易方达优势领航六个月持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

全球来看，在过去三十年全球历史上，有四个时点（1993/1999/2012/2016）与当前相似：非美疲弱但美国偏强、通胀可控、全球货币宽松，尤其是1993和1999年案例。在历史上的这些时点，市场共识是全球继续分化，但后来实际情况却是全球制造业复苏，其中有三个案例甚至是全球各国同步显著复苏。

展望2025年，此时应当思考周期上行的可能性。但与历史不同的是，美国可能在2025年发动关税战，这是2025年最大的可预见的不确定性。海外主流机构测算显示，10%的全球关税将是对全球增长的重大冲击，是2025年宏观展望的风险情形。

展望国内，2025年全球景气反弹环境下外需偏有利，但关税对中国带来额外冲击，同时居民和企业部门的内生需求不足的问题仍然持续，这一环境下，政策的发力仍然值得期待。

推动经济增长的三大主要因素是消费、投资和净出口，通常也被称为宏观经济“三驾马车”。展开来看：

1) 净出口方面受到明年贸易战带来的不确定性影响。

2) 消费方面居民内生消费和投资意愿持续拖累经济。

3) 投资方面，主要贡献为房地产、制造业和基建投资：

i. 地产新政后，地产国企的反弹幅度明显大于民企，居民对民企的信心仍然有待进一步提振。且在当前较高的库销比水平下，地产投资仍处于深度负增长区间，短期难以恢复动能。

ii. 制造业产能过剩的问题仍在，尤其是一些中下游行业，限制了大幅投资的潜力。

iii. 基建投资受制于地方政府的隐性债务仍处于化债过程，难以进一步高增长。

整体来看，2025年中国经济复苏的动力主要来源于政策的刺激，尤其是居民内生消费和高端制造业投资。

证券市场2024年的胜负手呈现为对两种风格的把握，即红利风格行业向科技成长风格行业的一次切换。2025年的胜负手可能是对两个期权的把握，即顺周期期权和科技期权。前者来源于政策稳定经济增长推出的经济刺激政策，后者来源于政策立足长期科技发展推出的产业政策。而美国发动的关税战越激烈，经济下行的压力越大，对应的经济刺激政策力度可能越大。反之则可能有更多的产业政策用于扶持科技行业。

尤其值得关注的是，由于过去几年中国市场的下跌，相当一部分具备顺周期期权和科技期权的公司，考虑股息和回购，同时具备了不错的股东回报率，可以和高股息公司媲美。

2025年本基金将坚持核心-卫星策略，为投资者构建均衡的核心组合，以应对不同的市场环境。本基金为投资者在全市场优选不同类型的优质基金，构建行业均衡、风格均衡、投资策略均衡的基金组合，力争在不同的市场环境下具备较好的适应性，提升投资者的投资体验。

在卫星组合中，本基金将重点把握顺周期期权和科技期权相关的标的，并尽可能为投资者寻找“高股东回报+顺周期期权”或“高股东回报+科技期权”的标的，以高股东回报提供下行风险保护，以顺周期期权和科技期权获取上行回报。

本基金重视投资者获得感，希望与投资者共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

易方达优势领航六个月持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2024年，全球经济复苏面临多重阻力。尽管主要经济体增长有所回升，但地缘政治风险（如乌克兰危机、中东局势动荡、南海争端）、高企的通胀压力以及不稳定的能源价格给全球经济复苏蒙上了阴影。美联储于2024年第三季度采取降息措施，以应对经济增长放缓，并提振投资者信心。然而，降息举措也触发了市场对通胀可能反弹的担忧。

中国经济在全球经济复苏缓慢的大背景下表现出相对稳健的增长。中国政府通过一系列财政和货币政策积极推动经济复苏。在财政政策方面，大量资金投入基础设施建设。在科技创新领域，政府对人工智能的支持力度前所未有，智能制造和绿色能源项目的推进也为经济结构优化注入了新的活力。

2024年，全球股市整体表现较好，但是内部分化明显。MSCI全球指数上涨15.7%，美股市场继续高歌猛进，强势领涨，标普500和纳斯达克指数上涨超过20%；欧洲市场分化明显，德国DAX指数上涨近19%，而法国CAC40小幅下跌。亚太市场涨跌互现，日本、台湾地区、香港地区普遍上涨，而韩国市场下跌近10%。

2024年A股市场的整体表现可以说是峰回路转、一波三折的一年。全球经济环境复杂多变，中国资本市场在2024年经历了显著的波动与调整。2024年是观察市场在强政策刺激下表现的重要一年，各种因素交织在一起，共同构成了市场的独特轨迹。

2024年A股市场在两轮“政策组合拳”发力下，上证综指全年收涨，结束了连续两年的下跌。尽管2024年经济仍处于弱复苏的进程中，但市场受流动性和政策预期扰动，经历了两次探底。第一次探底发生在1月份，当时雪球密集敲入，显著影响了市场的风险偏好；而第二次探底则是在5-8月份，国内信用端数据持续低迷，导致财政和货币政策加码的预期落空，上证指数均跌破2700点。与此同时，海外流动性转向，这为国内总量政策的宽松打开了空间。在2月初中央汇金增持和9月两轮“政策组合拳”的推动下，市场迎来了两次全面反弹，全年来看走出“W”形走势，上证指数和创业板指分别上涨了12.67%和13.23%。

结构上，2024年行业主线缺乏，更多呈现为风格制胜。2024年1-9月红利风格行业超额收益明显，而大幅反弹期间科技成长行业反弹力度更强，并贡献全年维度内的绝对涨幅。稳健高分红风格受益于经济不强、利率下行，代表行业如银行、保险和家电等行业，凭借稳健的资产质量和高股息吸引长线资金配置。科技成长板块受益于政策刺激，以通信和电子行业为代表，受数字经济和人工智能产业快速发展的带动，需求大幅提升，5G及其衍生应用持续落地。整体来看，受益于经济较弱的红利贯穿全年，受益于政策刺激的成长在上涨时超额显著。全年行业配置的胜负手更多呈现为对两种风格的把握，即红利风格行业向科技成长风格行业的一次切换。

回顾2024年，我们看到了非常清晰的市场运作逻辑。在经济复苏力度不强的背景下，市场的走势和政策预期较为相关。在政策空窗期内市场持续地下跌，在两次政策密集出台的期间，市场又迅速迎来了上涨，全年的上涨主要源于政策驱动下的估值修复。

市场表现背后，是当前宏观环境“弱现实，强预期”的映射。一方面PMI长期处于50%荣枯线下方，PPI增速持续负增长，经济呈现出了内生动能偏弱的状态，债券收益率不断下行，受益于此的红利风格表现强势。而持续推出的政策为市场底部注入了流动性和信心，直接受益于政策的科技成长行业也迎来了巨大的弹性。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。

资产配置层面，本基金由于对于长期投资、均值回归的理念的坚持，本基金在2024年基于估值水平较低，上市公司开始增加分红和回购等因素，认为对于权益资产没必要过度悲观，维持了较高的权益仓位水平，在市场的下跌中带来了较大的跌幅，但也在政策密集推出时快速收复失地，全年为投资者提供了正回报。

基金优选层面，本基金以核心-卫星策略运作。

核心组合方面，本基金对主动权益基金的投资策略进行认知与分类，基于优秀基金经理投资策略之间的相关性，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在核心组合中本基金为投资者配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长、价值质量等多类策略的基金经理。均衡配置基金是本基金核心组合的长期策略，不会轻易大幅集中于某个方向。

在卫星仓位中，本基金在市场下跌过程中持续为投资者减仓红利风格和价值风格，增加超跌的成长风格，包括人形机器人、人工智能等方向，力争提升组合的收益风险比。在市场下跌时该操作带来了一定的负贡献，但在市场的快速反弹中获取了不错的超额回报。

2025年，我们将以恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的态度，对于投资策略的不足进行思考和完善，争取在未来能够进一步拓展自身能力圈，为持有人带来更好的投资体验。