易方达现金增利货币A基金报告期内基金投资运作分析

2025年伊始，海外经济衰退风险上升，特朗普执政后政策变化对海外贸易、消费和市场信心等方面均产生负面影响。国内经济基本面延续去年四季度的复苏改善迹象。需求方面，外需受益于年初抢出口因素表现较好，内需则受益于政府投资拉动以及技术进步，建筑活动和一些新兴产业均出现好转，在年初超季节性恢复后仍保持较强韧性，3月PMI回升至50.5%。生产方面，受制于企业去库存影响，生产意愿修复程度稍弱。消费方面，年初“以旧换新”政策带来的消费冲量比较明显，但后续持续性有待观察。物价方面，春节过后CPI及核心CPI均出现同比回落，或反映出本轮政策对居民需求带来的刺激偏弱，CPI疲软状态短期或仍将延续。总体来说，当前的政府投资发力和局部的技术进步或带来基本面的阶段性改善，但还难以完全扭转私人部门需求长期下滑的态势，中长期内需压力缓解还需关注更大程度的政策。

一季度以来财政政策呈现更为积极的操作，显著加速了年初的政府债券发行，财政支出呈现明显的靠前发力特征。货币政策方面，在汇率压力较高、防范利率过快下行风险的背景下，央行操作上相对谨慎，央行货币政策委员会第一季度例会提及将“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，短期在实体融资明显放缓之前，央行趋势性转松的可能性不高。

从债券市场的情况来看，去年底市场抢跑降息预期，导致开年债券市场利率处于历史低位，开年10 年期国债收益率1.61%，1年期 AAA 同业存单收益率1.57%。但开年走势超出去年底市场预期：一方面，随着经济基本面预期调整，降息预期抢跑逐步修正；另一方面，受制于去年12月同业存款自律倡议后同业存款吸收受阻，政府债加速发行，银行体系负债端持续承压，债券市场利率在1-2月呈现持续上行走势，截至3月中旬，10 年期国债收益率一度收涨至1.89%，1年期 AAA 同业存单收益率一度抬升至2.0%以上。进入3月下旬，银行机构负债压力明显缓解，银行体系资金净融出量级显著抬升，短端市场配置需求持续改善。截至3月底，1年期同业存单收益率收至1.88%。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购和政策性金融债为主要配置资产，在市场震荡中灵活调整组合中各类资产的比例和久期。基于对宏观经济和货币政策的判断，同时根据市场供需的变化，组合把握住了较好的配置机会。总体来看，组合在一季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。