易方达恒安定开债券基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年下半年，经济大概率延续弱修复、结构分化的主线，整体呈现“温和修复、弹性有限”特征。外需方面，预计全球主要经济体需求放缓，叠加海外贸易政策不确定性上升，出口增速较上半年大概率边际回落，外需对经济拉动作用减弱。内需或将成为决定经济动能的核心变量，消费有望维持缓慢修复节奏，服务消费延续韧性；投资端，预计基建依托政策性资金、重大项目推进形成稳定托底；制造业投资依靠产业升级、技改政策维持韧性；地产市场仍处于筑底过程，内生企稳回暖仍需观察。

预计下半年，货币政策将延续稳健基调，优先运用结构性工具支持实体经济；总量宽松工具保持观察姿态，流动性维持合理充裕，资金利率围绕政策利率区间波动。财政政策方面，下半年专项债、政府债券供给预计进入放量阶段，财政货币协同稳增长，政策基调依旧以托底为主。

综合宏观基本面、流动性、供需与估值，预计下半年债券市场难以走出单边趋势行情，整体维持震荡格局，波动较上半年有所放大，机会以结构性与波段机会为主。组合将在控制信用风险的前提下维持合理收益与波动水平，根据曲线形态、期限利差、信用利差及等级利差变化，动态选择风险收益比较优的细分资产，适时进行资产轮动调整，持续优化债券组合结构，提升基金业绩表现。

易方达恒安定开债券基金报告期内基金投资运作分析

2026年上半年国内经济呈现“生产有韧性、内需修复偏缓、内外需K型分化”格局，一季度经济开局回暖，二季度修复斜率有所放缓。供给端，以高端制造、新质生产力相关产业为代表的工业生产维持较高景气度，高新技术产业增加值持续领跑；需求端结构分化特征突出。外需表现相对超预期，机电产品、新能源相关出口保持韧性，成为经济重要支撑。内需修复节奏偏弱，居民消费呈现结构性特征，服务消费好于商品消费，但居民收入预期尚未明显改善，预防性储蓄意愿仍高，耐用消费品消费复苏乏力。房地产市场仍处在调整筑底阶段，销售与开发投资尚未出现持续性改善，仍是内需主要拖累项。

物价维度呈现结构性特征，CPI温和低位运行，核心CPI修复力度有限，反映内需修复偏缓；PPI受国际大宗商品与上游原材料价格扰动震荡波动，通缩压力边际缓和，但尚未形成广谱通胀。

政策层面，货币政策维持稳健偏宽松、以结构性工具为主的基调，总量降息、降准保持审慎，流动性投放侧重精准呵护，资金面整体维持合理充裕。财政政策前置发力，上半年专项债、政府债发行节奏整体偏缓，支出进度前高后低，政策定位以“托底而非强刺激”为主。

流动性方面，实体信贷需求偏弱，居民房贷与消费信贷延续收缩，社融增长主要依靠专项债及超长期特别国债发行托举。流动性维持合理充裕，央行灵活投放呵护资金面，但并未全面落地降息降准操作。

上半年债市整体震荡走强，行情显著超出年初市场一致预期，市场走势大致分为两个阶段：一季度前期市场博弈政策预期，长端利率短暂冲高；进入二季度后，内需修复不及预期，银行配置资金持续入场，叠加理财资金持续回流固收市场，收益率中枢趋势性下行。截至6月末，10年期国债收益率较年初明显下行，一度逼近年内低位区间；短端利率下行幅度更大，收益率曲线呈现阶段性陡峭化下行的特征。

组合操作方面，一季度组合以高等级信用债为主要配置资产，通过期限结构策略、品种类属策略及杠杆策略等多种方式力求获取超额收益；二季度组合维持灵活仓位，积极参与长债波段操作。考虑到信用品种的利差水平与供需结构，组合持续关注3-5年中高等级信用债的配置与交易机会，保持相对较高的信用债仓位。