报告期内基金投资运作分析

二季度GDP增速较一季度温和回落。房地产销售与新开工持续低迷，居民消费意愿偏弱，商品消费表现疲软，文旅餐饮等服务消费具备一定韧性。外需与高端制造是主要亮点，出口保持稳健增长，AI、半导体、新能源等高技术工业维持高景气。专项债与超长期特别国债发行托底基建投资，但实物工作量释放偏慢，整体经济呈现弱修复格局，PMI在荣枯线附近波动。物价方面，终端需求不足压制CPI涨幅，整体维持低位；受中东地缘冲突推升国际油价影响，PPI逐月回升，上游原材料涨价向下传导，挤压中下游企业盈利，形成输入性成本压力，但尚未转化为全面通胀压力。

流动性方面，实体信贷需求偏弱，居民房贷与消费信贷延续收缩，社融增长主要依靠专项债及超长期特别国债发行托举。本季度流动性维持合理充裕，央行灵活投放呵护资金面，但并未落地降息降准操作。

债券市场整体震荡偏强，10年期国债收益率季度中枢有所下移。节奏上，4月初受超长债集中发行及油价上行冲击，债券收益率有所调整；4月中下旬至5月中旬，经济数据边际走弱叠加资金面宽松，驱动收益率快速下行；5月中旬至6月末，政府债供给压力、PPI上行、资金面季节性收敛三重利空交织，行情转入区间窄幅震荡，长端下行空间受限。信用债收益率跟随利率债同步下行，信用利差持续收窄。地方化债持续推进，信用环境边际改善。

操作方面，组合二季度维持灵活仓位，积极参与长债波段操作。考虑到信用品种的利差水平与供需结构，组合持续关注3-5年中高等级信用债的配置与交易机会，保持相对较高的信用债仓位。组合在控制信用风险的前提下维持合理收益与波动水平，根据曲线形态、期限利差、信用利差及等级利差变化，动态选择风险收益比较优的细分资产，适时进行资产轮动调整，持续优化债券组合结构，提升基金业绩表现。