易方达安源中短债债券C基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，宏观经济仍然是决定债券市场走势的核心因素。我国经济当前处在结构调整优化的过程当中，短期内持续面临增长压力。地产方面，虽然今年以来政策陆续放松，但地产成交数据改善程度有限，未来行业销售及投资增速预计仍将维持在低位。基建投资今年以来整体扩张节奏相对比较克制，对经济增速的支持效果并不明显，未来仍需要进一步加大财政政策落地节奏。出口和制造业投资是今年以来经济中的两大积极因素，但后续展望来看，一方面全球贸易保护主义有所抬头，未来出口增速将面临较大的不确定性；另一方面，在经历了近年来的持续资本开支扩张后，制造业产能利用率目前已经处于较低水平；虽然设备更新政策还将继续落地，但供给侧推动的投资增长的持续性最终仍取决于需求未来扩张的潜力。

在上述宏观判断下，债券市场基本面仍将获得支撑，叠加供需关系也总体有利，我国利率中枢水平可能将在较长一段时间内低位运行，债券市场大幅调整的风险总体可控。但考虑到目前债券收益率几乎处于历史上的最低水平，下半年市场波动性很可能会有所增加。此外，利率类债券今年以来供给速度明显偏慢，下半年发行节奏的上升是大概率事件，市场整体供需关系可能将逐步趋于平衡。操作方面，虽然在久期维度上并不悲观，但下半年我们将更加关注提升组合流动性水平，不进行极端配置。

易方达安源中短债债券C基金报告期内基金投资运作分析

2024年一季度我国经济开局平稳。即使面对诸多内外挑战，1-2月经济数据仍显示出较高的增长韧性，其中工业增加值环比增速几乎达到了历史同期最高水平。固定资产投资方面，基建投资及制造业投资均维持了较高增速，此前较弱的地产投资也在年初有所恢复。更加超预期的因素来自于出口，劳动密集型产品及电子产品是出口超季节性增长的主要贡献因素。整体而言，2024年一季度我国经济实现了同比增长5.3%的增速，高于年初预期。

二季度以来经济不确定性因素开始有所增加，增长动能边际减弱。从环比角度来看，固定资产投资增速处于历史上的偏低水平，其中制造业投资相对较好，但基建及地产投资均带来一定拖累。此外，一季度较好的社会消费品零售总额数据在二季度也出现了回落，尤其是6月增速显著放缓。价格水平方面，二季度食品价格持续回升，但核心CPI（居民消费价格指数）走势偏弱；工业品价格5月一度走高，但主要来自上游原材料工业品的贡献，加工工业以及下游商品价格仍然偏弱。最后，二季度金融数据收缩趋势较为明显，虽然有存量结构调整“挤水分”因素的影响，但反映出企业及居民的融资扩张意愿仍然不强。二季度GDP（国内生产总值）增速整体回落至4.7%。

一季度整体偏正面的经济数据对债券市场的影响整体有限。由于年初债券资产供给相对稀缺，但各类机构配置需求持续旺盛，从而带动收益率曲线持续下行。二季度经济基本面开始走弱，但市场主导因素可能仍然更多来自于供需关系，收益率中枢水平继续向下突破。在此过程中，由于投资者追逐绝对收益率更高的资产，导致信用利差整体也呈现压缩态势。

操作上，组合久期维持在偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时组合关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。