易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

2025年初以来，随着中央经济工作会议后一系列稳增长政策陆续落地，国内经济再次探底的风险有所下降，但物价、居民信贷等数据依然偏弱，反映经济内生动能修复仍然需要时间。海外方面，在特朗普政策扰动下，美国大类资产演绎经济衰退预期，与此同时潜在的关税政策带来的通胀上行风险导致美联储宽松预期有所延后。

回顾一季度资产表现，债券市场利率总体震荡上行，十年国债收益率从年初的1.6%附近上行至1.9%，最终季末修复至1.8%附近。节奏上，1月-2月中旬，金融市场风险偏好较弱，资金面有所波动，央行宣布停止买入国债，收益率曲线总体走平，十年国债收益率总体在1.6-1.7%之间窄幅波动；2月中旬-3月中旬，资金利率中枢维持在较高的水平，叠加年初以来的亏损效应，长端利率债的抱团行为有所松动，十年国债收益率一度上行至1.9%；3月中旬-3月底，央行逆回购操作恢复净投放，市场情绪有所修复，信用利差小幅压缩。

权益市场整体表现偏向震荡，小盘风格相对占优，整个一季度沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，国证2000指数上涨6.0%。年初至1月中旬，在国内政策空窗期、海外特朗普临近上任的风险冲击下，主要指数普遍回调，小盘、成长弱于大盘、价值，红利在去年四季度较大涨幅的基础上同样出现了回撤；春节后至2月下旬，在机器人、人工智能等新兴产业进展的催化下，市场风险偏好回升明显，小盘和成长风格领涨，但与此同时以消费为代表的顺周期板块延续疲弱表现，指向基本面预期与风险偏好出现一定分化；2月中旬以来，市场震荡回调，呈现出高切低的特征，低位的周期和消费板块补涨，此外受资金分流影响较大的红利风格有明显超额。

转债市场年初以来表现较好，一季度中证转债指数上涨3.1%，跑赢了大部分主要宽基股指。一方面，在年初低利率背景下，纯债替代需求带来的增量资金持续流入，带来转债估值端修复；另一方面，从正股风格看，小盘风格整体占优也显著增强了转债弹性，结构上股性转债表现好于平衡和债性品种。随着3月初转债估值来到历史80%分位数以上，市场风险偏好边际回落，转债出现了一定幅度的回调。

报告期内，本基金规模略有下降。纯债方面，年初在资金紧张的环境下组合大幅降低了杠杆，因资金持续紧张而利率债调整不充分，组合将久期降至中性偏低水平。随着3月初信用债明显超调后配置价值凸显，组合左侧逐步加仓高等级信用债和二级资本债品种，久期回归至中性水平。后续组合预计将以中等久期信用底仓配置为主，辅以少量有利差保护的中长久期地方债，整体维持中性的久期和杠杆水平。股票方面，组合仓位向中枢水平逐步回归，配置上以基本面较为稳定的高股息品种为底仓，战术上行业配置和组合风格适度均衡，并结合估值进行一定高低切换，增配景气度预期边际向上且估值有一定保护的中游制造板块，整体维持大盘、低估值风格为主的特征。转债方面，组合定位以纯债替代和绝对收益为目标，报告期内适当增持低价以及双低平衡型转债，仓位中枢保持在5%左右，并根据转债估值与权益市场预期匹配程度适当择时。