易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

四季度以来，国内政策环境出现重大变化，9月24日国新办发布会上，央行提出降准降息、调降存量房贷利率，并创设互换便利和回购增持再贷款等支持资本市场的一揽子政策工具，随后中共中央政治局会议稳增长信号明显转向，年底经济工作会议进一步强调“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”、“稳住楼市和股市”，资本市场定位明显提升。

海外方面，随着11月特朗普宣布胜选，预计明年海外宏观环境更加复杂，美国财政政策举措以及关税措施关乎能否实现美国经济软着陆，海外大类资产的波动预计进一步加大。美国劳动力缺口继续收窄、经济仍有较强韧性，市场对于美联储降息预期有所回摆，美元指数、美债利率上行导致全球流动性环境承压。

回顾四季度资产表现，债券市场整体表现较为强势，十年期国债收益率正式进入“1%”时代。9月底至10月，稳增长政策密集落地，叠加对政策性金融债年底集中发行的担忧，利率出现一定调整；11月初以来，伴随着货币政策宽松预期升温，各期限利率水平均快速下行，截至年末十年期国债收益率下行至1.68%，季度下行幅度近50BP，全年下行近90BP。

权益市场四季度整体表现偏向震荡，沪深300指数全季下跌2.1%，全年依然录得14.7%的涨幅，一举扭转2021年以来连续三年下跌的走势。本轮自9月底部反弹以来，市场整体呈现三个阶段的特征：（1）政策态度变化之下估值迅速修复，表现为各行业普涨，并且前期超跌板块反弹幅度更大，市场成交活跃度明显上升；（2）随着权益风险溢价修复到近三年均值水平，市场进入震荡整固阶段，但政策托底的预期下，整体调整幅度相对有限；（3）往后看，若能够验证基本面驱动盈利修复，市场将进入第三阶段，预计权益风险溢价进一步回落至下沿，结构上景气度投资有效性上升，核心资产估值有望得到显著修复。目前权益市场仍处于第二阶段，市场对政策预期相对充分，政策力度和落地节奏有待观察，因此资产价格表现在预期与现实之间摇摆，市场成交额相比第一阶段的2万亿-3.4万亿下降至1.5万亿以内，但依然明显高于前三季度水平。结构上来看，10月-11月在融资资金驱动下小盘风格和成长风格表现较好，但12月以来，伴随着政策博弈告一段落，市场表现出更多的防御倾向，成长风格明显弱于价值，小盘成长弱于大盘成长，前期相对滞涨的低估值板块较为抗跌。

转债市场在今年前三季度经历退市和信用冲击，估值压缩至2021年以来低位，低点时近一半转债跌破债底；随着9月份以来权益预期扭转，纯债溢价率迅速修复，转债估值也基本回到年内偏高位置。本轮反弹中转债表现较好，四季度中证转债指数上涨5.6%，全年涨幅6.1%，为近三年最好表现。

报告期内，本基金规模有所下降。纯债方面，12月在国债收益率陡峭化下行后，组合更加看好信用债券性价比，为明年布局，组合在保持杠杆不变的情况下提高了信用底仓久期，减持中短久期低票息个券，重点增配了本轮周期中相对利率债滞涨的中长久期金融次级债。股票方面，组合仓位向中枢水平逐步回归，整体配置依然维持稳健高股息品种为底仓，战术上行业配置和组合风格更加均衡，适当增配估值性价比较高的消费电子以及恒生互联网龙头，维持大盘风格为主的特征，注重个股基本面和估值安全垫。转债方面，组合持仓以基本面不错、流动性较好的低价、大盘转债为主，考虑到当前估值修复后赔率有所下降，维持低仓位运行，后续择机适当补充稳健底仓品种。