易方达悦浦一年持有混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

首先，对于国内经济而言，关键变量在于国内稳增长对需求端的托底力度，以及“反内卷”等措施是否能够扭转价格下行趋势，但短期经济数据较好，预计三季度稳增长加码的必要性不大，政策发力窗口预计在四季度左右。其次，全球宏观环境走向缓和，美国政策不确定性拐点出现，市场预期短期内很难出现类似4月初的关税战冲击，而潜在的财政扩张预期下，美国经济出现软着陆的概率加大，我们需关注美联储降息时点和降息幅度。

权益方面，考虑到三季度“抢出口”和“以旧换新”补贴有一定透支压力、基本面或有一定边际下行压力，向上弹性仍有待稳增长政策发力推动内需企稳，但政策稳资本市场预期较强，预计向下风险也相对可控，整体指数呈震荡走势、中枢逐步上行。一方面，保险资金持续增配意味着低估值红利风格仍有一定胜率，另一方面，风险偏好提升也带来了较多低位赔率板块的估值修复空间。因此，组合操作战略上保持稳定红利板块底仓配置，战术上结合估值性价比进行一定行业轮动，风格上参照基准适度均衡，关注部分估值折价的困境反转行业（例如内需、新能源、医药）胜率提升的机会。

纯债方面，考虑到年初以来居民部门需求没有明显改善，经济预期显著上行仍有待内需政策发力，利率上行空间较为有限。但目前来看赔率不高：一方面，央行降息幅度受限于汇率和银行息差压力，继续大幅降息的空间较小；另一方面，银行存款利率下行的情况下，居民存款有向股票等高风险资产迁移的压力，导致银行负债端不稳定，因此预计机构行为和拥挤度会导致债券利率波动放大。整体看，预计债券利率处于区间震荡状态，更多以赔率思维对待，组合将维持中性久期，把握市场交易节奏适当逆向操作，结构上底仓仍以高等级信用债和银行资本补充工具等获取票息收益，根据利差性价比对期限结构和持仓个券进行优化。

转债方面，整体估值回升至历史较高水平，结构上低价转债估值性价比较低，整体吸引力弱于股票资产。因此，组合适当降低转债仓位，并积极优化持仓结构，以基本面有支撑、估值较低的平衡型转债为主，同时关注剩余期限下降后发行人促转股意愿的提升。后续仍将以估值均值回归作为基准情形，若估值回到合理水平，组合将考虑适度增配、增厚收益弹性。

本基金权益部分自上而下考虑股债性价比做好仓位应对和行业选择，自下而上根据景气度和估值匹配程度精选个股；同时积极把握转债等债券类属品种交易机会，力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

回顾上半年总量环境，边际变化在于预期剧烈波动但尾部风险下降，整体风险溢价下行。海外方面，尽管关税冲击下资产波动有所放大，但二季度关税延后，叠加美国和欧洲财政进入扩张周期，风险资产显著反弹并创年内新高。国内方面，上半年GDP增速超出市场预期，较强的经济韧性主要来自于终端出口以及政策补贴带动的社会消费品零售总额复苏，但在大宗商品价格下跌和产能利用率偏低的拖累下，工业企业利润表现较弱。

2025年上半年债券资产表现震荡，整体波动率有所放大，年初十年国债收益率从1.61%上行至1.65%。年初由于资金面收紧、降息预期收敛和权益风险偏好上行，债券市场出现调整，尤其短端收益率上行幅度较大；3月底至4月，随着关税贸易战冲击，国内高频经济数据边际转弱，十年国债收益率下行至年初水平，随后尽管宽松货币政策落地，但中美关系缓和以及短期经济脉冲下，十年国债收益率基本在1.60-1.70%的区间内窄幅震荡；5月底以来，随着新一轮存款利率下调，债券利率再次下行，信用债表现好于利率债，尤其是6月之后，在资金较为宽裕的背景下，绝对票息较高的5年以上信用债收益率下行明显。

权益市场演绎方向以资金面为主、基本面逻辑为辅，整个上半年，沪深300指数小幅上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，国证2000指数上涨10.71%，小盘、成长风格相对占优。年初至1月中旬，在国内政策空窗期、海外特朗普临近上任的风险冲击下，主要指数普遍回调；春节后至2月下旬，在机器人、人工智能等新兴产业进展的催化下，市场风险偏好回升明显，小盘和成长风格领涨，但与此同时以消费为代表的顺周期板块延续疲弱表现，指向基本面预期与风险偏好出现一定分化；2月中旬至4月初，在贸易摩擦加剧的预期下市场震荡回调，尤其是4月初中美关税升级后股市大跌；此后市场风险偏好明显修复，一方面是中央汇金出手稳定市场预期，另一方面中美关系边际缓和，主要指数持续上攻，并创年内新高。市场增量资金主要来自于中央汇金等国有资金、保险以及杠杆资金，基本面预期偏弱的情况下哑铃策略依然有较好表现，但同时也观察到，随着市场风险偏好上行，出现更多叙事和产业变化带来的机会，例如新消费、创新药、出海、人工智能等方向。

转债市场延续较好表现，上半年中证转债指数上涨7.02%，在主要大类资产中表现领先。一方面，低纯债机会成本下，转债作为增厚弹性的工具持续获得增量资金，而供给端新发依然较少、存量大盘转债持续强赎转股，转债存量规模持续下降，供需边际错配，估值快速修复并接近年内高点；另一方面，市场风险偏好边际回升，转债受益于小盘和成长风格演绎，结构性机会较多。此外，部分大盘品种出现超预期下修，表明发行人促转股意愿依然较为积极，风险偏好抬升的背景下也有比例不低的发行人选择不提前赎回，总体而言，上半年的转债市场提供了较多自下而上挖掘的机会。

报告期内，本基金规模有所下降。纯债方面，组合在震荡市场中灵活操作，采取票息策略并通过品种间比价进行左侧布局，取得了一定超额收益。具体而言，组合年初在资金紧张的环境下大幅降低了组合杠杆，并将久期降至中性偏低水平，随着3月初信用债明显超调后配置价值凸显，组合左侧逐步加仓高等级信用债、二级资本债品种和相对滞涨的地方债品种，6月中上旬在高频数据走弱后小幅加仓长久期国债和金融次级债，将组合久期拉长至中性偏高水平。权益方面，随着指数点位的上升，组合仓位整体向中枢水平回归，配置角度以安全边际较高、基本面稳健的大盘红利品种作为底仓，积极关注估值低位、景气度具有改善预期的板块，适度高低轮动配置角度，以赔率策略为核心。操作上，组合一季度适度增持估值具有吸引力的港股科技和港股红利资产，二季度中美关系缓和后适当增持超跌的优质出海标的，考虑到内需基本面仍然承压，组合适当降低了顺周期相关仓位。转债方面，组合定位以纯债替代和绝对收益为目标，形成高等级稳健底仓加上低估值平衡型品种的哑铃型策略布局，并且根据转债估值与权益预期匹配程度灵活进行仓位管理。