易方达悦浦一年持有混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

宏观经济方面，核心在于上半年的“K型”分化能否边际收敛。国内上半年传统经济偏弱，主要在于居民和企业部门信贷脉冲回落以及财政减少支出，预计三季度内需仍会延续下滑，但下行幅度有所收窄，需要观察增量财政政策能否发力托底内需。海外方面，受油价波动影响，海外流动性紧缩担忧加剧，重点关注地缘风险进展和美联储货币政策，若地缘风险缓解，紧缩预期可能边际下降，但美联储降息门槛同样较高，这意味着美元指数可能维持较强势的状态。

权益方面，根据我们对宏观经济的判断，结构分化可能有一定收敛，但暂时难以看到完全逆转。科技方向，短期核心矛盾是筹码拥挤度较高、韩国股市杠杆高企，但海外云厂商资本开支依然保持高增长，国产算力形成一体化闭环，产业趋势仍在延续；内需方向更大概率是跌幅收窄但向上弹性不足，需要等待居民资产负债表修复或者政策托底意愿更加明确。但我们也观察到，兼具赔率和胜率的方向增加，例如受益于战后补库的化工、能源转型以及优势出口制造板块，二季度ETF资金流出导致估值偏低的券商、银行等行业，组合将考虑适当再平衡，积极寻找以合理估值买入中长期成长性的机会。

债券方面，当前在流动性宽松、新旧经济动能分化的背景下仍有胜率，但是利差压缩至低位，赔率有限。组合保持中性久期跟住基准，并积极通过结构优化来贡献超额收益。考虑到当前信用利差处于低位，组合将延续哑铃型配置，挖掘超长期利率债利差压缩的机会。但考虑到若三季度宏观经济延续较弱状态，四季度政策托底力度可能上升，因此将紧密关注内外需边际强弱、政策发力意愿和市场情绪拐点，在风险可控的情况下为组合贡献稳健的底仓收益。

转债方面，核心制约仍是较高的估值和持续缩短的剩余期限结构，难以发挥转债资产本身的凸性优势，二季度小微盘大幅跑输大盘成长的局面可能在未来有所收敛，转债正股端有一定支撑。因此，组合战略上低配转债，但通过积极优化结构寻找超额收益，采用哑铃型配置思路，以纯债溢价率偏低的大盘转债作为底仓，搭配弹性较好的平衡偏股类、次新转债，低配高估值、缺乏弹性的平衡型转债品种。

易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

今年上半年全球和国内经济均呈现“K型”分化格局：一方面是科技产业趋势加速上行，海外大模型商业叙事形成正向闭环，头部云厂商进入算力军备竞赛，资本开支持续上修，国内头部大模型也在缩小与海外第一梯队的差距，核心科技龙头上市募资也加大了对上下游资本开支的拉动；而另一方面，中东地缘冲突爆发以来，高油价对传统经济产生较大压制，全球宏观经济复苏被打断，沃什担任美联储主席后其降息缩表的政策主张导致美元指数走强，流动性宽松环境逆转。从资产表现上看，美国和日韩权益市场受益于科技产业趋势表现较好，而新兴国家股市由于高油价和强美元表现较弱；大宗商品价格大幅波动，黄金价格由于紧缩预期上升和实际利率抬升而出现较大跌幅，原油价格受地缘格局影响大幅上涨后有所回调。

上半年债券市场表现较强，10年期国债收益率从年初的1.84%左右下行至1.74%左右。一季度以流动性主导，年初权益风险偏好较强，10年期国债收益率上行至1.90%左右，随着2月底海外地缘风险加剧有所下行；结构上短端利率下行带动期限利差走阔，配置行情主导，信用利差收窄。二季度核心是内需持续走弱，机构配置力量带动长端利率下行，4月份国内经济数据印证内需走弱，并且经济结构性分化并未带来整体融资需求的上升和终端CPI同比增速的回升，10年期国债收益率最低下探至1.70%附近，季度末稳定在1.74%-1.75%区间，中短久期的品种利差和期限利差普遍被压缩到较低位置。

上半年权益市场波动加剧且结构分化加大，万得全A指数上涨11.5%，创业板指数和科创50指数分别上涨35.6%、64.3%，而传统价值和小微盘表现较差，上证50指数下跌1.4%，微盘股指数下跌7.2%；行业间分化也非常剧烈，上半年电子、通信板块涨幅超过70%，所有行业涨跌幅中位数下跌约10%。一季度市场先上后下，年初至2月末，市场在经济“开门红”效应的带动下表现强势，周期和科技板块表现较好；春节后在美伊冲突影响下，上游资源品板块大幅上涨，而前期表现靠前的半导体、传媒、有色和化工等板块出现较大跌幅；二季度市场震荡反弹，但结构分化加剧，上市公司季报显示景气度方向依然主要集中在通信、电子、上游资源、非银金融等少数几个行业，而美伊冲突爆发后全球陷入滞胀的担忧，二季度国内财政开支退坡下内需走弱，出口链、内需等传统产业方向基本面边际弱化，科技产业链的强趋势和强动量又导致了资金进一步的集中配置和对传统价值板块的虹吸效应，加剧了市场“K型”分化。

转债市场上半年一波三折，但整体回报率一般，中证转债指数上涨2.5%，内部分化较大，可转债高价指数上涨11.7%，可转债低价指数下跌3.2%。分季度来看，一季度中证转债指数下跌1.1%，年初至1月末，权益市场风偏带动以及固收+资金大规模增量，中证转债指数上涨8.7%，估值也创近年来新高，但2月底至4月初权益市场回调和转债本身高估值的压力也导致波动率和回撤幅度明显上升；二季度中证转债指数上涨3.7%，反弹幅度弱于主要权益指数，主要是小微盘风格占比偏高，且科技相关板块市值占比低于主要权益指数。对于转债而言，上半年所体现出来的特征更多来自正股弹性，行业分化较大，由于剩余期限的收缩和股市的“K型”分化，期权价值在下降，传统基于期权价值的“双低”和平衡低估择券框架面临挑战。

报告期内，本基金规模有所下降。债券方面，上半年超长利率债收益率呈现先上后下的宽幅波动走势，而广谱信用债各品种收益率均呈现下行走势。组合在年初积极布局票息信用底仓，在一季度较好地享受了信用债整体向上行情；而二季度信用债收益率不断创历史新低，组合在市场下行过程中逐步降低了票息保护不足的中短信用债配置，同时给予一定仓位增配了性价比更高的超长利率债，债券久期适度拉长但杠杆进一步下降，通过哑铃型的高流动性配置结构，在跟住市场行情的同时一定程度降低了债券部分的波动率。权益方面，组合保持大盘均衡风格，仓位维持在中枢附近水平，一季度在“反内卷”预期下增配了化工、新能源板块，在科技板块中挖掘了相对滞涨的缺电方向；二季度以来仓位有所下降，考虑到油价冲击带来的滞胀担忧和汇率影响，减持了外需影响较大的出口链以及有色、化工板块，科技板块内部适当高低切换，增配了具有订单拐点的国产算力和半导体产业链，适当增配了CXO（医药研发及生产外包）、非银金融和红利方向，以对冲科技板块的波动。转债仍作为小盘风格的配置，以绝对收益思路参与，一季度春季躁动增配部分低价平衡品种，随着小微盘拥挤度和估值上升到高位，二月末以来转债仓位大幅下降。