易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

二季度以来，海外地缘政治风险改变了年初市场对全球流动性宽松和经济复苏的乐观预期，在能源价格高企导致通胀预期抬升的影响下，全球经济呈现“K型”分化走势。一方面，AI应用端形成了商业逻辑的闭环，产业链资本开支预期上修，数据中心建设需求抬升促进半导体景气周期加速上行；而另一端的传统经济承受了成本上升和流动性紧缩预期的双重压力，部分能源短缺的新兴市场国家面临需求下滑的风险。国内方面，二季度以来出口和内需的景气度分化也再次加剧，在AI产业链和能源价格推动下出口超预期高增，而消费和投资等内需板块则在4月份以来转弱，居民融资和广义财政开支出现回落。

二季度债市波动有限，整体震荡走强。季度初，超长期特别国债供给放量引发市场短期供给担忧，收益率阶段性小幅上行；随后国内经济温和复苏、流动性持续宽松，叠加配置资金需求旺盛，收益率持续回落，10年期国债到期收益率季度内最低下探至1.70%附近，季度末收于1.73%。尽管PPI同比增速有所上行，但由于经济结构性分化并未带来整体融资需求的上升和终端CPI同比增速的回升，债券市场受到的扰动有限。结构上，短端利率在宽松的流动性环境下保持稳定，长端利率由于经济新旧动能分化和机构配置需求而有所下降，中短久期的品种利差和期限利差普遍被压缩到较低位置。

权益市场二季度风格分化，科技板块凭借强劲的产业趋势成为绝对主线，创业板指数、科创综指分别上涨36.35%、55.71%，而价值板块和小微盘风格表现较弱，上证50指数上涨5.78%，沪深300指数上涨11.90%，万得微盘股指数下跌13.88%；行业间表现分化也非常剧烈，按申万一级行业分类，上半年电子行业、通信行业涨幅超过60%，行业涨跌幅中位数下跌9%左右。从基本面角度看，上市公司一季报业绩增速显示出景气方向的依然主要集中在通信、电子、上游资源、非银金融等少数几个行业，而海外地缘政治冲突爆发后全球陷入滞胀的担忧、二季度国内财政开支退坡等导致内外需预期均有所走弱，科技产业链的强趋势和强动量又导致了资金配置方向较为集中和对传统价值板块的虹吸效应，加剧了权益市场的“K型”分化。

转债市场由于小微盘风格占比偏高，且科技相关行业权重低于主要权益指数，二季度表现较弱，中证转债指数上涨3.70%；内部分化也在加剧，万得可转债低价指数下跌4.46%，万得可转债高价指数上涨17.66%，存续个券中剔除新券后，上半年正收益比例在35%左右，且主要集中在高价、高弹性品种，万得可转债双低指数、万得可转债低价指数创2019年以来最差表现。对于转债而言，今年所体现出来的特征更多来自正股弹性，行业分化较大，由于剩余期限的收缩和股市的“K型”分化，期权价值在下降，传统基于期权价值的双低和平衡低估择券框架面临挑战。

报告期内，本基金规模小幅下降。债券方面，二季度各品种收益率均呈现下行走势，其中信用债收益率不断突破历史新低，组合在市场下行过程中逐步减持了票息保护不足的中短信用债，同时适当增配了性价比更高的超长利率债，债券久期有所拉长但杠杆进一步下降，通过哑铃型的高流动性配置结构，在跟住市场行情的同时降低了债券资产的波动率。权益方面，仓位保持在中枢附近水平，在海外地缘政治冲突爆发后，减仓了部分受损于全球滞胀担忧的上游资源品和出口链，在科技板块内适当高低切换，增配了具有订单拐点的国产算力和半导体方向。对于有所超跌的低位价值板块，随着三季度政策性金融工具或加快发行，“K型”分化有一定再均衡的可能，等待中报后胜率提升的拐点。组合整体维持大盘均衡风格，注重风格均衡和行业分散，以合理估值的景气度方向为核心配置，考虑到科技板块拥挤度上升带来波动加剧，适当增加红利、非银金融、医药、机械等低位价值板块的配置以平滑波动。