报告期内基金投资运作分析

2024年三季度，国内经济数据仍相对较弱。从数据分项来看，除了出口仍有韧性、增速略有反弹之外，内需仍为主要拖累项，工业生产、服务业生产、消费、投资、核心CPI（居民消费价格指数，下同）、PPI（生产者价格指数，下同）等数据均出现放缓迹象。制造业PMI（采购经理指数）三季度环比止跌回升，但仍处于偏低水平。地产投资维持低位、地产销售低迷，房企融资状况仍然未见明显好转。居民消费虽然有一些结构性改善，比如家电、通讯器材等，但受制于就业回落以及居民缩表等原因，整体趋势仍然在下降。物价方面，CPI同比增速回升但核心CPI环比增速显著弱于季节性波动，PPI数据环比跌幅走阔，反映出工业品总需求弱于供给的现状。因此，总体来说，国内经济仍面临下行的压力。

在通胀回落、就业持续弱化的背景下，9月美联储以50BP开启了本轮降息周期。国内货币政策则在人民币汇率压力大幅降低的背景下，在9月也有了进一步推进。地产相关政策方面， 9月24日央行宣布了新一轮金融支持政策，推出了降低存量房贷利率、下调二套房首付比例、支持收购房企存量土地等房地产金融支持政策，进一步释放了较为强烈的稳楼市积极信号。其他货币政策方面，央行三季度持续关注债券收益率曲线，7-8月逐步增设了国债借入操作和临时隔夜回购等操作工具，引导市场收益率曲线陡峭化同时投放流动性；9月24日，央行也同时宣布了包括降准、降息、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策。我们相信，9月以来密集又重磅的货币政策推进是来自于高层决策者对当下国内经济环境的深切感知，彰显了高层决策者宏观调控的决心和信心，我们相信会有更多的部委跟进，我们对财政货币联动、地产、就业多方面政策落地都抱有期待。

从债券市场表现来看，7-8月债券市场趋势下行的底层逻辑不变，但在央行持续提示风险以及自律组织加强自律管理的影响下，利率债交投活跃度逐步回落，收益率震荡先下后上；9月中上旬，受到美联储开启首次降息的影响，市场交易国内降息预期，带动10年国债收益率一度突破前低至2.04%附近；9月下旬，受到一系列重磅经济支持政策出台影响，债券市场月底调整剧烈。截止9月底，10年期国债收益率收至 2.15%附近，1 年期AAA同业存单收益率收至1.91%附近。从债券市场收益率曲线的形态来看，中短端收益率曲线整体较为平坦，信用利差先下后上。

操作上，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产。组合基于对经济基本面和政策的判断，同时结合市场供需与绝对收益率变化，调整剩余期限和杠杆水平。总体来看，组合三季度在保障投资者的流动性需求的同时创造了稳定的投资收益率。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2024年下半年，美国基本面有望边际降温，美联储降息预期增强，美欧补库存进程或边际加快。国内出口仍有韧性，但考虑到当前地产销售未见明显起色，消费和制造业景气走弱，内需修复仍需要时间。宏观政策方面，三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，考虑到上半年GDP（国内生产总值）累计同比增长5%，下半年有望有进一步的财政、地产等政策出台扭转经济边际走弱趋势。货币政策方面，央行近期陆续推出临时正逆回购、数量招标逆回购等新操作模式，预计下半年将逐步完善新的货币政策框架。财政政策方面，上半年政府债发行持续较慢，三季度预计在发行节奏上会加速。从机构投资行为来看，市场多空博弈核心在于机构的欠配压力与央行的操作导向。考虑到下半年央行或将落地的国债借券卖债操作，同时三季度政府债券也将加大发行力度，再结合当下较窄的利差情况，利率继续出现巨幅下行空间不大。但在基本面和地产销售没有显著起色之前，利率大幅上行可能性也很小，收益率或将窄幅波动。但如果未来经济增长仍乏力，不排除降息空间进一步打开的可能，届时收益率也有望继续进一步下行。本基金将持续关注经济基本面、货币政策的变化，坚持货币市场基金是流动性管理工具的定位，在保持组合流动性安全的前提下，积极把握市场的波段操作机会，保持合理资产配置，尽量提高组合收益率。基金管理人将坚持规范运作、审慎投资，将勤勉尽责地为基金持有人谋求长期、稳定的回报。

报告期内基金投资运作分析

2024年上半年，海外市场表现较强劲，美元指数走势较强，美联储上半年降息预期降温。国内方面，宏观经济运行整体平稳。外需韧性较强，但内需表现疲弱，制造业PMI（采购经理指数）在二季度回跌至50以下。与此同时，地产投资持续低迷，基建投资也在4月份之后显著走弱，实体融资需求弱。消费方面，增长延续以价换量的走势，居民消费恢复较慢。物价方面，CPI（居民消费价格指数）上半年同比小幅增长，PPI（生产者物价指数）低位震荡，通胀整体处于偏低水平。整体而言，经济表现出结构化转型过程中需求不足的特点。政策方面，地产政策上半年持续放松，4月政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，而后各地政府陆续调整了地产政策，5年期以上LPR（贷款市场报价利率）也在2月和7月分别下调了25个基点和10个基点，目前政策效果初显但持续性还有待观察。货币政策方面，央行上半年持续关注汇率稳定以及债券市场收益率曲线问题，多次公开提示长端利率下行风险，同时也在资金市场保持了流动性宽松。财政政策方面，上半年政府债发行进度偏慢，政策节奏不及预期，基建投资增速仍保持偏低水平。

从债券市场的表现来看，上半年债券市场围绕“资产荒”逻辑定价，债券市场收益率整体呈现平稳下行。一季度流动性整体充裕，资金利率下行，机构欠配压力显现，收益率曲线持续下移；二季度在央行提示长债风险后债市收益率出现明显调整，但受制于政府债供给节奏慢，市场欠配压力延续，同时在“规范手工补息”事件的推动下，资金大量流入非银机构，中短端配置需求进一步抬升，带动中短期收益率明显下行，非银欠配行情愈演愈烈。6月底10年期国债收益率下行至 2.21%附近，1 年期AAA同业存单收益率下行至1.96%附近，中短端收益率曲线整体较为平坦，期限利差和信用利差均处于历史低位。在流动性宽松、债券市场收益率逐渐下行的大背景下，货币基金的收益率在上半年也逐渐下行。

操作上，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，在市场震荡中灵活调整组合中各类资产的比例和久期。组合基于对经济基本面和政策的判断，同时根据市场供需的变化，把握配置机会。总体来看，上半年本基金在保持组合流动性需求的同时，实现了较稳健的投资收益率。

报告期内基金投资运作分析

2024年二季度，国内宏观经济运行整体平稳。基本面延续年初走势，在全球PMI（采购经理指数，下同）韧性较强和中国成本优势的带动下，外需对经济贡献仍偏正面，但内需仍显疲软，实际制造业景气继续走弱，制造业PMI 5-6月维持于49.5，为历史中性偏低水平。中期来看，尽管二季度以来中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，但房地产成交尚未出现“质”的改善。同时，二季度财政节奏不及预期，基建投资增长偏弱。总体而言，当前经济仍处于新旧动能转换期，阶段性趋势仍将维系，未来需关注财政政策对冲力度以及复苏政策出台。

二季度债券市场围绕“资产荒”逻辑定价，债券市场收益率走低。4月中上旬在地产政策以及超长债供给冲击预期下债市经历短期调整，随后10年国债到期收益率下行至2.23%，1年期AAA同业存单收益率下行至2.01%。4月23日，在央行提示长债风险后，债市收益率出现明显调整，10年期国债收益率反弹至2.35%，1年期AAA同业存单收益率反弹至2.17%。进入5月，政府债供给节奏依然偏慢，机构投资者普遍欠配，另外，在“规范手工补息”事件推动下，金融脱媒进一步加剧，资金大量流入非银机构，尤其流入以银行理财、短债基金、货币基金为主的低风险资管产品。非银机构欠配的行情愈演愈烈，债券市场由谨慎转为乐观，“资产荒”逻辑占据上风，6月底10年期国债收益率下行至 2.21%附近，1 年期AAA同业存单收益率下行至1.96%附近。从债券市场收益率曲线的形态来看，曲线整体平坦，期限利差和信用利差均处于历史低位。受此影响，货币基金收益率在二季度震荡下行。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，在市场震荡中灵活调整组合中各类资产的比例和久期。基于对经济基本面和政策的判断，同时根据市场供需的变化，组合把握住了较好的配置机会。总体来看，二季度组合在保障投资者的流动性需求的同时创造了较稳健的投资收益率。

报告期内基金投资运作分析

2024年一季度，国内经济低位修复，3月制造业PMI（采购经理指数，下同）时隔5个月重回扩张区间，新订单指数在年初低迷后3月超季节性反弹，这一方面反映出政府资金投放加速，另一方面也反映出外需景气度加快回升。生产方面，1-2月工业生产同比增长7.0%，补库备货、出口为主要支撑。需求方面，房地产投资状况仍然低迷，“小阳春”成色不足，消费数据环比明显弱于季节性水平，内需释放进度较慢。外需方面，受益于全球PMI小幅回升和中国成本优势， 出口景气度企稳回升。物价方面，受年初春节假期出行影响CPI（消费者物价指数）同比回升，PPI（生产者价格指数）仍处于低位。总体来看，开年以来经济运行平稳，基本面仍有较强韧性，未来关注复苏政策的进一步发力。

一季度债券市场收益率下行明显，年初以来，银行间市场流动性压力平稳，在商业银行存款利率下调的背景下，债券市场收益率整体走低，长债和超长债收益率表现尤为突出。10年期国债收益率从年初2.56%快速下行至2.30%附近，1年期AAA同业存单收益率从年初2.45%下行至2.25%附近。3月，权益市场信心继续修复，叠加新增社融数据表面较好，长债和超长债利率窄幅震荡；在人民币汇率压力增大和“防空转”的背景下，资金利率下行空间受限，货币市场资产利率也因此呈现窄幅震荡走势。截至3月底，1年期AAA同业存单收益率下行至2.23%左右的水平，10年期国债收益率下行至2.29%的年内相对低位。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购和政策性金融债为主要配置资产，在市场震荡中灵活调整组合中各类资产的比例和久期。基于对宏观经济和货币政策的判断，同时根据市场供需的变化，组合把握住了较好的配置机会。总体来看，组合在一季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2024年，我国依然面临国内经济复苏斜率放缓，内部有效需求不足，经济内生修复动能偏弱，部分企业经营困难，重点领域风险隐患较多等诸多困难挑战，恢复、扩大内需并提振市场主体信心是未来经济持续向好的关键所在。预计随着稳经济政策持续协同发力，国内消费或将温和复苏，基建和制造业在财政发力下有望保持韧性，基本面总体温和回升向好。债券市场将围绕资金价格和宏观经济增速为中枢波动。在经济基本面边际复苏和稳健的货币政策环境下，债券市场可能会维持“上有顶、下有底”的震荡格局。

基于以上逻辑，本基金将持续关注资金面、政策面的变化，以及债券一二级市场供需对债券市场的影响，根据组合自身的负债结构特点，保持合理的组合久期和杠杆水平。本基金将坚持货币基金作为流动性管理工具的定位，在保持组合流动性安全的前提下，把握市场的波段操作机会，尽可能提升组合收益率。基金管理人将坚持规范运作、审慎投资、勤勉尽责地为基金持有人谋求长期、稳健的回报。

报告期内基金投资运作分析

2023年，国内经济呈现弱势震荡格局。具体来看，一季度伊始，防疫措施优化初期，经济快速反弹，基本面出现修复式增长，工业生产稳步回升，地产销售边际好转，接触型消费强劲复苏，一季度GDP（国内生产总值，下同）同比增长4.5%；进入二季度，国内经济增长动能减弱、经济基本面修复动能放缓逐步得到验证，制造业企业生产意愿不强，内需订单维持疲软，出口动能处于下行区间，CPI（消费者物价指数，下同）和PPI（生产者物价指数，下同）均处于低位，但仍延续恢复态势，GDP同比增长6.3%；进入下半年，宏观政策逆周期调节力度明显加码，一系列稳增长政策密集出台，包括降息、一揽子化债、房地产限购政策调整及活跃资本市场等各项政策，对经济增长形成合力支撑，8月、9月经济温和复苏，内需保持扩张，外需回升，9月PMI（采购经理指数，下同）回到50%荣枯线以上，GDP同比增长4.9%；四季度主要经济指标再次回落，连续三个月PMI持续位于50%荣枯线以下，基本面弱修复状态延续，市场内需不足的问题再次凸显，进出口订单年底创今年新低，CPI和PPI同比走弱，显示当前经济修复基础尚不牢固，复苏仍需更多政策的持续发力，GDP同比增长5.2%。全年整体GDP增长5.2%。

从货币市场和债券市场的表现来看，债市主线由年初的“弱修复”逐步向“宽信用”政策发力转变，狭义流动性从“宽货币”向边际收敛转变，2023年市场走势大致可以分为四个阶段。具体来看，第一阶段为年初至3月中下旬，开年处于防疫措施优化初期，基本面复苏预期升温，狭义流动性边际收紧，10年国债收益率上行至2.93%的年内高点，1年期同业存单上行至2.76%的年内高点；第二阶段为3月下旬至6月，伴随着降准落地，资金紧张预期有所缓和，经济修复进程明显放缓，收益率加速下行，DR007利率(银行间市场7天期回购利率)下行至1.75-1.80%，带动一年期AAA同业存单收益率从2.6%下降到2.3%附近；第三阶段为8月下旬至11月，“宽信用”政策密集出台，资金价格抬升，债市进入调整阶段，长端利率先上后下，短端利率高位震荡；第四阶段为12月份，稳增长政策预期已被市场逐步消化，跨年资金面提前宽松，存款挂牌利率调降落地，政策利率降息预期升温，共同推动债市年末走强。

从具体操作来看，报告期内，本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购和政策性金融债为主要配置资产，在市场震荡中灵活调整组合中各类资产的比例和久期。基于对宏观经济和货币政策的判断，同时根据市场供需的变化，灵活调整配置结构，本基金在三季度货币市场收益率走低时谨慎操作，并在四季度资金利率阶段性走高时抓住了配置时机，加大了配置力度，提高了组合的收益。总体来看，组合在报告期内保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

报告期内基金投资运作分析

三季度经济见底有所修复后，四季度国内主要经济指标再次回落，连续3个月PMI（采购经理指数）位于荣枯线以下，基本面处于整体弱修复的状态。从供给端来看，需求动能不足的影响逐步转弱，展望未来，在万亿国债和“三大工程”稳步推进下基本面或有所提振；从需求端看，新订单指数连续3个月处于收缩区间且持续下行，地产新政对市场的带动力消退，地产投资与销售回落，市场内需不足问题仍然突出。从进出口数据来看，进出口订单年底均创今年新低，进口受到内需不足影响有所回落，出口受到全球产业链转移影响增长乏力。物价方面，在内需不振背景下核心CPI（消费者物价指数，下同）偏弱情绪继续，CPI和PPI（生产者物价指数）同比走弱。总体来看，四季度供需端、进出口以及价格端数据全面下降，当前经济修复基础不牢固，经济复苏仍需更多政策的持续发力。

四季度债券市场振幅加大，短端先上后下，长端整体下行，经历了两个阶段：第一阶段是三季度末至11月末，一方面，人民币汇率贬值压力增加，同时央行强调了“防止资金套利和空转”，市场流动性并没有在降息后放松；另一方面，稳增长政策预期发酵，10月特殊再融资债大规模密集发行，财政及稳增长发力预期略有抬升。资金面持续偏紧，短端利率大幅回升，截止11月末1年期AAA同业存单收益率上行至2.62%，长端利率先上后下，10年期国债收益率率先回到季初水平。第二阶段是11月末至年底，随着稳增长政策预期被市场逐步消化，而对于货币政策的灵活操作预期加码，同时伴随着MLF（中期借贷便利）连续超额续作，以及年底多家国有银行下调存款挂牌利率，市场对于2024年年初降息预期增强，10年期国债收益率一路下行至2.56%左右；货币市场资产利率也逐渐趋稳，年末最后一周，1年期AAA同业存单收益率快速回落至2.40%附近，回到季初水平。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购和政策性金融债为主要配置资产，在市场震荡中灵活调整组合中各类资产的比例和久期。基于对宏观经济和货币政策的判断，同时根据市场供需的变化，组合把握住了较好的配置机会。总体来看，组合在四季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。