易方达安源中短债债券C基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2023年，在过去一个周期中制约我国宏观经济增长的主要因素都已经明显放松，疫情后的经济复苏将是宏观逻辑的主线。在这个主线之下，经济回升的节奏、幅度、结构以及相应预期的变化将主导全年资本市场的运行。此前历史上可能没有相似的宏观环境可以简单作为类比。

2023年消费的恢复确定性相对而言是最强的，尤其是上半年可能将体现得更为突出。随着疫情因素影响的消退，预计居民消费支出的修复在回至历史趋势线水平之前都将具备持续性。2022年12月，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，坚定推动实施扩大内需战略，有助于在中长期全面促进消费，加快消费提质升级。2023年消费复苏的主要风险来自于未来疫情是否会再度反复。但随着居民抗体水平提升、疫苗与药物的完备、对疫情规律认识的深入，后续疫情的影响幅度有望边际递减。

此外，地产行业能否改善是经济复苏过程中至关重要的因素之一。2023年初以来地产销售数据尚未出现明显回升的迹象。从结构来看，一二线城市相对较好，但非核心城市的购房情绪则较为理性。未来预计随着我国宏观经济持续复苏，居民收入预期提高将对购房需求的信心带来提振。总体而言，全年地产销售增速有望在此前较低的水平上持续回升，行业景气程度将不断改善。不过由于此前土地市场持续低迷，行业施工投资增速的恢复可能相对滞后。

对于2023年的债券市场而言，经济修复过程中利率在未来一段时间内可能持续存在上行压力，久期维度的风险最值得关注。虽然在经济复苏初期货币政策主动收紧的可能性较低，但资金利率中枢震荡回升仍可能是大概率事件。在未来利率走势充满高度不确定性的环境下，债券投资尤其是中短债基金的投资应尽最大可能努力实现票息收益，并积极关注结构性策略带来的投资机会。2022年四季度债券市场已经明显调整（尤其是信用债的调整幅度相对更大），未来收益率如果进一步上行，将会在中长期维度带来更好的配置价值。

易方达安源中短债债券C基金报告期内基金投资运作分析

2022年我国宏观经济面临较大挑战，主要体现在以下几个方面：首先，房地产行业的景气程度偏弱，月度销售数据同比增速维持在低位，同时行业投资增速也继续下行。由于房地产行业产业链条较长，其对经济总体产出的影响至关重要，2022年以来建筑、建材、钢铁等领域的需求均受到了较大影响。虽然全年地产行业相关政策陆续有所放松，但由于行业处于低迷周期的时间已经较长，扭转预期仍然较难。其次，消费动能的恢复较为缓慢。受到疫情因素的影响，线下消费场景存在较多制约，社会消费品零售额同比增速逐步下行，四季度回落至负数区间。最后，2022年上半年出口维持较高增速，对经济拉动效应一度明显，但在三季度也出现了明显放缓，外需逐步走弱带来的负面影响在四季度进一步有所加剧。

2022年债券市场充满变数。上半年市场走势有所反复，虽然收益率处于下行趋势中，但由于不确定影响因素较多，整体策略节奏较难把握。随着疫情对经济的影响在三季度逐步扩大，货币政策支持实体经济的表现较为积极：一方面，中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均在8月有所下调；另一方面，三季度银行间市场流动性维持在充裕水平，同时资金利率也处于低位。宽松的货币政策取向带动债券收益率不断下行。

进入四季度后，随着疫情防控政策的不断优化调整以及房地产行业相关政策的放松，债券市场对于未来经济增长的乐观预期明显提升。在经济数据还没有出现实质改善的情况下，市场收益率水平已经大幅走高。在这一过程中，债券价格下跌导致固收类资管产品净值出现了较为明显的调整，从而引发了一定程度的集中赎回行为，负债端的收缩进一步加剧了债券收益率的上行，尤其是部分流动性偏弱的信用债券品种，其利差在11月底以来出现了显著的扩大。12月中旬后，随着央行在公开市场进行了较为充裕的流动性投放，资金利率持续回落，上述市场冲击也逐步趋缓。

操作上，组合维持偏短的久期水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。组合在2022年四季度波动较大的市场环境下较好地控制了净值回撤水平，未来组合将继续保持这一风格特征，力争实现稳健的净值增长。