易方达增强回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2022年下半年，短期来看，随着疫情的好转，经济将处于修复的过程中，6月的物流、地产消费和汽车消费都在好转，近期央行的减量逆回购操作可能释放了政策退出危机管理模式的信号。但中期看，国内经济仍然面临下行压力，首先，消费的恢复较为缓慢，由于对未来收入预期的不确定，居民部门的储蓄意愿达到了历史高位，居民部门加杠杆的动力明显不足，疫情的长尾特征给经济带来更为持续的影响；其次，全球经济处于下行周期，政府与市场对出口下滑已有一定预期，但下滑的幅度仍然不确定；最后，地产拿地、投资都未见明显起色，地产链条对于经济的拖累没有实质缓解。未来政策的选择和力度，仍然是决定下半年经济最终走向的最关键因素。短期内，货币政策预计很难继续大幅放松，但也不具备收紧的基础，无论是企业部门还是居民部门的融资需求都非常弱，这和2020年有比较明显的差异。目前来看，更加积极的财政政策、加大基建投资力度仍是稳增长最重要的手段，不过在“不大水漫灌、不透支未来”的政策基调下，财政政策的力度预计仍然较为克制，可能更多是一种“托底”思维。

对于债券市场，由于经济修复的高度和持续性、稳增长政策的力度、以及疫情都存在不确定性，再叠加债券收益率处于较低位置，赔率较低，因此下半年债券资产的回报也存在较大的不确定性，我们认为目前时点不适合对组合久期进行大幅度的偏离，应当重点关注一些相对价值的投资机会。比如，近几个月，受资金宽松影响更大的短端资产表现强势，而与宏观预期相关的长端资产走势却偏震荡，极度宽松的流动性和宏观预期的不确定性导致了收益率曲线的陡峭化，我们认为目前长端债券的机会可能更多一些，特别是收益率曲线上一些骑乘收益较高的陡峭的点具备较高的性价比，而收益率过低的短端债券和高杠杆策略的性价比都在降低。

对于权益市场，疫后国内经济不断修复，但目前来看，经济缺乏持续的复苏动力，企业盈利的修复也大概率高度有限。广义流动性仍将处于宽松状态，但随着疫情好转，货币政策未来将逐步回归正常，权益市场产生趋势性大行情的概率不高，预计仍将以结构性行情为主。海外加息、地缘政治风险与国内疫情都使得今年的宏观环境存在不确定性，以光伏、新能源车为代表的部分成长股业绩确定性较高，上半年表现较好。往后看，如果宏观经济环境逐渐稳定，市场对其他行业盈利的中长期预期能够更加清晰，上半年表现相对落后的价值股有可能有更好的表现。

基于以上判断，本基金债券部分将继续维持合理的久期和组合杠杆，提高债券资产的流动性。组合将精选个券，重点关注信用风险，积极寻找交易机会。权益部分，组合将继续追求确定性思路，重点关注定增以及可转债和可交换债中优质个股的配置机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过债券的投资回报，本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

易方达增强回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

2022年上半年宏观经济受到海内外多种因素影响，波动较大，总体来看下行压力更为突出。开年地方债发行前置，财政政策更加积极，出台了一系列宽信用的政策，房地产也出台了因城施策的各种利好政策，在年初社融数据超预期的印证下，宽信用和经济预期逐步好转。但2月底俄乌冲突爆发，给全球政治、贸易、能源带来了巨大的影响，发达经济体普遍面临滞涨风险，海外增长前景恶化，引发了市场对外需的担忧。国内随后也经历了疫情的再次爆发，消费受影响最为严重，地产和制造业也受到较大影响，国内经济增长压力明显增大，4月社融总量和结构出现恶化，居民和企业中长期新增融资处于近几年较低水平。5月疫情逐步缓解，各项经济数据出现回升，并且这种复苏仍在延续。

债券市场在2022年上半年虽然有一些波动和分化，但在宽松的货币环境和较强的配置需求下，债券资产总体表现仍然较好。结构上，由于央行较长时间维持了相对宽松的货币政策，市场资金面一直处于宽松态势，短端债券表现较好，长端债券则同时受疫情和稳增长预期影响维持窄幅震荡的格局，债券市场整体收益率曲线陡峭化。整个上半年来看，在供需、流动性改善等多种因素影响下，信用债的表现好于利率债，信用利差有所压缩。

股票市场上半年呈深V走势，一季度急速下跌，二季度大幅反弹。年初，地缘政治摩擦升级及国内疫情突发是市场整体下跌的主要因素，科技成长股在美联储加息、美债利率飙升的背景下表现疲弱，消费板块因疫情影响业绩承压，而煤炭、房地产板块则分别受益于通胀和稳增长政策，表现相对较优。5月以来，随着国内疫情得到控制、复工复产稳步推进以及稳增长政策的落实，市场对疫后经济修复的预期回暖，同时人民币贬值暂缓，海外资金回流A股，汽车、新能源、消费等板块均出现较大幅度反弹。

本基金在报告期内维持了中性的杠杆水平，债券仓位方面主要以中短期限的中高等级信用债为主，重点关注信用风险以及组合的流动性风险，积极根据市场情况进行利率债波段操作；股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；可转债仓位方面，主要持有流动性较好的大盘转债。从各类资产的贡献度来看，信用债为组合贡献了较多的正收益。