易方达中债新综指发起式（LOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们认为7月底的中共中央政治局会议之后，在政策转为更加关注扩内需、稳风险的情况下，下半年经济有望低位企稳。

目前居民消费倾向仍远低于疫情前水平，参考东南亚国家经验，消费仍有进一步修复空间。7月份中共中央政治局会议强调着力扩大内需、提振信心，大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业，加强逆周期调节和政策储备。在此政策基调下，预计制造业投资和基建投资仍将维持较高增速。地产方面，跟随后续相关政策的陆续松绑，销售快速下滑的局面可能边际改善。而出口方面，考虑到欧美发达国家的经济韧性较强，出现硬着陆风险下降，出口大幅下降的风险也在减小。

然而经济增速向上的弹性有限。首先，我国总需求不足的状况需要较长时间缓解。在经济结构转型升级的过渡期，在房地产行业和地方政府都面临债务压力的大环境下，总需求短期难以实现快速的提升。而居民消费的提升需要收入水平和企业盈利逐步形成正向循环，而这一循环的形成也需要时间。其次，各主要行业的库销比维持在较高水平，这使得企业需要更多时间去库存。第三，2020年疫情以来，尽管主要宏观数据均持续低于疫情前趋势线水平，但2022年底至2023年初制造业投资已经修复至疫情前趋势线水平。这说明我国实体经济层面供给端的修复快于需求侧。工业企业的产能利用率持续偏低。在高产能高库存状况下，即使需求侧有所回暖，工业企业利润回升弹性也较为有限。第四，房地产市场目前仍处于下行周期，在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，即使政策有所调整，市场出现持续显著回升的可能性也相对较小。

基于以上分析，债券市场有望延续震荡行情，但可能波动性加大。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。

易方达中债新综指发起式（LOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2023年上半年，我国经济社会全面恢复常态化运行，经济运行整体呈现回升向好态势，主要指标总体改善，上半年GDP（国内生产总值，下同）同比增长5.5%。政策前置发力和补偿性需求推动下，国内经济实现良好开局，一季度GDP同比增长4.5%。其中以餐饮为代表的社会消费品零售总额数据修复较好，固定资产投资表现亮眼，出口数据则由于国际航线开放带来线下经贸往来恢复而有所好转。4月以来，由于部分制造业行业处于库存高位，利润下行，企业进入主动去库存阶段，工业生产大幅回落。前期出口部门补偿性修复力量渐弱，全球制造业周期仍在下行，外需走弱。社会消费品零售总额的环比增速回落，地产销售也较为低迷，另外，基建和制造业投资增速也出现边际回落迹象。外需转弱和内需增长动力不足等矛盾集中体现，经济运行面临一定压力，在去年低基数效应下，二季度GDP同比增长6.3%。

今年上半年债券市场收益率整体呈现震荡下行走势。具体来看，1年期国债收益率下行22BP，3年、5年期国债收益率分别下行18BP和22BP，10年国债收益率由年初2.84%下行20BP至2.64%。1-3年期国开债收益率下行14-17BP，5年期国开债收益率下行30BP，10年期国开债收益率下行22BP。信用利差出现一定压缩，长久期中低评级信用品种表现更优。

报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。