易方达悦浦一年持有混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

过去两年关键的宏观交易环境在于，地产投资持续下行导致有效需求不足，制造业投资产能过剩带来企业周转率和利润率承压，体现为内需相关资产以及部分高端制造业表现较弱，而利率债、高股息红利等表现较好，同时海外经济韧性较强，出海相关的产业链以及全球资源品阶段性跑赢。当下的变化在于，“内弱”预期发生变化，政策对于经济和资本市场态度明显转向，而“外强”面临特朗普交易冲击，海外经济不确定性有所上升。首先，对于国内经济而言，关键变量在于政策力度能否扭转地产下行态势以及经济预期，我们将观察两会对于广义赤字率的定调，以及地产方面收储、城中村改造等政策的落地情况。其次，2025年海外宏观环境将更加复杂，美国财政政策举措以及关税措施关乎能否实现软着陆，以及对全球经济的冲击程度，大类资产的尾部风险加大。

债券方面，债券利率对2025年货币宽松力度预期已相对充分，此外汇率、银行息差对于降息空间有一定约束，预计有一定下行空间，但波动加大。组合计划适度把握交易节奏，以高资质信用债、二级资本债和永续债为底仓，保持组合流动性和稳健性。

权益方面，考虑到政策对资本市场的定位提升以及呵护态度，指数整体下跌的空间不大。但由于当前市场对于政策预期相对充分，我们倾向于观察赤字率定调等政策细节落地，在政策信号落地前指数预计整体趋于震荡，若观察到信号反转，则股市有望走向基本面驱动的上行趋势。因此，组合操作战略上将保持对银行、公用事业等稳健红利板块底仓配置，战术上结合赔率适度轮动，风格上适度均衡，关注部分估值折价的困境反转行业（例如内需、新能源、医药）胜率提升的机会，成长行业中组合将更多自下而上寻找业绩非线性增长、估值具有性价比的个股阿尔法机会。

转债方面，百元溢价率和信用溢价基本修复，纯债配置外溢需求对估值有一定支撑，但当前赔率有一定下降。因此，组合目前持仓以中低价优质转债为主，若估值回到偏低位置，组合将考虑适度增配增厚收益弹性。

本基金权益部分将自上而下考虑股债性价比做好仓位应对和行业选择，自下而上根据景气度和估值匹配程度精选个股；债券部分仍将以中高等级信用债为主获取票息收益，严格把控信用风险，适度参与久期波段交易，同时积极把握转债等债券类属品种交易机会，力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

2024年的核心线索是“抗通胀+宽货币”，海外通胀压力缓解，主要经济体开启货币宽松周期。全球大类资产表现较好，表现最好的是美股、黄金和中国债券，内需相关黑色系商品较为弱势。国内经济方面，主要支撑在于外需韧性带来的出口增长和设备更新带动的制造业投资，但居民消费、房地产投资和地方政府基建投资依然面临有效需求不足的问题，整体供给大于需求、名义GDP增速低于实际GDP增速。三季度末政策态度明显转向，经济信心极大改善，四季度生产部门表现较好带动GDP增速改善，但宏观政策效果传导到实体需求仍然需要时间。

债券市场全年表现亮眼，久期策略占优，10年期国债到期收益率从年初的2.56%迅速下行至年底的1.68%，全年下行近100BP。年初至3月份，存款利率下调带来货币宽松预期，债券快速走牛。3月份至9月份，长端利率波浪式下行，4月市场利率定价自律机制叫停“手工补息”，资金从存款端向银行理财搬家，7月份央行降息以及降低存款利率，债券配置力量增强，其中扰动因素在于央行买卖债券和超长期国债供给，但整体利率依然较快下行。9月份至年底，利率先上后下，股债“跷跷板”现象较为明显，随着地方债供给高峰结束，海外不确定性上升，11月下旬开始利率债收益率再度下行。

全年来看，权益市场先抑后扬，大盘、价值风格占优，万得全A、沪深300指数分别上涨10%、14.7%。一季度市场先跌后涨，整体震荡，红利资产表现较好，而小盘股年初受流动性负反馈影响大幅下跌，随后市场在超预期降准的政策托底下快速反弹。二季度中共中央政治局会议叠加地产组合拳发布带动市场上涨，但经济复苏信心依然不足，市场再次下跌，其中新“国九条”和量化监管加强导致小微盘跌幅较大。三季度前两个月市场延续跌势，情绪较为低迷，随着9月下半月金融监管总局、央行、证监会联合推出支持资本市场一揽子政策工具，中共中央政治局会议稳增长信号明显转向，海外方面美联储四年来首次降息，权益资产迅速反弹。四季度主要权益指数宽幅震荡，国内稳增长政策逐步落地，但基本面尚未出现显著改善，海外方面“特朗普交易”和美国降息预期一波三折导致风险偏好有所波动，但在融资资金带动下，主题投资层出不穷，市场热度不减，小盘风格占优。

转债市场实现近三年最好表现，中证转债指数年全年回报6.1%，但全年波动较大。转债出现两波大幅下跌，一是年初随着小盘大幅下跌，转债出现显著回调，二是二季度新“国九条”发布导致弱资质转债退市担忧，叠加信用评级下调风波、岭南转债违约，低价转债出现大幅度调整。9月份估值压缩至2021年以来低位，并且近一半跌破债底，反映市场对于转股预期极度悲观，随后跟随权益市场快速反弹，转债四季度继续估值修复，表现强于权益。

报告期内，债券方面，随着11月末特殊再融资债发行落地，供给冲击进入尾声，组合择机增持二级资本债及永续债获取票息收益和骑乘收益，同时在资金成本较高的情况下适当降低组合杠杆。本基金权益仓位整体稳定，整体配置依然维持稳健红利为底仓。组合以行业龙头为主的大盘风格在前三季度市场大幅震荡过程中有一定防御性，四季度以来，在市场震荡阶段组合逢高小幅减仓，行业配置更加均衡，适当增配具有业务景气度支撑、估值性价比较高的中游制造和恒生互联网龙头。组合转债持仓以稳健大票为主，注重估值安全垫，规避了前三季度的流动性和信用冲击。