易方达优势风华六个月持有混合（FOF）基金报告期内基金投资运作分析

2026年三季度，A股市场在上半年极致分化之后迎来了一次明显的再平衡。7月初开始，前期涨幅较大的科技成长板块出现快速回撤，随后虽有阶段性修复，但9月再度走弱。三季度上证指数下跌6.16%，沪深300下跌12.49%，而创业板指、科创50分别下跌27.80%和30.70%，双创指数的单季回撤幅度为历史少见。行业层面的分化方向与上半年几乎完全相反：煤炭、石油石化、农林牧渔、银行等资源和红利方向逆势上涨，涨幅均在14%以上，而电子、通信分别下跌32.65%和28.72%。与之对应的是市场交易热度的明显降温，日均成交额从7月的约2.76万亿元逐月回落至9月的约1.85万亿元。

我们认为三季度科技板块的调整更多来自交易结构和估值层面。从基本面看，海外云厂商二季度资本开支继续大幅增长并上调全年指引，国内互联网厂商的资本开支也在加速，国产算力企业的收入和利润进入兑现期；但由于市场在二季度已经计入了过高的预期，导致三季度即使有较强的基本面兑现，仍在流动性的冲击下下跌。此外，美国长端利率快速上行，市场对AI投入回报率、业绩兑现节奏以及新应用场景的要求明显提高；未来的AI投资要求我们更加谨慎及客观地看待该行业的发展。

从基金的运作来看，三季度本基金继续坚持对标基准做相对收益的打法。在二季度末我们已经意识到科技板块的拥挤度和杠杆水平处于历史高位，因此在组合层面更加重视风格的均衡与安全边际，我们在7月份减持了科技相关的敞口，另一方面，也把仓位更加集中在了操作灵活、对估值较为敏感的基金经理所管理的基金；但由于组合的仓位高于基准，科技的减持持续时间较长，我们在三季度的跌幅略高于基准。

展望四季度，我们认为市场可能仍然偏震荡，但需要对市场保持敏锐的观察。首先，全球不确定性仍然较高，美联储的加息路径仍存在不确定性，10月和12月议息会议、美国通胀数据以及油价走势，将决定全球长端利率能否见顶回落，这也是成长资产估值能否企稳的关键；其次，中欧的贸易仍然在谈判过程中，中美两国元首四季度仍有会晤机会，需要紧密观察；最后，四季度国内将迎来三季报的披露、中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议的召开等重大事件。

在配置思路上，四季度我们整体会更偏防御，争取能平稳保持今年的收益。在科技方面，我们将更加重视盈利确定性与估值的匹配程度，保持一定的配置；另外我们增加了“红利+小盘”的杠铃策略，增强组合的稳健性。在全球利率、地缘和杠杆资金频繁扰动的环境中，组合需要为波动预留空间，往后看，我们认为“胜率”比“赔率”更为重要，因此总体将维持稳健防御的姿态，有确定性机会再出手。

和往常一样，我们会在年报中更系统地分享对市场和组合的思考，在季报中更多地与持有人沟通本基金的运作情况。三季度组合经历了一定的回撤，我们会认真复盘其中的得失，坚持深度研究，努力在产业趋势、资产价格和组合风险之间取得更好的平衡。感谢持有人一直以来的信任。