易方达增强回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

7月24日中共中央政治局会议强调做好下半年经济工作，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现“质”的有效提升和“量”的合理增长。展望未来，我们认为下半年经济有望低位企稳。

内需方面，疫后消费尽管修复进度偏慢，但随着各地区各部门积极采取措施，提振消费信心，释放消费潜力，消费仍有进一步修复的空间。下半年政府将继续实施积极的财政政策，政策性开发性金融工具发力显效，有利于投资保持增长。外需方面，全球制造业周期仍处于下行周期，出口中期内难大幅回暖。但短期海外制造业周期有触底回升迹象，叠加去年低基数效应，下半年出口同比触底回升概率有所增大。

另一方面，下半年经济供给强于需求的特点可能还将延续，压制经济修复的高度。供给端来看，制造业投融资在疫情期间增速较高，工业企业产能利用率持续低位运行，库存去化仍需时日；需求端来看，7月中共中央政治局会议强调要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，毫无疑问因城施策以满足居民刚性和改善性住房需求将陆续推进，但房地产销售企稳传导到房地产企业新开工和拿地存在不确定的时滞；同时会议强调有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，政府债务去化、强化财经纪律刚性约束也将限制广义政府部门的信用扩张能力。

我国经济正处于转型升级的过程中，朝着实现“质”的有效提升和“量”的合理增长的目标迈进。尽管当前经济运行面临新的困难挑战，但经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我们坚信我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。

综上，下半年债券市场总体风险可控，预计以区间震荡为主。组合在坚持防范流动性风险以及科学管理信用风险的前提下，继续积极运用票息、杠杆、骑乘、期限结构、债券类属等策略，在整体中性配置的思路下结合市场情况调整组合久期偏离度，争取为投资者提供平稳持续的投资收益。权益方面，权益资产前期体现出一定的底部特征，近期政治局会议后宏观政策进一步协同发力，权益资产在大类资产比价中的优势提升，组合后续仍将通过转债转股和定增等方式寻找权益市场更多的机会。可转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化，争取为投资者提供持续有竞争力的投资回报。

易方达增强回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

今年上半年实际GDP（国内生产总值，下同）同比增长5.5%，宏观经济整体呈恢复发展态势，具体可分为两个阶段。一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，市场预期明显改善，一季度实际GDP同比增长4.5%，比去年四季度环比增长2.2%，经济运行开局良好。二季度经济延续恢复态势，实际GDP同比增长6.3%，但GDP环比增速降至0.8%，恢复速度有所放缓；其中4月需求端显著走弱，5月和6月连续修复，带动生产端5、6月边际回升。价格方面，受多重因素影响，上半年CPI（消费者物价指数）同比涨幅总体回落，PPI（生产价格指数）同比降幅逐月扩大。一季度工业产能利用率低企，二季度工业产能利用率继续下行，结合增长、价格数据，反映出经济供给端恢复弹性较需求端更强，经济恢复曲折式前进。

政策方面，全国两会公布2023年GDP增长目标为5%左右，强调实现“质”的有效提升和“量”的合理增长。财政政策适当加力、注重提效，赤字率小幅上调至3%，地方政府专项债规模扩大至3.8万亿元；货币政策强调精准有力，3月下旬央行宣布全面降准0.25个百分点，6月中旬下调政策利率10bp，整体平稳宽松。6月16日国务院常务会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，并强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”。

在前述经济和政策组合下，债券市场上半年收益率整体下行。资金方面，R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢一季度上行，二季度转而下行，银行间流动性较为充裕。现券方面，1-2月债券长短端走势分化，3月以来，随着经济恢复速度边际放缓，债券收益率整体呈下行走势。6月末10年国开收益率收于2.77%，较上半年高点下行32bp，10年国债收益率收于2.64%，较上半年高点下行30bp；上半年配置需求持续，信用利差整体波动下行，3年AAA中短票收益率从高点下行43BP左右。

股票方面，一季度股票市场整体呈现震荡上行走势，二季度震荡下跌，沪深300指数二季度下跌5.15%，创业板指数二季度下跌7.69%。行业表现明显分化，TMT（数字新媒体产业）、电子、机械、家电等涨幅靠前，商贸零售、地产、建筑材料、基础化工等行业下跌较多。

转债方面，上半年转债市场整体延续估值高位震荡的特征。1月至4月中旬，转债估值先回升后震荡，4月中旬以来，转债估值经历了压缩、修复和震荡三个阶段，整体表现相对较好，上半年中证转债指数获得3.37%的正收益。

报告期内，本基金维持中性久期和仓位，券种配置方面以中短期限的中高等级信用债为主，并结合相对价值变化不断优化券种结构，积极根据市场情况进行波段操作。股票仓位方面，二季度组合降低了权益风险敞口，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报。可转债方面，组合维持可转债仓位，并根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。