对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年下半年，全球宏观格局仍围绕两条主线展开：一是海外流动性紧缩压力持续存在，二是此前经济“K型分化”呈边际收敛之势，市场正从极致的结构性定价逐步转向风格再平衡。

对于宏观经济，海外方面，地缘局势仍存在反复风险，叠加美联储维持鹰派立场、加息预期边际回升，美债收益率预计将维持高位，海外流动性紧缩压力短期难以明显缓解。与此同时，美国经济结构性分化特征依然突出：以大型科技公司为主导的AI相关投资，以及高收入群体拉动的服务消费，是支撑经济韧性的主要动能；而其他部门尽管连续走弱，但拖累幅度已边际收窄。整体来看，美国经济景气度呈温和回升态势，短期内“K型”两端进一步走阔的驱动力有限。国内方面，出口增速在高基数下进一步提速的空间有限，而二季度相对偏低的经济增长读数，有望促使逆周期调节政策加快落地，内外需之间的分化预计难以进一步扩大。整体判断来看，国内经济仍处于逐步筑底阶段，四季度前反弹力度或相对有限。基于以上判断，我们对下半年的基准情景预期是：中东地缘冲突反复但整体可控，美联储维持鹰派表态但不实质性加息，美国经济基本韧性延续，国内经济逐步筑底、反弹幅度有限。当前资产配置观点主要基于该情景展开。

对于证券市场，二季度以来，全球主要资产在AI与非AI、东亚与西欧、成长与价值、美债与中债等多个维度上呈现出较为极端的分化定价，其中纳斯达克、韩国KOSPI等涨幅居前。进入7月后，随着基本面进一步分化的催化因素趋于匮乏，叠加美债收益率高位运行带来估值与流动性压力，全球主要股指的结构与风格已呈现再平衡迹象，价值风格阶段性跑赢成长风格。A股短期受海外、尤其是韩国市场调整的外溢影响，成长风格板块出现较大幅度回撤，但监管层的积极应对举措有望对市场底部形成呵护，显著降低尾部大幅波动的风险，我们对A股整体维持相对积极的判断，并维持对权益类资产超额配置的思路。结构上，全球流动性阶段性偏紧，资金短期或从成长风格向价值风格再平衡，但从产业景气度的中长期支撑来看，我们仍看好成长板块的持续机会，操作上倾向于在保持科技板块适度超配的基础上，均衡增加红利、医药、小盘等方向的配置，同时提高主动管理型基金占比、适度降低被动ETF权重，从而更精细化地应对结构性行情。美国经济基本面韧性尚存，对美股维持中性偏乐观判断，但紧缩预期对估值端的压制仍将持续存在。鉴于AI产业叙事阶段性出现瑕疵、流动性收紧压力凸显，成长与价值风格之间需保持均衡配置。港股方面，海外紧缩预期对资金面形成一定压制，更侧重结构性机会，如关注具备对冲亚洲科技股下行风险特征的红利资产，对互联网板块则维持相对谨慎。

对于债券，国内固定收益方面，信贷、通胀及货币政策基调变化有限，维持中性判断；从广义赤字率测算看，下半年财政力度回落幅度可能低于上半年，10年期国债收益率下行空间预计有限，短期以震荡为主。海外固收方面，短期紧缩预期缓和空间有限，美债收益率整体承压，但可关注期限结构平坦化带来的交易性机会，即风险偏好回落对长端利率的利好可能大于短端。

对于黄金，近期黄金ETF资金流出幅度有所收窄，多空比回升，资金面边际改善；同时量化模型显示黄金与成长资产的相关性趋于下降，在科技股阶段性震荡的环境下，黄金的组合对冲价值有所提升，我们将黄金配置观点上调至中性。但考虑到海外紧缩预期仍处高位、尾部风险仍存在，短期反弹空间预计相对有限。

综合来看，下半年市场的核心矛盾在于流动性紧缩预期与结构性分化收敛之间的博弈：短期内经济分化进一步走阔或加速收敛的概率均不高，这将支撑投资风格实现小幅再平衡，但难以出现成长与价值的完全反转，市场结构性特征依然突出。

管理人将继续密切跟踪美联储政策路径、地缘局势演变、AI产业趋势的边际变化，以及国内逆周期政策落地节奏，在权益资产上坚持结构均衡、动态调整的配置思路，兼顾科技成长与红利价值等方向；在固定收益及黄金等资产上保持中性偏审慎的判断，力争在复杂多变的市场环境中实现基金资产的稳健增值，切实维护基金份额持有人的长期利益。

本基金深知，受托理财，责任重大。我们将始终以持有人利益为核心，秉持勤勉尽责、诚实信用的原则，不断迭代投资体系，优化组合管理，致力于在充满不确定性的市场中为投资者创造可持续的长期价值。衷心感谢各位持有人的信任与陪伴。

报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，全球资本市场经历了显著波动与分化。一季度，美伊军事冲突一度引爆全球避险情绪，霍尔木兹海峡关闭导致油价飙升，随后停火谈判推动市场快速反弹，3月31日起美股纳斯达克指数连续多周上涨并刷新历史纪录。二季度，英伟达季报大幅超预期，AI算力主线持续引领美股科技板块屡创新高；美伊签署停火备忘录，油价从战争高点大幅回落，但美联储主席沃什首次主持议息会议即转向鹰派，删除“宽松倾向”措辞，年内加息预期升温，全球科技股随之承压。上半年A股整体呈现区间震荡格局，科技板块在AI产业链带动下表现活跃，但二季度末受海外科技股暴跌及地缘风险冲击，市场出现持续调整。

本基金的投资运作紧密围绕“核心—卫星”策略展开，充分发挥内部基金的配置优势，实施精细化的组合管理。上半年内，本基金对持仓结构进行显著优化，从分散化配置向核心主动权益基金集中，大幅降低ETF及普通指数基金配置比例，同时新增多只科技成长风格的主动权益基金，整体持仓集中度明显提升。

（1）增配科技成长基金，强化阿尔法来源：在AI产业链持续突破、半导体国产化加速、新能源技术迭代的背景下，本基金将科技成长作为组合的核心配置方向，大幅增持内部科技成长基金，选取各细分领域具有突出选股能力的基金经理，获取超额收益。

（2）大幅减持ETF及普通指数基金，优化持仓效率：本基金在报告期内大幅减持多只ETF及普通指数基金，从被动指数配置向主动管理超额收益转型。在科技成长主线日益清晰的背景下，主动权益基金相比ETF具有更强的选股阿尔法能力，能够更精准地捕捉结构性机会。同时，组合清退周期、金融等非核心板块的配置，持仓基金数量下降，重仓集中度提升，聚焦核心赛道、提升持仓效率。

报告期内基金投资运作分析

2026年二季度，全球大类资产走出了一轮极致分化、剧烈震荡的行情。一季度主导市场的"地缘风险+滞胀担忧"叙事被迅速推翻，取而代之的是"地缘溢价消退+AI叙事强化"的冰火两重天格局。

海外市场方面，美股迎来了2020年以来最强季度表现。标普500指数二季度累计上涨约14.9%，纳斯达克综合指数大涨约21.4%，道琼斯工业指数上涨约13%。费城半导体指数二季度飙升约88%，创下该指数有史以来最佳单季纪录。AI产业链的全面通胀是核心驱动力——美光科技单季暴涨242%，AMD上涨186%。企业盈利韧性同样构成支撑，约85%的标普500成分股公司超出一季度盈利预期，为2021年以来最高比例。

A股方面，K型分化进一步加剧。科创50上半年涨幅高达64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，上证50甚至小幅下跌1.38%。AI算力链的烈火烹油与传统经济的寒气逼人形成鲜明对照。CPO（共封装光学）、PCB（印制电路板）、存储、半导体等硬件板块在AI叙事和大厂不断攀升的资本开支驱动下连续创出新高。然而，全市场个股涨跌幅中位数仅为-14.99%，上涨股票比例仅约32%。

大宗商品方面，布伦特原油自高位持续回调。地缘政治溢价几乎归零，市场实际上在将美伊临时停火当作永久协议来定价。与此同时，黄金经历了堪称"灾难性"的抛售——二季度下跌约14%，创2013年以来最大季度跌幅。新任美联储主席沃什6月首秀释放强硬鹰派信号，点阵图显示半数官员预计年内加息，10年期美债收益率攀升至4.67%，实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重打击。

债券市场方面，中外国债利率走势分化明显。30年期美债收益率一度突破5%，创2007年以来新高；而中国10年期国债收益率维持在1.74%至1.78%区间窄幅波动，中美利差扩大至约292个基点。

整体来看，二季度市场主题从一季度的"地缘风险+滞胀担忧"切换至"AI全面通胀+地缘溢价消退"的复杂组合，全球风险资产呈现高共识、高拥挤、高波动的"三高"特征。

本基金作为主要投资于易方达旗下内部基金的FOF产品，坚持“内部优选+资产配置”的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。在战术层面，二季度我们围绕三个核心操作进行了审慎调整：维持成长仓位但强化尾部风险管理、逐步将部分海外算力仓位转向国产算力、战术性降低有色金属与黄金相关配置比例。

本基金主要通过配置易方达内部优秀主动管理基金及相关ETF来实现上述逻辑。

一、股票仓位：维持成长配置，强化尾部风险管理

二季度全球风险资产呈现高度拥挤的特征。

科创50、费城半导体、韩国、台湾指数呈现出极强的相关性，300成长和标普500相关系数快速升高至历史高位，而与价值相关系数下降至十年低点。这种跨资产、跨策略的高度趋同，既反映了底层宏观叙事的统一性，也是机构化、被动化、量化策略普及、情绪高涨的结果。中、美、韩市场交易额前10%的公司基本属于AI主线。

学术研究和实证分析均表明，拥挤交易长期跑赢市场，但尾部风险明显加大——高拥挤股票在危机期间累计异常回报大幅为负，且显著低于低拥挤股票。

基于上述判断，二季度我们维持了对A股科技的高比例配置，易方达内部的科技主题基金仍为组合核心仓位。但在组合管理上强化了尾部风险防范，作为本基金二季度权益型基金操作的核心思路——不因拥挤而轻易离场，但为每一种可能的尾部情景做好预案。

二、AI方向：维持高配，结构性从海外算力转向国产算力

本基金对AI产业的长期判断不变。过去三年，AI模型的每一次重大技术突破都精准引爆了产业链上新的硬件短缺环节：从2023年的GPU，到2024年初的交换机芯片，到2024年底的存储，再到2025年底的CPU。2026年，随着CPU需求爆发叠加传统行业补库，全面通胀已从结构性走向全局性。

基于上述判断，二季度我们维持了AI相关方向的高配置比例。但在结构上，我们观察到国产算力正在迎来历史性拐点，因此逐步将部分海外算力仓位转向国产算力：

第一，芯片解耦趋势深化，国产芯片放量路径愈发清晰。

第二，国产芯片市场份额实现历史性突破。

第三，推理算力成为AI算力投入的核心增量来源。

因此，二季度我们在维持AI整体高配的基础上，逐步将部分海外算力仓位向国产算力方向转移。在易方达内部的科技主题基金中，增加了布局国产算力方向的基金品种。

三、黄金与有色：短期降低配置，长期看多逻辑不变

二季度黄金及有色金属板块遭遇重创。下跌的核心驱动在于美联储货币政策预期的根本性转变。沃什首秀释放鹰派信号后，市场对加息预期显著升温，10年期美债收益率随之攀升。实际利率上行叠加美元走强，对黄金构成双重压力。此外，黄金ETF购金量在2026年持续为负，供需趋于平衡后实际利率重回黄金定价框架。

但本基金对黄金的长期看多逻辑并未改变：全球央行持续购金、美元信用裂痕扩大、中国央行增持空间巨大。我们认为二季度的下跌更多是利率预期冲击下的阶段性调整，而非长期牛市的终结。若油价长期维持高位或地缘风险再度升温，市场逻辑将从“加息压制”切换至“滞胀受益”，黄金有望迎来新一轮上行。

因此，二季度我们战术性降低了资源行业主题基金以及相关ETF的比重，以规避短期利率上行与美元走强风险。同时密切跟踪GVZ（黄金波动率指数）等指标，等待波动率回落至低位后择机增持。

本基金重视投资者获得感，依托易方达内部丰富的产品线与专业的投研支持，通过多策略分散配置，努力降低单一风格回撤风险。我们将继续深耕内部基金研究与资产配置，感谢各位持有人的信任与陪伴。

报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，A股市场呈现"冲高回落、结构分化"的走势。年初在"春季躁动"情绪带动下，市场强势上涨，沪指一度冲高接近4200点，创出近10年来新高。然而，2月下旬美伊冲突骤然升级，国际油价从57美元/桶快速攀升至102美元/桶，全球通胀预期重燃，美联储降息预期大幅推迟，外部流动性环境收紧。3月份A股随之进入深度调整阶段，上证指数单月跌幅达6.51%，市场风险偏好显著回落。

主要指数方面，一季度A股普遍收跌。上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，结束此前连续三个季度的上涨；深证成指报收13478.06点，下跌0.35%；创业板指报收3184.95点，下跌0.57%；科创50指数调整幅度最大，下跌6.54%；沪深300下跌3.89%；上证50跌超6%。在主要宽基指数普遍收跌的背景下，中小盘风格相对占优：中证500逆势上涨2.03%，中证1000小幅收涨0.32%。红利资产一季度表现亮眼，上证红利指数大涨6.68%，连续第二个季度上涨。

结构上，科技板块冲高回落——人工智能、半导体等细分领域在前期积累较大涨幅后，受海外映射减弱与估值压力影响，出现明显回调；周期板块表现相对抗跌，有色金属、化工、石油石化等方向受益于商品价格上涨，录得正收益。申万二级行业中，油服工程一季度大涨34.25%居首，贵金属、玻璃玻纤指数涨幅亦超20%。防御性板块如银行、公用事业等获得资金流入。黄金相关资产受金价短期流动性冲击拖累，先扬后抑，季度整体小幅收跌。

整体来看，一季度A股市场的主要矛盾从"内需复苏+科技突破"切换至"外部冲击+通胀隐忧"，波动率显著放大。但结构性机会依然存在：资源品价值重估、化工涨价传导、低估值价值风格等方向获得超额收益。

本基金作为主要投资于易方达旗下内部基金的FOF产品，坚持“内部优选+多资产配置”的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。

在战术层面，一季度本基金针对美伊冲突引发的宏观冲击，进行了如下调整：维持科技板块较高配置比例（通过内部优选主动管理人实现），显著增加周期行业的配置比例（通过ETF进行高效配置），在冲突发酵后增配防御属性价值类基金与受益于通胀的化工行业，同时阶段性参与军工基金机会并在适当时点止盈。具体操作如下：

（一）行业配置调整

1、科技板块：维持高配，通过内部优选主动管理人实现

我们对AI产业的长期判断未变——模型自训练、自推理能力成熟，Agent准确率超95%，AI生成代码比例有望达90%，产业正从“技术突破”跨入“产业兑现”阶段。尽管短期A股科技板块受海外情绪传导及估值消化压力出现回调，但国内算力产业链、半导体设备、部分应用场景龙头仍具备业绩支撑。

本基金依托易方达内部丰富的主动管理产品线，精选了科技投资能力突出、持仓聚焦AI算力与半导体方向的主动管理型基金。通过基金经理的选股alpha，力求在科技beta波动中获取超额收益。我们维持了科技板块的较高配置比例，未因短期回调而大幅减仓，仅对部分估值过高的细分方向进行了小幅内部结构调整。

2、周期行业：显著增配，通过ETF高效配置

基于“资源民族主义”稀缺时代的判断，我们认为全球矿业资本开支受政治风险抑制，供给响应迟缓，成本曲线上移。铜、铝、锂等工业金属价格中枢有望长期抬升。同时，国内稳增长政策与全球制造业周期回暖形成共振。

相比主动管理型基金，ETF在周期行业配置上具有更高的透明度与交易效率。本基金在一季度显著提升了周期行业的配置比例，快速捕捉商品价格上涨带来的投资机会，同时避免单一主动基金风格漂移的风险。

（二）风险对冲操作（美伊冲突后）

1、增配价值风格

2月下旬冲突升级后，市场波动率急剧攀升，风险偏好快速下降。为平滑组合回撤，本基金配置了低估值、高股息、低波动的价值风格基金，覆盖银行、公用事业、交通运输、煤炭等方向。该类资产在避险情绪升温阶段具备防御属性，且部分受益于通胀环境下的现金流重估。

2、增配化工行业

油价从57美元/桶飙升至102美元/桶，化工行业成为最直接的受益方向之一——成本推动型涨价叠加下游补库需求，涤纶、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、钛白粉等细分领域价格弹性突出。本基金于3月初布局化工行业，作为通胀受益品种，同时部分对冲油价上行对制造业利润的潜在拖累。化工行业兼具周期弹性与部分成长属性，是"资源民族主义"逻辑在国内产业链的自然延伸。

（三）阶段性参与军工基金并适时止盈

基于商业航天在2026年迎来多个周期的需求上升，本基金在一月中上旬阶段性配置了军工基金。彼时军工板块受益于地缘紧张情绪与订单预期，出现快速上涨。

随着2月下旬美伊冲突升级，军工板块短期涨幅进一步扩大。但经过评估，我们认为冲突对A股军工板块的边际催化已在股价中充分反映，且部分纯题材品种估值已显偏高。因此，我们分批止盈了军工基金。

展望二季度，A股市场可能仍处于"外有通胀压力、内有复苏斜率"的复杂环境中。但结构性机会依然清晰：

1、AI产业：海外算力链业绩持续超预期，国内光模块、PCB（印制线路板）等环节有望跟随。我们将继续持有科技基金，并关注应用端的落地进展。

2、周期资源：资源民族主义不会逆转，供给刚性+全球再工业化需求，有色、化工方向具备中期配置价值。我们将通过优选周期风格管理人，持续获取alpha。

3、黄金：短期波动率消化后，黄金将重新定价美元信用弱化。我们将在金价企稳、GVZ（CBOE黄金ETF波动率指数）回落后择机增持黄金ETF。

4、防御与对冲：价值类基金与化工行业将作为组合的风险缓冲，根据油价与地缘局势变化动态调整。

在组合管理上，本基金将维持“科技+周期”的核心结构，保持较高仓位运作，同时利用价值类基金和化工行业进行尾部风险对冲。坚持均衡配置、动态再平衡，力争为持有人实现长期稳健增值。

本基金重视投资者获得感，依托易方达内部丰富的产品线与专业的投研支持，通过多策略分散配置，努力降低单一风格回撤风险。我们将继续深耕内部基金研究与资产配置，感谢各位持有人的信任与陪伴。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，我们认为全球宏观环境可能步入一个“新常态”：关税摩擦常态化、全球财政货币政策分化、人工智能技术加速渗透实体经济。这些因素将共同塑造一个增长动能切换、通胀结构分化、市场波动率中枢抬升的投资环境。

对于国内资本市场，在经历了政策驱动与预期反复的2025年后，2026年的市场主线可能更加注重“实效”与“性价比”：

1. 科技成长的去伪存真：人工智能的投资将从基础设施铺设转向商业应用落地，能够产生真实现金流、具备核心竞争壁垒的细分领域龙头将脱颖而出，而单纯的概念炒作将面临压力。国产替代与供应链安全仍是长期确定性方向。

2. 传统领域的价值重估：随着稳增长政策持续发力与经济内生动能的逐步累积，部分深度调整、估值极低、且受益于全球制造业周期或国内政策扶持的周期性行业（如资源、金融、部分消费）可能存在显著的估值修复空间。

3. 高质量公司的穿越周期能力：无论宏观环境如何变化，能够持续创造自由现金流、维持良好资本回报率并愿意回馈股东的公司，其长期投资价值将日益凸显。结合股息与回购的“真实股东回报”将成为重要的选股标准。

基于上述展望，本基金在2026年将继续坚持并优化现有策略：

核心组合方面，将继续深化均衡配置，进一步丰富内部基金策略库（如增加对景气轮动、绝对收益等策略的关注），构建更具韧性的“多策略引擎”，以应对复杂的市场环境。

卫星组合方面，将继续遵循“下行有保护，上行有弹性”的原则，积极寻找“高股东回报”与“期权价值”兼具的投资机会。一方面，紧密跟踪人工智能、高端制造等科技产业的实质性进展；另一方面，敏锐布局处于周期底部、具备显著边际改善信号的顺周期领域。

基金优选层面，将持续加强对内部基金管理人的跟踪与评估，深化对其投资方法论、能力圈进化及组合管理能力的理解，确保投资决策的前瞻性与精准性。

本基金深知，受托理财，责任重大。我们将始终以持有人利益为核心，秉持勤勉尽责、诚实信用的原则，不断迭代投资体系，优化组合管理，致力于在充满不确定性的市场中为投资者创造可持续的长期价值。衷心感谢各位持有人的信任与陪伴。

报告期内基金投资运作分析

2025年，全球宏观经济与地缘政治局势复杂多变，主要围绕关税政策的反复、人工智能产业趋势的深化以及全球流动性预期的摆动而展开。A股市场在“顺周期”与“科技”两大主线间动态权衡，全年经历了恐慌避险、风险偏好修复与结构再平衡等多个阶段。本基金秉持长期投资理念，严格执行“核心-卫星”策略，主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的方法精选内部优质基金，力求在控制风险的基础上为投资者获取长期稳健回报。

2025年，影响市场的核心变量是中美关税战的演进。一季度，关税预期升温叠加经济数据波动，引发全球市场动荡，科技股承压，避险资产黄金表现突出。二季度初，关税战重启导致市场大幅回撤，但随着谈判推进，悲观预期逐步修复，市场走出V型反弹，科技成长风格引领上涨。三季度，随着贸易协议陆续达成，系统性风险显著降低，全球市场迎来普涨，人工智能主题与资源品共振上行。四季度，市场在分化中前行，前期涨幅较大的科技板块震荡加剧，资金开始关注估值处于低位、具备边际改善潜力的周期与金融板块。

全年来看，A股市场整体收涨，但内部轮动加快，风格从单一的成长占优逐步向成长与价值再平衡过渡。本基金在年初提出的“顺周期期权”与“科技期权”框架，有效指引了对政策脉络与产业趋势的把握。

本基金的投资运作紧密围绕“核心-卫星”策略展开，并充分发挥投资于内部基金的优势，进行精细化配置：

核心组合方面，均衡配置，稳中求进。核心组合长期坚持均衡配置理念，主要投资于管理人内部的价值成长、均衡成长、积极成长等多策略优秀基金，构建了一个风格分散、相关性较低的组合基础，旨在抵御市场单一风格波动，提供持续稳定的超额收益来源。全年核心组合保持较高权益仓位，体现了对长期股权资产价值的信心。

卫星组合方面，灵活调整，捕捉机遇。卫星组合根据市场阶段变化进行战术调整，旨在增强组合弹性：一季度，在市场动荡中维持对成长风格的超配，并增加了港股互联网、创新药、军工等方向的配置，寻求高性价比的成长机会。二季度，面对关税风险骤升，本基金果断实施了实质性避险，大幅降低了风险资产仓位，有效控制了组合在极端情况下的下行风险，尽管事后看错失部分反弹收益，但保护了投资者利益。三季度，在系统性风险解除后，积极捕捉人工智能产业趋势，但鉴于美股算力链估值高企，将重心转向更具安全边际和产业进展的国产算力、固态电池、消费电子等方向，同时配置有色金属、非银金融以平衡组合。四季度，进行了关键的风格再平衡，降低核心组合中单一科技成长风格的集中度，增配了均衡、逆向及质量风格的内部基金，使核心组合策略更多元、适应性更强。在卫星组合中，本基金进行行业轮动，减持部分宽基成长指数，将仓位增配至有色金属、港股非银金融及证券等板块，布局经济预期修复与深度估值折价下的反弹机会。

基金优选层面，聚焦内部，深度挖掘。本基金充分利用对内部基金及基金经理的深度认知，基于严谨的定量评价与深入的定性调研，在全公司产品线中“优中选优”。不仅关注历史业绩，更注重投资策略的稳定性、逻辑的一致性以及在不同市场环境下的应变能力，确保所选基金能够精准践行配置意图。

回顾2025年，本基金的核心组合发挥了压舱石作用，内部基金的均衡配置有效平抑了市场风格切换的冲击。卫星组合的操作总体遵循了“高股东回报+期权价值”的思路，二季度的避险操作彰显了风险控制的首要原则，三、四季度的结构调整则体现了对产业趋势与估值性价比的动态把握。尽管对市场波动的预判和择时充满挑战，但通过“核心-卫星”的架构与内部基金的精细化管理，本基金力求在长期投资与短期应变间取得平衡，全年努力为投资者提供了具有竞争力的风险调整后收益。

报告期内基金投资运作分析

2025年4季度，全球风险资产普遍上涨，其中亚洲市场表现突出，韩国、日本、中国台湾地区均上涨超10%，A股市场也小幅上涨，但中国香港市场逆势下跌。美国市场小幅上涨，持续创历史新高。中国债券市场小幅下跌，美国债券收益率区间震荡。黄金价格持续震荡上行，COMEX黄金价格上涨10%，价格一度突破4500美元/盎司。

本基金在坚持长期战略配置框架下，进行了更精细化的组合再平衡，核心在于降低单一风格与主题的暴露度，提升组合的均衡性与应对市场变化的灵活性。具体操作围绕“核心-卫星”策略展开：

（一）核心组合：进行风格再平衡，由集中转向均衡

降低科技成长风格集中度：本基金降低了重仓海外算力产业链的科技成长风格主动基金的比重。此举主要基于该领域短期估值扩张过快、交易拥挤，尽管长期前景依然乐观，但阶段性风险收益比吸引力下降。减持旨在兑现部分收益，并规避潜在的波动回撤。

增配多元策略风格：为增强组合在不同市场环境下的适应性，本基金增配了均衡风格、逆向风格及质量风格的基金。

均衡风格基金有助于平滑组合波动，在成长与价值间取得平衡。

逆向风格基金着眼于挖掘市场关注度低、可能出现边际改善的领域，提供差异化收益来源。

质量风格基金则聚焦于具备深厚护城河、稳健现金流和良好治理结构的公司，在过去几年持续表现不佳后，2026年可能迎来反转。

通过此项调整，核心组合从对单一科技成长风格的高度依赖，转向一个由多种互补投资策略构成的、更为稳健的配置体系。

（二）卫星组合：进行行业轮动，增配周期与金融

减持宽基成长指数：这并非看淡科技创新长期方向，而是基于短期估值性价比与市场风格轮动的预判，战术性减少对整体成长板块的贝塔暴露。

主动增持周期与金融方向：将上述减持释放的仓位，主要增配至有色金属（含工业金属）、港股通非银金融及香港证券等方向。

增配有色/工业金属，逻辑在于布局全球潜在补库周期与国内需求边际改善带来的价格弹性。

增配港股非银金融（保险、证券），则是基于港股市场的极端估值折价、政策环境改善预期以及该类板块与经济周期的强关联性，看好其估值与基本面双重的修复潜力。

基金优选层面，本基金基于定量评价体系和定性评价结果，在上述方向中对易方达内部基金进行优中选优，为投资者配置不同投资策略的优秀基金。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年3季度，随着各国家逐步与美国达成关税协议，极端尾部风险基本被消除，全球股票市场延续着2季度以来风险偏好修复的普涨行情。其中受贸易战冲击最大的亚洲市场修复幅度最大，越南市场上涨接近30%，台湾地区、韩国、香港和A股市场代表性指数上涨均超过10%；美股也在人工智能带来的浪潮下延续上涨行情，标普500指数上涨7.8%，纳斯达克指数上涨11.2%，持续创历史新高。随着投资者对经济和通胀的预期，中国10年期国债收益率从1.65%一路上行至1.86%，而美国10年期国债收益率从4.24%小幅下行至4.14%。黄金价格经历震荡后又延续上行趋势，COMEX黄金价格上涨15%，价格逼近4000美元/盎司大关。

股票市场上涨，尤其是科技行业；债券收益率保持高位；黄金价格持续创历史新高——资本市场价格波动的背后似乎在和投资者映射这样的宏观预期：或者是人工智能推动第四次工业革命带来生产力大爆发，彻底解决困扰全球的债务问题；或者是人工智能被证伪，全球经济缺乏驱动力，债务信用大幅下降，黄金在全球货币体系中重要性大幅上升。

这样的宏观预期映射在A股市场，在3季度形成了科技板块和有色板块领涨的局面。而代表传统金融体系的银行、保险等行业，和代表传统经济的消费、周期行业表现不佳。

本基金的投资流程包括资产配置和基金选择层面。

资产配置层面，本基金考虑到人工智能在全球范围内引发持续的巨额投资，形成强烈的产业趋势，在组合中应该进行超配。但考虑到美国算力产业链由于确定性高、业绩增速快，估值处于较高位置，本基金降低了部分美国算力产业链的配置，转向了国产替代进程推进的国产算力、产业化提速的固态电池、景气度提升以及密集事件催化的消费电子等方向，维持成长风格作为主要配置方向的同时，在成长风格内部更加均衡。

同时，本基金也适度配置一些其他独立逻辑的方向，试图在成长风格阶段性下跌时能够起到一些对冲作用，更好地应对潜在调整。比如显著受益美联储降息预期的有色金属，比如非银金融。

基金优选层面，本基金基于定量评价体系和定性评价结果，在上述方向中对易方达内部基金进行优中选优，为投资者配置不同投资策略的优秀基金。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。