易方达全球优质企业混合（QDII）A（人民币份额）基金报告期内基金投资运作分析

2026年三季度，全球股票市场波动明显加大，市场内部也出现了显著分化。其中，七月份科技硬件及人工智能相关资产经历了较大幅度调整。我们认为，本轮调整并非由单一因素造成，而是宏观环境、人工智能产业叙事以及市场交易结构三方面因素共同作用的结果。

宏观层面，美国经济和就业数据持续展现韧性，叠加地缘政治扰动、油价维持高位以及贸易政策不确定性，市场对于通胀保持黏性的担忧上升，利率“更高更久”的预期进一步强化，对前期估值较高的成长资产形成压力。产业层面，在经历三月至五月人工智能产业基本面和盈利预期快速上修后，进入七月，市场开始更加关注人工智能投资的实际回报，包括终端应用能否产生足够的经济价值、模型企业能否维持较高盈利能力，以及规模不断扩大的资本开支是否能够获得合理回报。与此同时，前期人工智能硬件已经成为全球多个市场最为拥挤的交易之一，在基本面叙事边际弱化后，获利了结、去杠杆及被动资金再平衡进一步放大了市场调整。

进入季度后半段，随着部分拥挤交易得到释放，同时新一代人工智能模型持续发布、应用场景进一步扩展，市场对于人工智能长期产业趋势的信心有所修复，科技硬件及相关资产也出现一定反弹。但与上半年相比，市场对于人工智能的定价逻辑已经发生变化：投资者不再简单围绕行业整体需求进行定价，而是更加关注资本回报、盈利兑现以及不同产业环节供需关系的可持续性。人工智能投资逐步从“需求验证”进入“回报验证”阶段，产业链内部的分化明显加大。这与我们半年报中提出的判断基本一致，即人工智能长期趋势仍然明确，但经过前期显著上涨后，相关资产未来的回报将更加依赖盈利兑现、竞争格局和供需关系，而非整体估值持续扩张。

组合运作方面，本基金本季度表现承压。上半年，我们基于对人工智能长期产业趋势的高置信度，在国产算力链和海外算力链均进行了较为积极的布局，并取得了较好的投资效果；二季度我们重点配置了海外算力产业链中的存储、光通信等方向，以及国产算力链中的半导体设备、前道检测和先进封装等环节。进入三季度后，随着人工智能相关资产风险收益特征发生变化，前期涨幅较大、市场预期较高的部分科技硬件资产出现较大调整。由于组合在人工智能产业链仍保持了较高配置，因此在市场快速去拥挤和产业链内部重新定价的过程中，组合净值受到较为明显的影响。

展望后续，我们对于人工智能长期产业趋势的判断并没有发生根本变化。新一代模型能力仍在持续提升，人工智能应用也正在由训练进一步向推理、Agent以及更多实际商业场景扩展，我们仍然认为这一产业将在未来较长时间内创造重要投资机会。但三季度的市场调整也进一步说明，人工智能投资已经进入更加复杂的阶段。未来我们会更加重视不同产业环节的资本回报、供需关系和盈利可持续性，重点寻找真正具有技术壁垒、长期稀缺性和持续盈利能力的企业；同时，也会更加重视组合整体的均衡度和集中度管理，在保持对长期产业趋势充分参与的同时，提高组合应对市场波动和风格变化的能力。

截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.9557元，本报告期份额净值增长率为-25.97%，同期业绩比较基准收益率为-2.64%；C类基金份额净值为1.9255元，本报告期份额净值增长率为-26.07%，同期业绩比较基准收益率为-2.64%。