易方达富惠纯债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

随着疫情影响逐步退散以及稳增长政策不断落地，我们认为三季度初经济环比复苏的态势将持续一段时间。但从更长期的视角来看，内生性宏观需求是否复苏更加关键，这将决定本轮经济回升的整体幅度，并相应影响未来利率的潜在上行空间。

在宏观经济的所有变量中，房地产行业的走势毫无疑问是当下相当重要的决定因素。去年下半年以来，我国房地产销售数据开始出现回落态势，行业景气程度的持续下行时间已经超过一年。由于房地产行业产业链条较长，其对经济总体产出的影响至关重要。今年以来，建筑、建材、钢铁等领域的需求均受到了较大影响。虽然地产行业相关政策在因城施策的框架下已经陆续有所放松，但由于行业处于低迷周期的时间已经较长，扭转预期极为艰难。微观层面上，个体地产企业面临经营现金流下降和融资现金流压缩的双重冲击，行业信用风险不断扩散。展望下半年，基建投资增速有望提升、外贸出口也将在一段时间内保持韧性、居民消费在疫情影响缓解后可能出现阶段性复苏，但上述因素难以完全对冲地产行业持续收缩对宏观经济带来的影响。当然，我们不能简单对目前的宏观形势进行线性外推，随着稳增长政策持续落地，未来我国经济的韧性仍然较强。

从上述角度而言，下半年我国利率水平上升的空间有限，债券市场仍然在中期维度具备较好的配置价值。不过考虑到目前资金利率已经处于历史上的较低水平，债券市场未来的机会可能主要来自于结构性策略的空间，久期策略不宜过于激进。类属价值方面，信用利差已经压缩至偏低分位数估值区间，需要关注未来利差重新扩大的风险，相对而言利率债的配置价值更高。期限结构方面，收益率曲线陡峭化的逻辑在二季度以来不断强化，这也蕴含着期限利差未来修复的可能。此外，虽然流动性整体宽松的局面短期内难以彻底转变，但从一至两个季度的视角看，资金利率仍将可能缓慢回升，杠杆策略需要提前考虑未来退出的时点。最后，在目前的宏观环境下，我们认为通过提高持仓分散度控制信用风险仍然非常重要。

易方达富惠纯债债券A基金报告期内基金投资运作分析

2022年1-2月份我国经济数据好于市场预期，主要体现在生产端的恢复得以持续，且基建投资增速上升较快，同时贸易差额继续位于历史高位。不过3月以来我国经济增长面临的挑战开始增加，俄乌冲突以及国内一线城市的疫情突发扩散对生产及需求层面均产生了较大影响。整体而言，固定资产投资受到的影响相对较小，其中主要是由于基建投资总体保持稳健，对二季度经济起到了支撑作用。制造业投资中，上游原材料行业相对回落幅度较小，不过汽车和劳动密集型行业回落幅度较大。房地产行业景气度持续低迷，投资仍然维持下行态势。需求方面，居民消费受到疫情带来的直接影响最为显著。总体而言，二季度经济数据受到的干扰因素较多，市场仍主要关注下半年经济的复苏节奏。

一季度债券市场走势有所反复。年初随着货币政策的持续宽松，收益率快速回落，但后续偏正面的社融及经济数据发布后收益率再度回升。二季度债券市场在流动性因素驱动下表现较好。银行间资金利率持续下行并维持低位反映出市场资金面较为宽裕，从而带动短端收益率迅速回落，曲线呈现陡峭化下行态势，同时信用利差在大部分时间内有所收窄。由于息差水平可观，杠杆策略的有效性仍然较高。总体而言，虽然上半年债券市场收益率处于下行趋势中，但由于不确定影响因素较多，整体策略节奏较难把握。

操作上，组合以信用债底仓配置策略为主，根据市场情况通过流动性较好的利率类债券积极调节久期，并主动参与各类结构性策略，力图带来相对于业绩比较基准的超额收益。