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报告期内基金投资运作分析
一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，国内经济运行整体呈现企稳回升态势，市场预期加快好转。生产方面，伴随人流物流加快畅通，工业生产全面修复，1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月加快1.1个百分点。需求方面，投资明显回升，1-2月固定资产投资环比上行；消费改善，社会消费品零售总额环比显著回升。3月以来，尽管经济高频数据有所分化，但经济回升的方向仍然是确定的。
债券市场方面，一季度无风险利率窄幅震荡，信用利差整体呈波动下行趋势。1月资金面边际收紧，经济复苏预期升温，债市利率上行。2月经济基本面待验证复苏高度，资金面波动较大，长端利率维持窄幅震荡，短端利率上行。3月以来，央行积极通过公开市场操作和降准稳定资金预期，市场对于经济修复斜率产生分歧，债券利率整体下行。全季来看，10年国开债收益率运行在2.93-3.09%之间，一季度末收于3.02%，较上年四季度末上行3BP。信用债方面，一季度配置需求恢复，信用利差整体波动下行，3年AAA中短期票据收益率从季内高点下行20BP左右。
股票市场方面，一季度市场整体呈现震荡上行走势，从走势节奏上看，1月市场快速冲高、2-3月市场震荡整理，两市成交额较上年四季度小幅上升。行业板块方面，计算机、传媒、通信、电子、建筑装饰等板块涨幅靠前，房地产、商贸零售、银行、美容护理、综合等板块跌幅靠前。
转债市场方面，一季度走势整体先回升后震荡调整。1月转债随正股上涨出现连续上涨和估值扩张，2月进入区间震荡，估值整体压缩，偏债型品种估值回落幅度相对较大。3月权益震荡上涨，转债整体延续低波动态势。
报告期内，本基金维持中性久期和仓位，券种配置方面以中短期限的中高等级信用债为主，并结合相对价值变化不断优化券种结构，积极根据市场情况进行波段操作。股票仓位方面，组合保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报，后续仍将通过转债转股和定增等方式寻找权益市场更多的机会。可转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2023年，随着疫情的逐渐消散，国内经济触底回升是大概率事件，但是修复的高度仍然具有不确定性。2022年影响经济的两个主要因素是疫情和地产。2023年在第一波疫情达峰后，疫情的影响预计会越来越弱；地产方面，稳地产的各种政策不断出台，虽然目前三四线城市的需求改善还未出现，但是一线城市的情绪已经有了较为明显的恢复，2022年12月15日国务院副总理刘鹤表示 “房地产是国民经济的支柱产业”，随后中央财办也表示“要充分认识到房地产行业的重要性”。此外，地方政府在年初的发声，也体现出地方政府发展经济的较强意愿。但我们认为经济的修复高度仍面临较大的不确定性，一方面，美国经济在2023年大概率放缓或进入衰退，外需存在一定压力；另一方面，疫情三年，企业与个人的资产负债表均等待修复，政府尤其是地方政府的资产负债表也面临挑战，可能会影响到财政支出的力度。综合来看，2023年经济将逐渐进入复苏通道，但复苏的高度较难预判，地产、外需和财政支出力度是主要的决定因素。
鉴于国内经济处于修复的过程中，货币政策预计仍是稳健的政策基调，以年为单位仍有降准的必要性和可能性，拉长时间维度的资金利率可能仍在低位。债券市场方面，在经历2022年四季度收益率的大幅上行后，债券资产尤其是中短期债券已经具备较好的配置价值。展望全年，债券可能呈现区间震荡走势。
对于权益市场，疫情期间企业的产能投放普遍克制，疫后国内经济逐步修复，随着需求的改善，企业整体盈利有望修复。随着经济和风险偏好的逐步修复，2023年权益市场的表现或将好于2022年，我们整体持谨慎乐观态度。组合计划重点配置一些历史数据验证优秀、行业地位高、竞争力强、护城河深，同时景气度向上、估值合理的优质标的。
基于以上判断，本基金债券部分将继续维持合理的久期和组合杠杆，提高债券资产的流动性。组合将精选个券，重点关注信用风险，积极寻找交易机会。权益部分，组合将继续按照追求确定性的思路，重点关注定增以及可转债和可交换债中优质个股的配置机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过债券的投资回报。本基金将坚持稳健投资的原则，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。
报告期内基金投资运作分析
2022年国内宏观经济受到海内外多种因素影响，面临较大挑战。年初俄乌冲突爆发，给全球政治、贸易、能源带来了巨大的影响，发达经济体普遍面临滞涨风险，海外增长前景恶化。虽然2022年上半年我国出口维持较高增速，但在下半年出现了明显放缓和拖累。国内随后又经历了疫情的多次反复，消费受到压制，社会消费品零售额同比增速逐步下行，制造业也不时受到疫情的影响。地产景气度全年都较弱，月度销售数据同比增速维持在低位，同时行业投资增速也继续下行，地产上下游产业链都受到了较大影响，对经济负面影响较大。
债券市场在2022年经历了牛熊转换，1-10月虽然有一些波动和分化，但在宽松的货币环境和较强的配置需求下，债券资产总体表现仍然较好。结构上，由于央行较长时间维持了相对宽松的货币政策，市场资金面一直处于宽松的态势，短端债券表现较好，长端债券则同时受疫情和稳增长预期扰动维持窄幅震荡的格局，债券市场整体收益率曲线陡峭化。11月以后，地产政策不断放松叠加疫情防控政策优化，市场对于国内经济增长的乐观预期快速升温，导致债券收益率大幅走高，短端收益率上行幅度大于长端，曲线由牛陡迅速切换至熊平。同时在债券下跌的过程中，部分银行理财产品的净值出现了超客户预期的调整，引发了集中赎回，导致信用债的收益率进一步上行，信用利差显著扩大。
股票市场方面，2022年市场整体下行。1-4月，地缘政治摩擦升级及国内疫情扩散是市场整体下跌的主要超预期风险。5-6月，随着国内疫情得到控制、复工复产稳步推进以及稳增长政策的落实，市场对疫后经济修复的预期回暖，同时人民币贬值暂缓，海外资金回流A股，汽车、新能源、消费等板块均出现较大幅度反弹。7-10月，经济基本面疲软，受到疫情和地产的双重压制，叠加海外加息扰动，市场震荡下行。11-12月，稳增长政策发力，地产和防疫政策加速放松，市场小幅反弹。
报告期内本基金维持了中性的杠杆水平，主要配置的是中短期限的高等级信用债和利率债，配置思路是寻找收益率曲线上的骑乘收益较高的陡峭的点，获取了较好的持有期收益，同时也积极根据市场情况进行利率债波段操作，带来了部分收益增厚；股票仓位方面，组合保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；可转债仓位方面，组合主要选择持有流动性较好、正股资质较优的大盘转债，更看重转债的长期持有回报。2022年权益市场波动较大，虽然债券资产进行了部分对冲，但组合中权益资产的下跌还是对基金净值造成了损失。
报告期内基金投资运作分析
四季度国内经济在国内疫情和外需较弱等多重因素影响下，下行压力较大。10月经济未能延续三季度的修复势头，10月规模以上工业增加值同比增速为5.0%，相比9月回落1.3个百分点。经济回落的原因包括：疫情加剧对经济活动再次带来制约，前期较强的基建也受到冲击；出口的压力未见缓解；地产虽然出台了较多政策，但效果尚未明显显现。11月经济数据继续走弱，11月规模以上工业增加值同比增速为2.2%，相比10月回落2.8个百分点。12月受疫情影响，经济数据预计大概率不理想。随着防疫和地产政策的持续优化，2023年的经济预计会企稳复苏。
债券市场方面，四季度收益率先下后上，整体大幅上行。10月，资金利率的上行趋势阶段性缓和，叠加经济基本面难见起色，债券收益率下行，但这一阶段同业存单利率已出现上行。11月，跨月后资金利率仍未见明显回落、地产政策显著放松，特别是疫情防控政策出现调整，在以上因素影响下，市场对于经济回暖预期迅速回升，债券市场大幅回调，而且信用利差快速走扩。随后，银行理财赎回压力引发债市负反馈，债券市场持续下跌。12月中下旬，央行提供了充足的跨年流动性，稳定了市场预期，理财赎回的负反馈也边际缓解，债券收益率得以阶段性修复。全季来看，10年国开债收益率运行在2.77-3.05%之间，四季度末收于2.99%，较三季度末上行6bp。信用债方面，整体走势与利率债相似，但在理财负反馈影响下，四季度信用债收益率整体上行幅度更为显著，3年AAA中票收益率四季度末收于3.17%，较三季度末上行50BP左右。
股票市场方面，四季度市场整体呈现震荡行情，从走势节奏上看，10月市场冲高回落、11月市场震荡上行、12月市场震荡下行，沪深两市成交额较三季度也进一步下降。行业板块方面，社会服务、计算机、传媒、综合、医药生物等板块涨幅靠前，煤炭、石油石化、电力设备、有色金属、房地产等板块跌幅靠前。
转债市场方面，四季度整体震荡下跌，估值出现压缩，大盘转债表现优于小盘转债。10月和11月，转债跟随正股呈震荡走势。12月债券市场大幅调整，理财赎回等原因对转债的需求造成利空，可转债的估值明显压缩。
报告期内本基金的久期和仓位较为灵活，报告期前期组合久期和仓位中性偏低，但债券市场超预期的调整和赎回仍给组合带来较大波动，随着债券收益率上行组合逐步增加了久期和仓位，券种配置方面仍以中短期限的中高等级信用债为主；股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；可转债仓位方面，组合主要持有流动性较好的大盘转债，后续仍将通过转债转股和定增等方式寻找权益市场更多的机会。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
报告期内基金投资运作分析
三季度国内经济总体恢复。7月经济未能延续6月的修复势头，中采制造业PMI（采购经理指数）大幅回落1.2个百分点至荣枯线以下。8月经济的不利影响在边际上有所消退，广义财政刺激叠加信贷持续宽松，经济低位企稳。9月经济进一步修复，内需方面基建延续发力，工业生产继续改善。但由于疫情影响仍未解除，消费和房地产表现仍疲软，出口显示出走弱迹象，经济修复的结构不平衡，修复的动力仍显不足。
债券市场方面，7月至8月中旬，资金价格低位运行，债券收益率快速下行。8月中旬以来，随着国内经济逐步修复，人民币贬值压力加大，货币政策空间受到一定程度制约，债市进入震荡格局，收益率小幅上行。利率债方面，三季度10年期国债和国开债收益率分别下行6BP和12BP；信用债方面，3年AAA中短期票据收益率8月以来底部震荡，9月下旬跟随利率债上行，但整体表现优于利率债。截至三季度末，各等级信用利差、等级利差仍位于历史较低水平。
股票市场方面，三季度市场整体呈现震荡下跌走势，从节奏上看，7月和8月市场下跌走势偏震荡，而9月则跌幅较大、跌速较快，两市成交额较二季度也进一步下降。行业板块方面，仅煤炭板块上涨，综合、公用事业、石油石化、通信等板块跌幅较小，而建筑材料、电力设备、电子、汽车、传媒等板块跌幅居前。
转债市场方面，估值在冲高后有所回落，除了受权益市场下跌的带动外，沪深两所对可转债的异常交易监管，在一定程度上抑制了可转债市场的炒作现象，转债市场的估值分化逐渐向中性回归。
报告期内本基金维持了中性的杠杆水平，债券仓位方面主要以中短期限的中高等级信用债为主,积极根据市场情况进行利率债波段操作；股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报，后续仍将通过转债转股和定增等方式寻找权益市场更多的机会；可转债仓位方面，组合主要持有流动性较好的大盘转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2022年下半年，短期来看，随着疫情的好转，经济将处于修复的过程中，6月的物流、地产消费和汽车消费都在好转，近期央行的减量逆回购操作可能释放了政策退出危机管理模式的信号。但中期看，国内经济仍然面临下行压力，首先，消费的恢复较为缓慢，由于对未来收入预期的不确定，居民部门的储蓄意愿达到了历史高位，居民部门加杠杆的动力明显不足，疫情的长尾特征给经济带来更为持续的影响；其次，全球经济处于下行周期，政府与市场对出口下滑已有一定预期，但下滑的幅度仍然不确定；最后，地产拿地、投资都未见明显起色，地产链条对于经济的拖累没有实质缓解。未来政策的选择和力度，仍然是决定下半年经济最终走向的最关键因素。短期内，货币政策预计很难继续大幅放松，但也不具备收紧的基础，无论是企业部门还是居民部门的融资需求都非常弱，这和2020年有比较明显的差异。目前来看，更加积极的财政政策、加大基建投资力度仍是稳增长最重要的手段，不过在“不大水漫灌、不透支未来”的政策基调下，财政政策的力度预计仍然较为克制，可能更多是一种“托底”思维。
对于债券市场，由于经济修复的高度和持续性、稳增长政策的力度、以及疫情都存在不确定性，再叠加债券收益率处于较低位置，赔率较低，因此下半年债券资产的回报也存在较大的不确定性，我们认为目前时点不适合对组合久期进行大幅度的偏离，应当重点关注一些相对价值的投资机会。比如，近几个月，受资金宽松影响更大的短端资产表现强势，而与宏观预期相关的长端资产走势却偏震荡，极度宽松的流动性和宏观预期的不确定性导致了收益率曲线的陡峭化，我们认为目前长端债券的机会可能更多一些，特别是收益率曲线上一些骑乘收益较高的陡峭的点具备较高的性价比，而收益率过低的短端债券和高杠杆策略的性价比都在降低。
对于权益市场，疫后国内经济不断修复，但目前来看，经济缺乏持续的复苏动力，企业盈利的修复也大概率高度有限。广义流动性仍将处于宽松状态，但随着疫情好转，货币政策未来将逐步回归正常，权益市场产生趋势性大行情的概率不高，预计仍将以结构性行情为主。海外加息、地缘政治风险与国内疫情都使得今年的宏观环境存在不确定性，以光伏、新能源车为代表的部分成长股业绩确定性较高，上半年表现较好。往后看，如果宏观经济环境逐渐稳定，市场对其他行业盈利的中长期预期能够更加清晰，上半年表现相对落后的价值股有可能有更好的表现。
基于以上判断，本基金债券部分将继续维持合理的久期和组合杠杆，提高债券资产的流动性。组合将精选个券，重点关注信用风险，积极寻找交易机会。权益部分，组合将继续追求确定性思路，重点关注定增以及可转债和可交换债中优质个股的配置机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过债券的投资回报，本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
报告期内基金投资运作分析
2022年上半年宏观经济受到海内外多种因素影响，波动较大，总体来看下行压力更为突出。开年地方债发行前置，财政政策更加积极，出台了一系列宽信用的政策，房地产也出台了因城施策的各种利好政策，在年初社融数据超预期的印证下，宽信用和经济预期逐步好转。但2月底俄乌冲突爆发，给全球政治、贸易、能源带来了巨大的影响，发达经济体普遍面临滞涨风险，海外增长前景恶化，引发了市场对外需的担忧。国内随后也经历了疫情的再次爆发，消费受影响最为严重，地产和制造业也受到较大影响，国内经济增长压力明显增大，4月社融总量和结构出现恶化，居民和企业中长期新增融资处于近几年较低水平。5月疫情逐步缓解，各项经济数据出现回升，并且这种复苏仍在延续。
债券市场在2022年上半年虽然有一些波动和分化，但在宽松的货币环境和较强的配置需求下，债券资产总体表现仍然较好。结构上，由于央行较长时间维持了相对宽松的货币政策，市场资金面一直处于宽松态势，短端债券表现较好，长端债券则同时受疫情和稳增长预期影响维持窄幅震荡的格局，债券市场整体收益率曲线陡峭化。整个上半年来看，在供需、流动性改善等多种因素影响下，信用债的表现好于利率债，信用利差有所压缩。
股票市场上半年呈深V走势，一季度急速下跌，二季度大幅反弹。年初，地缘政治摩擦升级及国内疫情突发是市场整体下跌的主要因素，科技成长股在美联储加息、美债利率飙升的背景下表现疲弱，消费板块因疫情影响业绩承压，而煤炭、房地产板块则分别受益于通胀和稳增长政策，表现相对较优。5月以来，随着国内疫情得到控制、复工复产稳步推进以及稳增长政策的落实，市场对疫后经济修复的预期回暖，同时人民币贬值暂缓，海外资金回流A股，汽车、新能源、消费等板块均出现较大幅度反弹。
本基金在报告期内维持了中性的杠杆水平，债券仓位方面主要以中短期限的中高等级信用债为主，重点关注信用风险以及组合的流动性风险，积极根据市场情况进行利率债波段操作；股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；可转债仓位方面，主要持有流动性较好的大盘转债。从各类资产的贡献度来看，信用债为组合贡献了较多的正收益。
报告期内基金投资运作分析
2022年二季度，经济受疫情影响较大。从结构来看，消费受冲击最为严重，地产投资和制造业也受到明显冲击，基建投资受影响相对较小。生产端上游回落幅度略小，中下游回落幅度更大。随着5、6月疫情的逐步缓解，各项经济数据出现回升，并且这种复苏仍在延续。但服务业的恢复较为缓慢，反应本轮疫情的长尾特征给经济带来更为持续的压制。通胀方面，4月和5月CPI（消费者物价指数，下同）同比增长均为2.1%，结构上大宗商品涨价对CPI中能源和制成品带来涨价压力，同时食品价格在疫情影响下也出现回升；另一方面，疫情影响下服务业价格环比偏低，并拖累核心CPI同比回落，未来通胀的走势主要取决于这两方面因素的演变。金融数据方面，4月社融总量和结构出现走弱，居民和企业中长期新增融资处于近几年较低水平。5月社融总量回升，表内信贷和政府债券是主要贡献力量。
二季度债券市场收益率延续窄幅震荡走势，其中信用债表现较好。利率债方面，全季呈W型走势，10年期国债和国开债收益率较上季度末分别上行3.3和1.2BP。具体看，行情可分为四个阶段：第一阶段为4月中上旬，上海疫情发酵，宽货币预期走强，10年国债收益率由2.77%下行到2.74%。第二阶段为4月中下旬至4月末，降准幅度弱于预期，社融数据超预期，同时中美国债利差倒挂，人民币贬值，外资流出等利空接踵而至，10年国债收益率从2.74%升至2.85%。第三阶段为5月初到5月底，上海疫情压力不减，北京疫情再起，经济增长压力明显增大，4月经济和金融数据均明显走弱，10年国债收益率由2.85%下行到2.7%。第四阶段为5月底到6月底，北京和上海解封，经济从疫情底逐步修复，A股持续回升，10年国债收益率反弹至4月底高点2.85%附近。信用债方面，基于资金利率维持在较低水平，收益率平稳下行到5月底；5月底以来随着疫情影响的逐步消退，资金利率中枢小幅抬升推动收益率向上调整。全季来看，信用利差有所压缩，收益率曲线陡峭化。
股票市场方面，市场在经历4月份的急速下跌后强势反弹。4月市场在国内疫情发酵、俄乌冲突升级、美联储加息影响等因素下急速下跌；5月以来，随着国内疫情得到控制、复工复产稳步推进以及稳增长政策的落实，市场对疫后经济修复的预期回暖，同时人民币贬值暂缓，海外资金回流A股，汽车、新能源、消费等板块均出现较大幅度反弹。
报告期内本基金维持了中性的杠杆水平，债券仓位方面主要以中短期限的中高等级信用债为主,积极根据市场情况进行利率债波段操作；股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；可转债仓位方面，组合主要持有流动性较好的大盘转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。