易方达战略新兴产业股票A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

本基金持仓结构跟随产业发展调整：我们继续看好人工智能海内外发展进程，对海外算力板块维持高仓位配置，加仓了国产算力板块，聚焦产业链紧缺的光模块、PCB（印制电路板）、存储产业链、先进制程算力芯片产业链；我们仍然看好国内互联网巨头在AI的布局，但是考虑到投入的逐步加大，业绩兑现仍需时间，小幅减仓了互联网龙头企业；我们沿着AI供给缺口扩大的方向，逐步布局光纤光缆、液冷、电源等方向；2026年随着半导体行业的供需缺口扩大，我们认为随着产业链扩产以及部分环节会出现持续涨价，布局了半导体设备公司以及部分具备涨价预期的环节。我们认为2026年很多新的下游会逐步出现从0到1的巨大变化，因此小幅度布局了商业航天、机器人等领域相关标的。

易方达战略新兴产业股票A基金报告期内基金投资运作分析

2025年全年市场波动较大，市场叙事也多次发生很大的变化。年初市场较为乐观，在DeepSeek和互联网大厂的积极表述下对中国资产的估值修复很有信心。进入3-4月份，随着美国给全球增加对等关税，市场极度悲观，市场波动率接近2020年疫情期间，进入金融危机叙事。但是，随着美国关税政策的调整，市场从金融危机叙事转向全球经济软着陆叙事。市场最大的不确定性逐步消除，风险偏好出现大幅好转，三季度是全年股票表现最好的季度。在这个期间，美联储正式开启降息周期，对全球经济的支撑预期加强，风险资产估值得到进一步提升。随着股票的普涨，我们认为市场已经从估值大幅度低估逐步进入到估值合理的状态，部分板块未来的预期较高，需要等待基本面的进一步兑现以消化预期。四季度全球风险偏好出现阶段性下行，美国政府关门、美国关税政策的摇摆给市场带来一定的冲击，但是冲击程度不如3-4月份，以黄金为代表的贵金属板块在此背景下表现良好。2025年市场出现普涨行情，对长逻辑清晰的板块和个股给予了较大的估值溢价，赚钱效应强，有长逻辑和业绩支撑的个股走出趋势性行情。

2025年AI还是绝对的市场主线，AI行业最大的变化发生在二季度。二季度，随着Open AI和谷歌新模型的推出，市场对大模型的迭代信心增强，微软等云计算巨头指引云增速提升，AI应用下游AI coding收入不断创新高，AI的闭环逐步形成，AI逐步从训练转向推理叙事，ROI也逐步得到体现。从2025年四季度开始，市场又陆续出现对ROI的质疑，海外大科技公司整体表现一般。大厂之间的竞争变得逐步激烈，公司也从过去的轻资产运营逐步变成重资产投入模式，海外大厂的估值阶段性承压，市场越来越关注AI投资的效率，谷歌这类全栈模式获得市场认可，涨幅较大，Meta由于模型阶段性落后，股价表现较弱，亚马逊和微软由于收入表现远不及资本开支增速，股价表现较弱。我们认为，随着推理从AI coding逐步扩展到Agent，AI的应用范围有望大幅度扩展，短期的股价表现不能完全反映产业的跃迁，主要大厂的二季报到四季报继续体现AI对主业的加速以及AI模型的逐步进步，2026年我们仍然看好AI在多模态、Agent方向的持续进步。

由于对AI的持续大量投入，越来越多的领域出现紧缺，半导体环节的先进制程、存储，光芯片、电力设备以及储能出现供不应求的局面，涨价开始出现。越来越多的行业也受到AI外溢的影响，例如发电领域、有色行业、电源、工业类芯片等。我们认为由于AI的投入具有持续性，供需缺口大的环节涨价具备持续性，可能继续成为2026年的主线。我们也观察到AI对某些行业可能带来负面影响，例如AI的发展挤压了消费电子公司的存储配额，对部分消费电子公司产生较大的负面影响，AI的发展对SaaS（软件运营服务）行业的入口价值也可能带来颠覆。

2025年虽然AI相关行业出现较大的发展，但是我们观察到全球经济仍然较为疲软，全球股票的上涨仍然集中在个别板块。我们认为随着美联储的降息和扩表，更多行业的基本面可能出现改善，2026年的板块表现分化可能减小，我们需要更多关注边际变化大的行业。

虽然2025年初国内AI在DeepSeek的带动下具有很大的突破，但是2025年海外AI基本面仍然大幅度领先国内AI。我们认为国内AI发展只是遇到阶段性瓶颈，随着国内算力供给的扩大以及模型能力的提升，国内AI具备较大的发展空间。