易方达安源中短债债券C基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望来看，今年宏观环境在供需两个维度均面临较大的压力。需求方面，目前最大的收缩动能仍然来自于景气度低迷的地产行业。2023年我国地产销售面积已经降低至相较于2014年更低的水平，短期内尚难以看到这一数据的改善空间。而考虑到土地成交下滑以及新开工面积回落，地产投资大概率也将进一步走低。虽然保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”能够带来一定新增投资，但其投资规模仍需一定时间观察。供给方面，中游制造业板块近年来投资稳步上升，在此过程中虽然对经济增速贡献了一定带动作用，但同时也导致产能利用率开始下降，产能过剩的局面有所加剧。即使未来需求企稳回升，中游产品价格缺乏向上弹性，相关行业的盈利改善仍将面临较大的不确定性。

从利率视角而言，我们主要关注未来存款利率中枢的下降可能性。近年来贷款利率不断下降，导致商业银行净息差持续压缩。如果需要持续降低实体经济融资成本，则商业银行存款利率下调的必要性仍然较大。实际上，2023年末定期存款挂牌利率已经进一步普遍下调，我们认为这一趋势还将延续。

总体而言，考虑到中短期内我国经济复苏的空间存在诸多限制因素，以及存款利率继续下调将降低商业银行的负债成本，我们认为利率中枢将维持继续下行的态势，全年看债券资产仍面临较好的投资机会，尤其是中短端品种的配置价值相对更加突出。风险在于债券市场对于经济复苏的不确定性给出了较为一致的判断，2024年初以来长端利率已经明显走低，这与未来经济实际增速之间可能存在阶段性的预期差。

易方达安源中短债债券C基金报告期内基金投资运作分析

2023年我国GDP（国内生产总值）增长5.2%，达到了此前设定的全年增速目标，但阶段性增长压力仍然较大。年初经济一度全面快速复苏，其中改善最大的是消费部门，同时融资规模也出现了快速扩张。不过二季度以来经济的复苏进程开始面临一定挑战，虽然三季度阶段性企稳，但四季度经济边际增速下行压力又有所增大。总体而言，2023年宏观经济面临的不利因素主要来自于以下几个方面：首先，房地产行业在经历了年初的恢复性复苏后，销售数据增速开始持续放缓，虽然三季度行业政策有所放松但短期效果仍然非常有限，全年来看销售面积为近年来的最低水平。而在开工数据低迷的情况下，房地产投资数据同样呈现下行趋势。其次，在全球制造业处于低迷态势的背景下，我国出口增速阶段性走低。最后，此前一季度恢复较好的消费数据在年中高位回落，后续几个季度的表现相对较为平淡。

在上述不确定性较大的宏观背景下，2023年我国债券市场利率水平呈现整体回落的趋势。1-2月债券收益率一定程度上承受着来自于基本面改善带来的上行压力，但随着经济复苏进程中不确定性开始加大，且货币政策边际逐步宽松，银行间市场流动性充裕带动资金利率不断回落，3月后债券收益率总体处于下行态势。四季度以来经济基本面对债券市场的影响有所减弱，而资金面持续收紧导致了短端利率波动性的整体上升，代表品种如商业银行存单利率显著走高。不过在此阶段长端利率保持相对平稳，从而带动收益率曲线平坦化。

操作上，组合维持偏短的久期水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。