易方达战略新兴产业股票A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2025年大级别的机会出现在两个领域：一个是以人工智能、新消费、创新药为代表的价值增量创造明显的行业，这类企业逐步具有全球竞争力，具有长期出海逻辑；另外一个是供给格局清晰的行业龙头。我们坚持上述两个领域的挖掘。近期的“反内卷”政策我们认为本质上是解决供给问题，从过去的经验看，即使在需求增速一般的情况下，供给问题的解决也能够极大改善行业和公司的ROE（净资产收益率）水平，PB（市净率）有提升空间。因此，我们认为，如果“反内卷”政策能够落实，再配合一些增量政策，更多的细分板块会出现机会。

易方达战略新兴产业股票A基金报告期内基金投资运作分析

上半年市场波动较大，1-2月份市场出现较大幅度上涨，3-4月份在美国推出全球性关税措施期间大幅下跌，但是随着后续关税政策的缓和，市场逐步修复。在这个期间，市场的叙事出现多次转变，年初市场较为乐观，在DeepSeek和互联网大厂的积极表述下对中国资产的估值修复很有信心。进入3-4月份，随着美国给全球加征“对等关税”，市场极度悲观，市场波动率接近2020年疫情期间，进入金融危机叙事。但是，随着美国关税政策的调整，市场从金融危机叙事转向全球经济软着陆叙事，叠加后续全球降息预期提升，对经济的支撑预期加强。今年的市场结构性行情显现，市场对长逻辑清晰的板块和个股给予了较大的估值溢价，赚钱效应较强，有长逻辑和业绩支撑的个股走出趋势性行情。

在一季报时，我们曾指出2025年人工智能板块出现大的叙事变化，海外在大模型迭代放缓的背景下，市场开始质疑高额的资本开支投入的持续性和必要性，国内在DeepSeek的带动下对应用爆发给予了较高的期待，虽然市场波动较大，但是我们认为这符合产业发展的规律，在跨越瓶颈之后产业会更健康地发展。二季度随着OpenAI和谷歌新模型的推出，市场对大模型的迭代信心增强，微软等云计算巨头指引云增速提升，AI应用下游AI Coding收入不断创新高，AI的闭环逐步形成，海外AI叙事出现逆转。

国内一季度在DeepSeek的带动下科技行业在2月份出现指数级别行情，云计算、端侧、智能驾驶、机器人等板块涨幅较大，二季度随着海外对国内高端GPU的禁令以及模型的阶段性放缓，市场对国内AI应用的爆发期待开始降温，相关板块跌幅较大，我们认为和一季度海外AI类似，阶段性的放缓并不会改变产业的发展逻辑，模型之间并没有出现本质的代际差异，我们仍然看好国内模型和应用的突破，只不过我们需要更加耐心，在选股上更加注重估值保护。

本基金持仓结构跟随产业发展调整：跟随人工智能产业落地进展以及国内外产业发展状态，大幅度加仓海外算力板块，继续重点配置了国产算力板块；国内互联网龙头在人工智能方面的进展超预期，但是业绩兑现仍需时间，本报告期小幅减仓互联网龙头企业；在半导体产业链核心技术的薄弱环节配置壁垒较高且具有产品延展能力的优质公司，尤其是与先进制程、先进算力和存储相关的公司；在其他板块根据性价比优化了持仓。