易方达恒久1年定期债券A基金报告期内基金投资运作分析

三季度，债券走势整体偏强，10年期国债收益率季末下降至1.68%，30年期国债收益率创年内新低；短端收益率受资金与存单成本约束，曲线显著平坦化。对比美债，因美联储9月加息落地及未来预期上升，10年期美债收益率突破5%，中债与海外市场明显脱钩。债券市场在三季度的定价主线仍是内需疲弱，尽管市场仍有宽松预期，但全面宽松概率不高，市场整体偏理性，博弈热点集中在超长端利率债期限利差压缩。基本面方面，生产与出口维持韧性，但内需方面社会消费品零售总额及固定资产投资数据偏弱、房地产开发投资数据仍在底部徘徊。政策方面，央行维持“适度宽松”，全面降准降息未落地，更多用隔夜逆回购、买断式逆回购和MLF（中期借贷便利）做流动性平滑，并对长端收益率过快下行保持关注。央行季末调降了PSL（抵押补充贷款）利率，使得市场对于未来降息的预期有所减弱。整体看，债券市场仍可能维持震荡行情，内需疲弱以及资产荒局面并未改变，不排除跨年配置资金对行情仍有支撑，加之供给高峰也相较上期有所回落，市场整体行情仍难言逆转。与此同时，也需要看到债券估值已经处于偏贵水平，大部分期限利差和信用利差压缩处于历史相对低位，考虑到央行对长端利率水平的关注，以及购房贴息、8000亿元政策性工具等措施落地带来的基本面扰动，偏拥挤的交易盘容易导致市场波动。

三季度组合运作主要特点为“规模缩、杠杆降、拉久期、调结构”。为应对组合负债端收缩，操作方面，组合重点减持了持仓信用债。进入新一轮封闭期后，组合新增配置向高流动性利率债以及银行二级资本债集中，关注长端利率下行获取资本利得弹性，组合操作整体呈现为“长端利率债+中短期信用债”的“哑铃型”配置。