报告期内基金投资运作分析

二季度经济数据较一季度有所走弱。生产端来看，4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，环比增长0.97%，5月同比增长5.6%，环比增长0.3%，工业生产继续保持较好增长态势，但环比增速在历史同期中处于偏低水平，或反映企业去库存对生产有所拖累。需求端来看，4、5月固定资产投资增速较一季度水平有所下行，社会消费品零售总额增速先降后升但高度有限，出口景气维持平稳。价格方面，4、5月CPI（消费者物价指数，下同）同比持平于0.3%，核心CPI同比增速稳中略降，服务业CPI仍然偏低；PPI（生产者物价指数）同比跌幅收窄，环比由降转涨，主要受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响。综合来看，二季度工业生产保持较快增长，就业物价形势稳定，转型升级持续推进，运行总体平稳。同时外部环境复杂性严峻性有所上升，国内有效需求仍显不足，内生动能仍待增强。

政策方面，4月底政治局会议“扩内需”部署在“产业发展”之前，要求靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，强调保持经济稳定，避免政策“前紧后松”，整体政策反应积极，布置具体。央行货币政策委员会第二季度例会指出要加大已出台货币政策实施力度，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。

市场表现方面，债券收益率二季度整体下行。资金方面，二季度R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较一季度有所下行。现券方面，伴随二季度以来债券供需关系有利等原因，债券收益率趋势下行，6月末10年国债收益率收于2.21%，10年国开债收益率收于2.29%，分别较一季度末下行8.4bp、11.8bp；信用利差中枢持续下行，截止二季度末，3年AAA中短票收益率较一季度末下行36.7bp，利差压缩13bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年AA中短票利差压缩22bp。

股票方面，二季度股票市场波动较大，沪深300指数下跌2.14%，中证1000下跌10.02%，创业板指数下跌7.41%。二季度申万行业中，银行、公用事业、电子涨幅靠前，综合、传媒、商贸零售领跌。

转债方面，4月下旬开始正股表现强劲，带动转债市场情绪回暖，4-5月中证转债指数上涨3.49%，同期上证指数涨幅1.51%；6月转债跟随权益市场走弱，中下旬受市场定价转债信用风险的影响，短期出现明显下跌，中证转债指数下跌2.68%。二季度中证转债指数上涨0.75%，同期上证指数下跌2.43%，万得全A指数下跌5.32%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合在债券收益率下行的过程中逐步小幅降低债券仓位和久期，获得了不错的资本利得收益，并根据相对价值变化不断优化券种结构。股票方面，二季度股票仓位取得了不错的相对收益，对组合净值有正向贡献。转债方面，组合二季度逐步降低转债仓位，并根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

一季度经济数据较去年四季度回升。生产端稳中有升，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，比去年12月加快0.2%。需求端景气改善，1-2月出口环比超季节性上升，制造业投资和基建投资维持较高增速，地产投资环比大幅反弹；1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，其中服务零售额同比增长12.3%，市场销售继续恢复，节假日推动服务消费升温。价格方面，1-2月核心通胀有回暖迹象，PPI（生产者价格指数）低位运行。总体看，开年经济运行起步平稳，但出口向上弹性有不确定性，国内有效需求不足等问题仍然存在，经济恢复的基础仍需进一步巩固。

政策方面，2024年政府工作报告强调大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，着力扩大国内需求，坚定不移深化改革，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点领域风险等。中国人民银行行长潘功胜表示，国内外的形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控的政策力度。货币政策主要有几方面的考虑：一是在总量上保持合理增长，二是在价格上将继续推动社会综合融资成本稳中有降，三是在结构上要更加注重提升效能，四是在汇率上将保持在合理均衡水平上的基本稳定。财政政策方面，今年广义财政预算有所扩张，延续了中央经济工作会议要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效。

市场表现方面，债券收益率一季度整体下行。资金方面，一季度R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较去年四季度有所下行。现券方面，伴随开年以来资金预期较为宽松等原因，债券收益率趋势下行，3月末10年期国债收益率收于2.29%，10年期国开债收益率收于2.42%，均较2023年四季度末下行接近27bp；信用利差中枢持续下行，3年期AAA级中短票收益率较2023年四季度末下行21bp，利差压缩5bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年期AA级中短票利差压缩9bp。

股票方面，一季度股票市场波动较大，表现分化。沪深300指数上涨3.1%，中证1000指数下跌7.58%，创业板指数下跌7.79%。一季度申万行业中银行、石油石化、煤炭涨幅靠前，医药生物、计算机、电子领跌。

转债方面，春节前转债平价大幅下挫，此后权益市场反弹，转债平价中位数也跟随上涨。一季度中证转债指数下跌0.81%，同期万得全A下跌2.85%，转债跟随权益市场大幅波动，表现出一定抗跌属性，但估值中枢整体下移。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，一季度组合在去年四季度中后段提高的债券仓位基础上，结合市场变化小幅调整仓位和久期，并根据相对价值变化不断优化券种结构。股票方面，一季度组合保留的股票仓位取得了不错的相对收益，对组合净值有显著贡献。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2023年中央经济工作会议强调高质量发展目标，逆周期调控政策上更多强调结构性政策发力，包括结构性货币政策、财政支出结构优化、战略性新兴产业支持等，防风险仍为地产及金融领域的首要任务。

展望2024年，GDP（国内生产总值，下同）增速目标可能定在5%左右，中央财政力度加码、三大工程有望发力，叠加2023年的低基数效应，市场存在2024年价格弱企稳带动名义GDP回升的预期。我们将继续仔细观察经济体内部资金循环效率，评估再通胀进度。政策组合来看，全年财政端扩张有助于提高资金循环效率、稳定广义价格预期，货币政策主线预计绕不开降银行负债成本。

组合债券配置将围绕短端资金面波动和长端资产供需展开。存款端利率下行助推存款脱媒，但进度可能受居民风险偏好恢复速度的影响，预计全年债券市场短端资产波动可能仍大，风险与机会并存；长端资产围绕资产荒演绎，但配置节奏需要综合考虑机构负债成本和维持合理利差需要等因素。组合仍将重视流动性风险管理，积极采用多样化的策略丰富收益来源，同时精选个券，重点关注信用风险。

权益部分，组合将继续按照追求确定性的思路，重点关注可转债和可交换债中优质个股的配置机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过债券的投资回报。同时密切关注经济复苏、资金流动、汇率变化等市场信号，在防范风险的前提下抓住市场积极变化。

组合构建上，我们倾向于维持较高的个股分散度，并注重股债宏观对冲效果，希望能降低组合波动，提升组合夏普比率，给投资者带来更好的持有体验。本基金将坚持稳健投资的原则，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

2023年外需回落，国内GDP（国内生产总值，下同）超过126万亿元，增长5.2%，增速比2022年加快2.2个百分点。节奏上看，四个季度的GDP两年平均增速分别为4.7%、3.3%、4.4%、4.0%，呈波动态势，全年经济在曲折中修复。一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，国内经济运行整体呈现企稳回升态势，市场预期加快好转；二季度经济延续恢复态势，但恢复速度有所放缓，外需回落、居民预期偏弱、政策效应传导偏慢；三季度财政政策发力，部分行业库存回摆，经济季初下行后呈现企稳态势；四季度经济较三季度有所回落，生产相对较好，CPI（消费者物价指数）、PPI（生产者物价指数）同比逐月下行。国内经济增速换挡、结构调整的大背景未变，经济的底层动能还需要不断夯实。

2023年债券市场表现较好，全年央行两次降准降息，资金面整体宽松，利率震荡下行。10年期国债利率在2.54%至2.93%区间波动，年底录得2.56%，较2022年底下行28bp，10年期国开债利率录得2.68%，较2022年末下行31bp。信用债方面，信用各期限等级利差整体压缩，3年AAA级中短票利差全年收窄35bp，3年AA级中短票利差全年收窄近80bp。

权益市场方面，年初A股整体上行，二季度起经济复苏进程不及预期，A股走势面临较大压力。全年来看，TMT（数字新媒体产业，下同）、中特估、高股息策略、低估值风格等均出现阶段性行情。全年沪深300指数下跌11.38%，中证1000指数下跌6.27%，创业板指数下跌19.4%。全年申万行业中TMT、石油石化、煤炭涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产领跌。

转债市场方面，2023年转债行情在股市表现不佳、债市走强背景下走势相对平稳，全年中证转债指数下跌0.48%。8月以前转债估值相对高位，之后有所压缩，从不同策略角度来看，低价转债和小盘转债表现占优，跑赢中证转债指数。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合全年围绕中性久期和杠杆水平适时调整，债券券种配置以中短期限的中高等级信用债为主，结合相对价值变化不断优化券种结构。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，权益资产对组合净值有所拖累，但程度有限。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

四季度经济较三季度有所回落。制造业PMI（采购经理指数）四季度逐月下行，经济景气度有所转弱。需求端来看，四季度固定资产投资累计同比增速继续下行，出口增速可能受益于全球补库存，降幅有所收窄，社会消费品零售总额增速弱企稳；供给端来看，10月、11月工业增加值增速弱修复。价格方面，四季度CPI（消费者物价指数，下同）、PPI（生产者物价指数）当月同比逐月下行，核心CPI低位运行。总体看，当前中国经济继续处于经济恢复和转型升级的关键期，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。同时也要看到，我国经济发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好的态势将不断得到巩固和增强。

政策方面，12月中央经济工作会议强调高质量发展目标，逆周期调控政策包括结构性货币政策、财政支出结构优化、战略性新兴产业支持等，防风险仍为地产及金融领域的首要任务。央行四季度货币政策委员会例会延续了中央经济工作会议基调，指出货币政策要保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。财政政策方面，10月以来，伴随地方政府特殊再融资债发行和一万亿国债增发落地，财政发力助推四季度信用扩张。

在前述经济和政策组合下，债券市场四季度收益率呈现“M”型走势。资金方面，四季度R007（银行间市场7天回购利率）月均值逐月上行，绝对水平为全年四个季度最高。现券方面，10月供给压力增大等因素导致收益率震荡上行，11月收益率先下后上，12月以来债市走强。12月末10年国债收益率收于2.55%，较三季度末下行12bp，10年国开债收益率收于2.68%，较三季度末下行6bp；四季度高评级信用利差整体压缩，3年AAA中短票收益率较三季度末下行16bp，利差压缩8bp左右，中低评级信用利差显著压缩，3年AA中短票利差压缩近21bp。

股票方面，四季度股票市场震荡下跌，沪深300指数下跌7%，中证1000指数下跌3.15%，创业板指数下跌5.6%。四季度申万行业中煤炭、电子、农林牧渔、综合为正收益，美容护理、房地产、建筑材料领跌。

转债方面，四季度中证转债指数下跌3.22%，跌幅较三季度加大，同期上证指数下跌4.36%。10月以来转债相对高位的估值水平继续压缩，于10月23号达到低点，随后转债估值随权益市场开始反弹，11月下旬起，股债均对转债形成冲击，转债估值调整。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，四季度初伴随债券收益率上行，组合择优加仓中短期限的中高等级信用债，四季度中后段组合逐步提高债券仓位和久期，并结合相对价值变化不断优化券种结构。股票方面，四季度组合保留的股票仓位取得了不错的相对收益，对组合净值拖累有限。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

三季度，经济在季初下行后呈现企稳态势。节奏上看，7月经济显著走弱，供需两端均大幅下滑，8、9月有所企稳。生产方面，7月工业增加值同比增长3.7%，较去年同期更弱，8月回升至4.5%，环比增速也较7月加快，9月是传统生产旺季，PMI（采购经理指数，下同）生产分项显著回升。需求方面，7月投资消费显著走弱，而8月投资消费的环比增速较前月明显改善，9月PMI继续回升至50%以上，经济景气水平有所回升。价格方面，7月CPI（消费者物价指数，下同）同比由上月持平转为下降0.3%，PPI（生产者物价指数，下同）同比下降4.4%，降幅比上月收窄1个百分点，8月CPI同比由降转涨，PPI同比降幅收窄，但整体上核心通胀回升斜率和高度较为受限。经济供给修复快于需求的特征仍在，经济结构性矛盾和周期性因素叠加，持续恢复基础仍然需要巩固。

政策方面，7月24日中共中央政治局会议部署“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，要求“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。央行三季度下调了政策利率和存款准备金率，存量房贷利率调降落地，此外央行表态持续加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度；财政政策方面，财政部8月底表示下一步将重点加力提效实施好积极的财政政策、支持做强做优实体经济、切实保障和改善民生、防范化解地方政府债务风险，此外还将延续实施多项税收优惠政策。

在前述经济和政策组合下，债券市场三季度收益率先下后上，整体震荡。资金方面，三季度R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢前低后高，银行间流动性较为充裕。现券方面，债券收益率也呈现前低后高的形态，8月中下旬见到季度内低点。9月末10年国开收益率收于2.74%，较二季度末下行3bp，10年国债收益率收于2.68%，较二季度末上行4bp；三季度高评级信用利差先压缩后扩大，3年AAA中短票收益率较二季度末上行9bp左右，利差压缩5bp左右；中低评级信用利差持续压缩，1年AA中短票利差压缩12bp左右。

股票方面，三季度股票市场震荡下跌，沪深300指数下跌3.98%，中证1000指数下跌7.92%，创业板指数下跌9.53%。三季度行业表现分化，非银、煤炭石油石化行业领涨，电力设备、传媒、计算机行业领跌，与二季度相比，通信传媒行业反转下跌且跌幅最大，商贸零售、食品饮料和煤炭行业转而上涨且涨幅靠前。

转债方面，三季度转债表现出较强的防御属性，中证转债指数下跌0.52%，同期上证指数下跌2.86%。7月以来正股带动转债上涨，估值小幅提升；8月在股票市场下跌的背景下，转债的估值和绝对价格回撤低于预期，表现出一定的韧性；9月份可转债指数跌幅较大，估值出现一定压缩。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，三季度上半段伴随债券收益率下行，组合小幅降低有效久期，下半段伴随债券收益率上行，组合择优加仓中短期限的中高等级信用债，结合相对价值变化不断优化券种结构。股票仓位方面，7、8月组合小幅调整了权益风险敞口，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

7月24日中共中央政治局会议强调做好下半年经济工作，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现“质”的有效提升和“量”的合理增长。展望未来，我们认为下半年经济有望低位企稳。

内需方面，疫后消费尽管修复进度偏慢，但随着各地区各部门积极采取措施，提振消费信心，释放消费潜力，消费仍有进一步修复的空间。下半年政府将继续实施积极的财政政策，政策性开发性金融工具发力显效，有利于投资保持增长。外需方面，全球制造业周期仍处于下行周期，出口中期内难大幅回暖。但短期海外制造业周期有触底回升迹象，叠加去年低基数效应，下半年出口同比触底回升概率有所增大。

另一方面，下半年经济供给强于需求的特点可能还将延续，压制经济修复的高度。供给端来看，制造业投融资在疫情期间增速较高，工业企业产能利用率持续低位运行，库存去化仍需时日；需求端来看，7月中共中央政治局会议强调要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，毫无疑问因城施策以满足居民刚性和改善性住房需求将陆续推进，但房地产销售企稳传导到房地产企业新开工和拿地存在不确定的时滞；同时会议强调有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，政府债务去化、强化财经纪律刚性约束也将限制广义政府部门的信用扩张能力。

我国经济正处于转型升级的过程中，朝着实现“质”的有效提升和“量”的合理增长的目标迈进。尽管当前经济运行面临新的困难挑战，但经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我们坚信我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。

综上，下半年债券市场总体风险可控，预计以区间震荡为主。组合在坚持防范流动性风险以及科学管理信用风险的前提下，继续积极运用票息、杠杆、骑乘、期限结构、债券类属等策略，在整体中性配置的思路下结合市场情况调整组合久期偏离度，争取为投资者提供平稳持续的投资收益。权益方面，权益资产前期体现出一定的底部特征，近期政治局会议后宏观政策进一步协同发力，权益资产在大类资产比价中的优势提升，组合后续仍将通过转债转股和定增等方式寻找权益市场更多的机会。可转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化，争取为投资者提供持续有竞争力的投资回报。

报告期内基金投资运作分析

今年上半年实际GDP（国内生产总值，下同）同比增长5.5%，宏观经济整体呈恢复发展态势，具体可分为两个阶段。一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，市场预期明显改善，一季度实际GDP同比增长4.5%，比去年四季度环比增长2.2%，经济运行开局良好。二季度经济延续恢复态势，实际GDP同比增长6.3%，但GDP环比增速降至0.8%，恢复速度有所放缓；其中4月需求端显著走弱，5月和6月连续修复，带动生产端5、6月边际回升。价格方面，受多重因素影响，上半年CPI（消费者物价指数）同比涨幅总体回落，PPI（生产价格指数）同比降幅逐月扩大。一季度工业产能利用率低企，二季度工业产能利用率继续下行，结合增长、价格数据，反映出经济供给端恢复弹性较需求端更强，经济恢复曲折式前进。

政策方面，全国两会公布2023年GDP增长目标为5%左右，强调实现“质”的有效提升和“量”的合理增长。财政政策适当加力、注重提效，赤字率小幅上调至3%，地方政府专项债规模扩大至3.8万亿元；货币政策强调精准有力，3月下旬央行宣布全面降准0.25个百分点，6月中旬下调政策利率10bp，整体平稳宽松。6月16日国务院常务会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，并强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”。

在前述经济和政策组合下，债券市场上半年收益率整体下行。资金方面，R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢一季度上行，二季度转而下行，银行间流动性较为充裕。现券方面，1-2月债券长短端走势分化，3月以来，随着经济恢复速度边际放缓，债券收益率整体呈下行走势。6月末10年国开收益率收于2.77%，较上半年高点下行32bp，10年国债收益率收于2.64%，较上半年高点下行30bp；上半年配置需求持续，信用利差整体波动下行，3年AAA中短票收益率从高点下行43BP左右。

股票方面，一季度股票市场整体呈现震荡上行走势，二季度震荡下跌，沪深300指数二季度下跌5.15%，创业板指数二季度下跌7.69%。行业表现明显分化，TMT（数字新媒体产业）、电子、机械、家电等涨幅靠前，商贸零售、地产、建筑材料、基础化工等行业下跌较多。

转债方面，上半年转债市场整体延续估值高位震荡的特征。1月至4月中旬，转债估值先回升后震荡，4月中旬以来，转债估值经历了压缩、修复和震荡三个阶段，整体表现相对较好，上半年中证转债指数获得3.37%的正收益。

报告期内，本基金维持中性久期和仓位，券种配置方面以中短期限的中高等级信用债为主，并结合相对价值变化不断优化券种结构，积极根据市场情况进行波段操作。股票仓位方面，二季度组合降低了权益风险敞口，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报。可转债方面，组合维持可转债仓位，并根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。