易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析

2024年二季度宏观经济整体平稳，但微观分化加大，主要带动力量是外需和基建投资，房地产产业链和居民消费依然疲弱，内生性需求好转尚需时间。外需较好，叠加国内产成品的成本优势，出口同比持续增长。随着特别国债等资金对应的项目开工和其他稳增长政策的出台，财政资金投放加快，基建投资增速较好，形成拉动经济的力量。在房地产相关限制政策放松过程中，二手房成交量有所回暖，但与经济增长更相关的新房销售和地产投资依然同比负增长，地产产业链改善迹象不明显。居民部门收入预期有待改善，消费意愿降低，对经济也有拖累。价格数据方面，由于内生增长动能不足，价格上行压力不大，PPI（生产者物价指数）和CPI（消费者物价指数）保持低位。预计财政政策和货币政策仍将继续发力，以呵护经济增长。

由于债券供给偏少，4月中上旬债券收益率继续下行，10年国债收益率下行至2.22%的低位。4月下旬，央行持续关注长端收益率偏低的风险，叠加市场担心供给恢复，收益率出现了一波明显的回调，10年国债收益率上行至2.35%，30年国债收益率反弹至2.58%。5月份市场保持平稳，利率债收益率震荡，变化不大，信用债获得配置资金青睐，收益率普遍下行5-10bp，信用利差压缩。6月份资金保持宽松和债券供给平稳，内生需求也未见好转，收益率继续下行，10年国债收益率下行至2.21%，30年国债收益率下行至2.43%。全季来看，10年国债收益率下行8bp至2.21%，30年国债收益率下行3bp至2.43%，曲线略有陡峭化；1年AAA等级NCD（同业存单）收益率下行27bp至1.96%，3年AAA等级中票收益率下行37bp至2.14%，信用利差继续压缩。品种利差也有所压缩，全季来看，3年AAA等级商业银行二级资本债收益率下行约40bp，3年AAA等级次级永续债收益率下行约50bp；超长信用债表现更好，10年AAA等级中票收益率下行29bp至2.47%，信用利差压缩显著。

权益市场二季度表现平淡，延续年初以来的分化趋势，大盘明显占优。沪深300指数季度下跌2.1%，全年仍为正收益，但小盘股(比如微盘股等)指数虽然有阶段性反弹,仍跑输市场整体。

可转债市场先涨后跌，全季中证转债指数小幅上涨0.75%，但结构分化较大。从时间来看，4月到5月中旬，指数上涨4%，主要是平衡型和偏股型转债表现较好；5月下旬到6月底，指数下跌3.35%，偏债品种和小盘品种跌幅较大。全季来看，偏债转债和小盘转债表现偏差，一方面反映了市场对信用风险和退市风险的担忧，另一方面也受正股表现疲弱拖累。

债券方面，组合在二季度继续保持高杠杆操作，以中短期限信用债加杠杆为底仓，获取了信用利差压缩带来的收益。组合灵活操作中长期限利率债，调节久期。组合在4月逐步提升久期到平配，并在央行关注长端收益率偏低的风险后，迅速将久期调低到低配；5月份组合参与了利率债波段，但市场震荡，收益不大；在观察到基本面走弱后，6月组合提升久期到超配，获取了一定的收益。反思二季度的债券操作，首先是基于流动性的考虑，组合没有配置长久期信用债，错失了结构性机会；其次是利率债久期操作偏顺周期，超额收益不显著。未来组合将增加中期视野，适当逆势操作。

权益方面，二季度组合整体仓位略有降低，但仍保持中性水平。同时基于性价比的角度，我们对于持仓进行了一定调整。总体仍集中在两个方向去寻找投资机会：（1）国内具有一定韧性的结构性需求机会，如汽车、家电、铁路等行业；（2）具有海外扩张能力的制造业龙头，看好其份额持续提升。

转债方面，随着转债估值降低，组合仓位略有提高，买入了平衡型品种；同时也做了结构置换，卖出偏股品种和高估平衡型品种，买入低估平衡型品种。受持仓部分偏债品种下跌影响，转债对组合净值有所拖累，未来组合将严控信用风险，适当关注错杀的机会。