易方达安源中短债债券C基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

进入2025年以来，宏观经济基本面的边际变化总体不大。一方面，内需有所改善但幅度和持续性仍待观察；另一方面，在经历了2024年出口的高速增长后，今年外需的贡献将可能出现回落。

如果经济温和复苏的宏观背景未来继续维持，在低利率环境下，债券市场的定价逻辑可能更多被市场资金面、供需关系或估值等因素所主导。对于投资管理人而言，需要关注债券市场出现的一些结构性变化。首先，收益率曲线形态可能面临长期平坦化的局面。短端方面，受制于银行间市场流动性的季节性波动，叠加目前银行等金融机构负债端压力偏高，资金利率的不确定性显著提高，可能在很多阶段都将维持紧平衡的状况；而在“资产荒”现象持续的背景下，长端利率又难以出现幅度较大的调整，这就使得期限利差中枢将有所下降。其次，低利率环境下市场波动率可能加大。2024年以来，随着各个期限收益率创出历史新低，债券市场进入到了一个历史上未曾出现过的估值区间。票息是债券长期而言最主要的收益来源，票息保护的降低可能导致市场整体脆弱性提高。最后，资产流动性的价值将有所提升。在瞬息万变的市场环境下，流动性高的债券品种才能满足资管类机构敏捷的交易需求。尤其是如果债券市场未来出现阶段性的调整，灵活的组合结构将更加重要。

总之，新的债券市场环境带来了诸多挑战。未来我们将更加关注结构性交易机会，保持好组合的流动性，并不断探索多元化的投资策略，力争为投资者带来稳健的回报。

易方达安源中短债债券C基金报告期内基金投资运作分析

2024年一季度我国经济开局平稳。即使面对诸多内外挑战，但1-2月经济数据显示出较高的增长韧性，其中工业增加值环比增速几乎达到了历史同期最高水平。固定资产投资方面，基建投资及制造业投资均维持了较高增速。更加超预期的因素来自于出口，劳动密集型产品及电子产品是出口超季节性增长的主要贡献因素。整体而言，2024年一季度我国经济实现了同比增长5.3%的增速，高于年初预期。但二季度以来经济不确定性因素开始有所增加，增长动能边际减弱。从环比角度来看，固定资产投资增速处于历史上的偏低水平，其中基建及地产投资均带来一定拖累。此外，一季度较好的社零数据在二季度也出现了回落，尤其是6月增速显著放缓。最后，二季度金融数据收缩趋势较为明显，虽然有存量结构调整“挤水分”因素的影响，但反映出企业及居民的融资扩张意愿仍然不强。二季度GDP增速整体回落至4.7%。

三季度以来我国经济不确定因素持续增加，增长动能放缓，但2024年9月末宏观政策基调转向对资本市场影响深远。随着三季度末四季度初政策扩张力度不断加大，市场预期明显得以扭转。政策效果在基本面数据上也同样有所体现，四季度大部分经济指标均得到改善。首先，在以旧换新政策带动下，四季度以汽车、家电为代表的零售增速有所提升。其次，在近年来多次地产放松政策中，本轮政策效果持续性更长。四季度房地产成交活跃程度明显提升，尤其是二手房成交面积大幅增加。此外，在政府融资扩张加快的带动下，建筑链条也出现一定修复，表现为基建投资增速及相关建材行业生产数据回升。

从债券市场的表现来看，2024年一季度整体偏正面的经济数据对债券市场的影响有限。由于年初债券资产供给相对稀缺，但各类机构配置需求持续旺盛，从而带动收益率曲线持续下行。二三季度经济基本面开始走弱，但市场主导因素仍然更多来自于供需关系，收益率中枢水平继续向下突破。在此过程中，由于投资者追逐绝对收益率更高的资产，导致信用利差整体也呈现压缩态势。9月末随着经济正面预期好转，以及市场资金利率中枢波动加剧，债券收益率开始快速回升。但债券市场整体调整时间并不长，11月后伴随货币政策持续宽松以及市场对未来政策利率下调的预期提前进行定价，债券收益率快速回落。在此期间信用债收益率下行幅度相对偏低，信用利差被动扩大。

操作上，组合久期整体维持在中性偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取中短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。2024年组合久期有所提高。