易方达增强回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2024年中央经济工作会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在2025年9项重点任务之首；政策讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度。

展望2025年，货币政策定调为“适度宽松”，预计总体维持其支持性的立场。财政政策延续“积极”的总基调，适度加力、提质增效，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，主要体现在赤字率提高、专项债和超长期特别国债规模提高。政策组合来看，全年广义财政适度扩张有助于提高资金循环效率、稳定广义价格预期，有效支持经济的复苏。

债券方面，组合仍将重视流动性风险管理，积极采用多样化的策略丰富收益来源，同时精选个券，关注信用风险的边际变化。

2024年利率趋势性下行，以10年期国债为例，全年下行幅度为2014年以来最大，债券资产的持有期收益中资本利得收益贡献显著，其较高的年化收益率在未来较难持续。从债券指数的收益回报来看，中债综合财富指数全年收益率为7.61%，其中票息收益贡献了2.37%，资本利得收益贡献了5.24%；中债优选投资级信用债财富指数全年的收益率为5.57%，其中票息收益贡献了2.42%，资本利得收益贡献了3.15%。在低利率低利差环境下，资本利得收益的波动可能加大，建议投资者理性看待债券资产的投资收益。

权益方面，“924”政策组合拳出台后，市场风险偏好修复，积极的政策态度提升了市场对政策持续性和力度的预期。组合将保持较高的权益仓位，继续挖掘基本面超预期的个股，同时密切关注经济复苏、资金流动、汇率变化等市场信号，在防范风险的前提下抓住市场积极变化。

组合构建上，我们倾向于维持较高的个股分散度，并注重股债宏观对冲效果，希望能降低组合波动，提升组合夏普比率，给投资者带来较好的持有体验。在低利率低利差环境下，跨资产性价比可能是中长期引导资金流向变化的主要动力。我们会坚持观察市场微观结构，分析细分资产、细分策略背后的资金驱动逻辑，从而寻找多元化、低相关性、风险收益比有竞争力的资产，努力实现组合投资的整体稳健性。本基金将坚持稳健投资的原则，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。

易方达增强回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

2024年在外部压力增大、内部困难增多的条件下，我国经济总量达到134.9万亿元，比上年增长5%。节奏上看，四个季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，呈V形态势；其中二、三季度经济增速放缓，一度面临经济下行压力较大的局面。9月26日中共中央政治局会议部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力，促进了经济四季度明显回升。总的来看，2024年我国经济实现了质的有效提升和量的合理增长，体现出经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的特征。但另一方面，外部环境带来的不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收承压，风险隐患仍然较多，仍需要不断推动经济持续向好。

2024年债券市场表现较好，全年央行分别累计调降7天OMO（公开市场操作）利率、1年MLF（中期借贷便利）利率、1年LPR（贷款市场报价利率，下同）、5年LPR的幅度为30bp、50bp、35bp、60bp，资金面整体宽松，利率趋势下行。全年10年国债收益率下行88bp至1.68%，10年国开债收益率下行95bp至1.73%。信用债方面，全年3年期AAA评级中短期票据收益率下行97.5bp至1.74%，10年期AAA评级中短期票据收益率下行94.2bp至2.11%。基础信用利差方面，9月前利差整体压缩，9月后震荡走阔，全年3年期AAA评级中短期票据收益率减同期限国开债利差较上年末压缩6bp，10年期AAA评级中短期票据收益率利差走阔1bp。

权益市场方面，2024年A股呈现“W”型双底形态，底部分别出现在2月和9月。9月中旬以来，海内外政策等因素共振下A股显著回升。全年来看 “哑铃策略”表现占优，高股息板块中的银行、保险、公用事业等行业收益靠前，科技板块中的通信、电子表现靠前。消费板块内部表现分化，政策支持的“两新”领域如家电、汽车以及商贸零售涨幅靠前。全年万得全A指数上涨10%，沪深300指数上涨14.7%，中证1000指数上涨1.2%，创业板指数上涨13.2%。

转债市场方面，2024年转债整体呈现宽幅波动，全年中证转债指数上涨6.1%，万得可转债低价指数、万得可转债大盘指数收益靠前，分别为14.3%、9.3%。分解全年转债收益来看，正股贡献最大，下修也有显著贡献，溢价率则对转债收益造成拖累。从估值角度看，6-9月由于信用风险和流动性冲击等因素，转债估值快速压缩，四季度受益于股债表现、增量资金等多重利好，转债估值提升，全年估值小幅压缩。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合全年围绕基准久期适时调整，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构，也通过利率品种阶段性增厚收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，权益资产对组合净值有正向贡献。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。