易方达新利混合基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年下半年，国内经济有望延续总体平稳、结构分化的运行格局，企业盈利修复的节奏和结构将成为影响资产定价的重要线索。内需修复仍需观察就业、居民收入预期和消费倾向以及地产边际变化，新质生产力的表现值得期待。外需与海外AI资本开支预计仍具韧性，但需关注全球地缘局势、能源价格、海外利率及货币政策变化。总体看，经济复苏基础有望进一步巩固，但结构转换和内外部扰动仍可能带来阶段性波动，我们将持续跟踪政策落地、信用扩张和企业盈利的边际变化。

具体到资产，从债券的配置视角来看，当前宏观环境处于“货币稳中有松、财政发力温和”的格局，债市尚不具备系统性逆转的基础，整体风险可控。因此，即使在低收益率环境下，组合无意通过压降久期来防守，而是立足于结构优化来贡献超额收益。鉴于当前信用债票息保护不足、风险收益特征明显劣化，组合将延续哑铃型配置，重点向超长期利率债倾斜，以捕捉收益率曲线平坦化过程中的交易性机会。随着前期布局品种的资本利得逐步释放，后续将择机进行逆势再平衡，同时密切跟踪政策边际变化、基本面预期差及市场情绪拐点，力求在票息保护边际弱化的背景下为组合创造更具弹性的收益回报。权益市场方面，盈利改善有利于市场保持韧性，结构层面下半年市场的广度有望提升；AI与先进制造的产业趋势仍具中期支撑，可以在产业链上进一步寻找估值与业绩增速匹配较好的方向去参与；由于前期持续的分化，一些低估值的板块已经出现了一些股息较高同时叠加一定业绩增速的个股，可以从这类股票中寻找机会。考虑到偏低的广谱利率水平和充裕的流动性，我们仍将积极地参与权益市场的机会。转债市场方面，估值已经到了很高的水位，但考虑到紧张的供需格局和良好的权益预期，预计维持高估值、高波动的状态，组合将在仓位和个券层面灵活应对、积极操作、控制风险，更多抓取具备较好不对称性的结构性机会。组合将继续力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达新利混合基金报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，面对外部环境不稳定因素增多、地缘冲突及大宗商品价格波动等扰动，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展向新向优，但结构分化持续加深，整体呈现生产强于需求、外需景气强于内需、新动能强于旧动能的特征。分阶段看，一季度出口、高技术制造以及财政资金和专项债靠前落地共同支撑增长，工业生产提速，投资同比增速由负转正，消费温和修复；二季度出口和工业生产仍具韧性，高技术制造延续较高景气，但消费、固定资产投资和房地产进一步走弱，经济内生修复斜率有所放缓。分结构看，AI产业链、先进制造和出口链是上半年的主要亮点，地产仍有较大拖累，传统制造业投资和商品消费的改善相对有限。价格方面，一季度CPI同比明显回升至正增长、PPI同比降幅收窄；二季度PPI同比在外部油价、AI链涨价和部分行业“反内卷”等因素带动下明显修复，CPI同比保持温和，反映价格回升更多集中在上游，并不意味着总需求全面走强。宏观政策坚持稳中求进、提质增效，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，政策资源更多向扩大内需、科技创新、民生保障和重点风险化解等领域倾斜，为经济平稳运行和结构转型提供支撑。

债券市场方面，上半年收益率曲线整体呈现下行且陡峭化特征，市场驱动在基本面、资金面、政府债供给、通胀预期和权益风险偏好之间反复切换。一季度初，权益市场走强带来一定资金分流，长端利率一度上行；随后稳定的资金面和风险偏好降温推动各期限利率回落；春节后中东地缘冲突与油价上涨推升通胀担忧，短端利率在流动性支持下保持强势，长端和超长端承压，利率曲线进一步陡峭化。二季度初，超长期特别国债发行计划落地引发供给担忧，利率高位震荡；此后地缘冲突缓和、资金面宽松以及经济金融数据走弱共同推动利率快速下行，期间虽受央行净回笼和供给预期影响出现短暂调整，但整体仍维持偏强格局。总体看，中短久期品种表现相对占优，长久期、超长久期品种受供给与通胀预期扰动更大；信用债则在配置需求支撑下同步走强，信用利差进一步压缩。

股票市场上半年总体震荡上行，但波动较大、结构分化均显著，市场宽度在二季度后半段明显下降。1月市场普涨、情绪高涨，资源与科技板块共同驱动；2月小盘、红利和周期板块相对占优，国产AI、人形机器人等题材较为活跃；3月中东地缘冲突和油价上行引发全球滞胀担忧，风险偏好快速回落，高弹性科技和前期涨幅较大的周期板块集中调整，能源与红利资产表现相对稳健。进入二季度，地缘扰动缓和推动市场快速修复，成长风格重新占优；随后市场对AI产业资本开支、国产替代、半导体设备和材料链景气的预期持续抬升，叠加财报进一步验证行业间盈利分化，硬科技成为市场主线。6月创业板和科创板指数依靠少数科技龙头权重支撑维持强势运行，但绝大多数个股走势弱于权重标的，指数表现与个股体感的差异显著扩大。整体来看，上半年A股由年初较为广泛的估值修复逐步转向业绩和产业景气驱动，市场主线更加集中，传统内需、地产链和消费方向相对承压。

转债市场上半年呈现“M形”震荡，估值波动较大，并由年初的整体稀缺逐步转向结构性、局部稀缺。1-2月，中小盘正股走强叠加新增转债供给有限，转债市场表现异常强势，估值快速抬升；3月正股调整、风险偏好回落与高价券强赎预期共振，转债市场出现平价和估值双重调整，高价高溢价品种回撤尤其明显。二季度初，转债随权益市场修复一度反弹，但随着行情向AI算力、半导体等少数硬科技龙头集中，转债正股中TMT板块占比偏低且缺乏主流科技标的，整体跟涨能力明显下降；5月中下旬以后，转债指数回落，回吐了前期较多涨幅；供给受限、到期与赎回退出较多的格局仍对估值形成支撑，但高估值、剩余期限缩短、强赎与信用风险并存，使转债收益更加依赖正股选择、估值约束和条款博弈。

报告期内，本基金规模大幅上升。债券方面，上半年经济走势前高后低，资金利率维持稳定宽松，国内经济“K型”分化加剧，政策发力较为克制给债券市场带来各品种轮动做多机会。一季度组合积极布局票息信用底仓，构建子弹型杠杆套息组合，较好跟住了信用债市场上涨和利差压缩的机会；二季度中短端信用债过于拥挤且极低利率水平下赔率有限，组合新增资金重点增配了兼具票息和利差保护的20年地方债品种，将结构逐步从子弹型调整成哑铃型，在保持中性略高久期水平的同时大幅提升了组合的流动性水平，整体跟住了市场上涨的趋势，且在季末资金收紧的市场环境下合理控制了债券部分的回撤。组合股票部分仓位大幅下降，结构上电子、通信等景气度较高的行业占比有所提升，减仓了银行、公用事业等稳定类板块。转债仓位较低且持续下降，主要减仓高估值、高溢价品种与赎回个券。