易方达中债新综指发起式（LOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，中国经济正处于加速推进结构化转型的阶段。随着地产行业调整和地方政府隐性债务管控的不断推进，原先非常重要的经济需求端的支撑正在面临全面收缩的挑战，实体经济正处于结构转型的阵痛期。同时外部环境的不确定性加剧了市场主体的风险意识，客观上加剧了社会预期走弱。

展望2024年，我们认为宏观基本面的表现可能有如下几条主线：外需方面，全球商品贸易可能受益于中美补库周期向上，但由于产业转移带来的份额效应可能抑制出口向上的弹性，政治格局纷繁复杂，外部的不确定因素大幅增加。内需方面，经济供求格局变化导致“资本-劳动”分配关系改善，将支撑居民收入份额，改善居民消费能力。但经济脉冲式修复后，居民消费倾向继续回升空间可能有限，另外企业盈利向上弹性有限也将抑制企业消费回升。更为关键的是，经济面临的最大不确定性依然是房地产。地产行业的下滑仍在进行中，由此导致的地产投资本身的下行以及对行业上下游产业链、对居民未来收入预期的影响，可能还在发酵的过程中。目前来看房地产相关政策的放松并未扭转商品房销售的疲弱，需求端居民的观望情绪依然较重。“三大工程”对房地产投资或有一定拉动，但幅度相对有限。在这样的宏观组合之下，中央加杠杆、基建投资发力的必要性在提升。从政策面看，制造业转型升级过程中，高端制造、智能制造、绿色转型等战略性新兴产业具备长期投资潜力，制造业也可能继续在政策支持和出口边际回暖的带动下形成较好表现。但也需要注意，部分中端制造业投资相对过剩，使得供大于需的情况有所加剧，景气度回升的难度仍然不小。

对于债券市场而言，在经济基本面仍然面临一定压力的背景之下，债券收益率中长期来看向下的收益大于向上的风险，市场可能继续演绎缺少票息资产进而依赖向久期要收益的环境。但收益率可能是波动下行，下行过程中对政策预期和基本面边际变化更为敏感，货币政策与市场预期的错位也可能给短端带来一定波动，收益率下行的周期可能被拉长。

本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。

易方达中债新综指发起式（LOF）A基金报告期内基金投资运作分析

回首2023年，疫情影响逐渐消退，中国经济呈现波浪式发展、曲折前进。全年GDP（国内生产总值，下同）126.06万亿，增长5.2%。一季度经济社会生活逐步恢复，春节后积压需求释放，经济迅速反弹。但二季度以来，随着积压需求释放完毕，经济环比斜率放缓，内需不足的矛盾逐渐暴露。2023年7月中共中央政治局研究部署经济工作，稳增长政策陆续出台，经济逐步好转。至四季度，受外需走弱、地产下行、居民消费恢复缓慢等影响，经济修复再度放缓。总体来看全年呈现总量回升向好，但微观主体活力不足，仍存结构性矛盾的状态。

在内需疲弱的大背景下，财政和货币政策保持积极平稳的节奏，继续强化逆周期和跨周期调节。财政方面：一方面财政赤字空间打开，增发1万亿特别国债并通过转移支付方式给地方；另一方面推动制定一揽子化债方案，扎实推进地方政府债务化解。货币政策方面：全年两次降准、两次降息，积极推动社会融资成本下降。

债券市场表现方面：年初以来，市场对经济复苏预期较强，信贷开门红强化经济增长预期，也边际形成流动性收敛的因素，利率品种收益率承压后表现为小幅上行。3月初到8月中旬，基本面弱现实逐步确认，宽货币形成行情的催化剂，近半年内利率水平逐步下降；而在8月降息后，利率水平达到全年低点并转入调整阶段，伴随资金利率收敛、供给压力增大、央行关注资金空转等因素，短端资产压力较大，曲线“熊平”表现明显。12月资金面边际转松，赔率处于高位，市场压抑已久的做多情绪重新燃起，收益率快速修复，重新形成向下趋势。

全年来看，1年期国债收益率下行2BP，3年期下行11BP，5年期和10年期分别下行24和28BP。国开债方面，1年期国开债收益率下行3BP，3年期下行20BP，5年期和10年期分别下行35和31BP。信用债表现显著好于利率债，1年期AAA中期票据收益率下行19BP、3年期和5年期分别下行46和56BP；AA+中期票据、AA和AA(2)城投债均有更为亮眼的表现，结构性行情显著。

报告期内本基金以抽样复制的方式跟踪指数为主。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。