易方达现代服务业混合基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

宏观经济情况来看，疫情虽然结束，但疤痕效应仍在。随着时间的推移，人民对生活生产重拾信心是迟早的事，我们预计2024年经济全年稳中有升，经济的动能可能来自于地产拖累项逐步缩窄，内需信心逐步恢复，也得益于中国制造能力的全球输出。我们在过去的一年已经欣喜地看到，无论是传统的鞋服代工、家具家电行业，还是中端的电力设备、工程机械领域，抑或是高端的医疗器械、创新药等，中国企业都展现出了强大的竞争水平，逐步深入这些领域的研究也是我们努力的方向。

就证券市场而言，当前已经展现了悲观的预期，但A股的股息率基本上已达到了历史最高的水平，这是市场最坚实的基础，我们对2024年资本市场的表现充满信心。我们希望通过不断扩大能力圈，通过不同资产的组合配置来在反脆弱性的基础上实现良好的收益。

易方达现代服务业混合基金报告期内基金投资运作分析

2023年全球环境错综复杂，疫情结束后国内经济恢复缓慢，在此大背景下A股主要指数表现均较为疲软。2023年上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，沪深300指数下跌11.38%，上证50指数下跌11.73%，科创50指数下跌11.24%。全年结构分化明显，高股息类资产表现突出，人工智能、新能源车产业链、机器人等主题快速轮动，但绝大多数行业表现较弱。

2023年大家讨论最多的是宏观环境的变化，确实错综复杂的大环境对投资造成较大的影响，但古语云“求而不得，反求诸己”，这可能是更好的思路。回顾组合过去一年的盈亏，发现组合的亏损往往是对个股理解不深刻、对估值没有坚持绝对安全边际的原则或者组合对单一风险源暴露过大导致的。因此，我们更应该扪心自问几个问题：第一，这些企业我们足够了解么？第二，这些企业我们能够定价么？第三，我们的组合有反脆弱性么？如果对这些回答都充满自信，相信组合的结果会表现得更好。

关于深度研究和定价在之前季报中均有涉及，此次简谈一下“反脆弱性”。组合的“反脆弱性”主要有两方面：首先是个股逻辑的反脆弱性。一个好的投资逻辑应该是简单但多元的，简单体现在容易理解且线性外推性确定性高，多元体现在多重保护，可能来自于收益来源分布在不同国家或不同产品，可能来自于拥有额外期权的保护。举例而言，全球销售的产品在一定程度上的反脆弱性要强于主要在国内市场销售的产品；而低估值的企业天然具备高股息的期权。其次是资产配置的反脆弱性。一个好的资产配置应该对风险源做到相应的分散，例如大部分资产在稳定的环境下表现得很好，但有少部分资产在不稳定的环境下表现得更好，这时候需要采取塔勒布所提的杠铃策略，要对黑天鹅环境下的优质资产进行配置，有可能很少的投资就有较大的收益。

在全年的运作中，本基金努力在反脆弱性上逐步优化，对组合做了相应的调整。