易方达增强回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

四季度经济数据较三季度有所修复。9月以来制造业采购经理指数PMI持续回升，10月起升至扩张区间，反映增量政策提升了经济活动强度，经济供求关系边际改善。生产端来看，全国规模以上工业增加值，10月同比增长5.3%、环比增长0.41%，保持平稳增长态势，11月同比增长5.4%、环比增长0.46%，其中制造业增加值同比增长6%，连续3个月回升；需求端来看，四季度出口和消费回升支持整体需求，10月和11月的固定资产投资增速平稳增长，制造业投资增速维持韧性，基建投资增速稳定。从价格数据来看，CPI读数仍疲弱，但11月核心CPI边际回升；PPI同比降幅逐月收窄，环比趋势也有所改善。从建筑业、服务业等高频指标来看，12月经济继续改善。总体上看，在宏观政策发力显效作用下，四季度市场预期持续改善，新质生产力稳步发展，经济运行延续回升态势。但国际环境更趋复杂和不确定，国内需求不足、部分企业生产经营困难，下阶段仍需实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动经济持续回升向好。

政策方面，中央经济工作会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在明年9项重点任务之首；政策讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度。货币政策方面，会议将货币政策定调为“适度宽松”，与日前召开的中共中央政治局会议精神一脉相承，改变了自2011年以来“稳健的货币政策”基调。财政政策延续“积极”的总基调，体现了政策的稳定性和连续性，但又强调“更加”积极，主要体现在赤字率提高、专项债和超长期特别国债规模提高。

市场表现方面，债券收益率四季度整体下行。资金方面，四季度R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较三季度微幅下行。现券方面，四季度以来债券供给冲击对市场影响有限，同时流动性整体相对宽松，债券收益率趋势下行，截至12月末，10年国债收益率收于1.68%，10年国开收益率收于1.73%，分别较三季度末下行47.7bp、52.0bp；信用利差中枢自10月初转为下行，截至12月末，3年AAA中短票收益率较三季度末下行58.5bp，利差压缩20.8bp左右，中低评级信用利差压缩程度较小，3年AA中短票利差压缩10.3bp。

股票方面，九月下旬政策组合拳后，A股市场快速反转，10月上旬开始，市场情绪逐渐调整，四季度整体呈现震荡走势。整个四季度来看，沪深300指数下跌2.06%，中证1000指数上涨4.36%，创业板指数下跌1.54%。四季度申万行业中商贸零售、综合、TMT（数字新媒体产业）涨幅靠前，美容护理、有色、食品饮料行业涨幅靠后。

9月底转债市场伴随权益市场的反弹回暖，风险偏好有所修复，成交活跃度回升，转债估值逐步向合理中枢回归，尤其低价中低评级转债估值补涨，表现占优。12月中旬以来，伴随转债估值震荡修复、行业盈利分化等因素，高价转债有所修复。四季度中证转债指数较上季度上涨5.55%，同期上证指数上涨0.46%，万得全A指数上涨1.62%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，四季度组合逐步增加债券仓位和信用利差久期，根据相对价值变化不断优化券种结构，同时通过利率品种阶段性为组合带来增厚收益。股票方面，由于四季度股票市场波动较大，股票资产对组合净值有小幅拖累。转债方面，组合四季度增加了转债仓位，并根据市场情况置换优化，全季度为组合净值带来正向贡献。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。