易方达磐泰一年持有混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

在未来一段时间之内，外需强、内需弱的宏观格局可能仍然会维持，但是我们对宏观经济周期可能的变化需要保持关注。我们在年报中曾经提及，在经历漫长的经济周期下行后，国内经济周期的回升需要看到私人部门产能问题的解决，从过去三个季度的数据来看，我们有可能已经完成了这一过程，很重要的一个观测是私人部门的招工和投资对于需求的阶段性企稳和回升开始有一些积极的响应。而在需求出现压力后，也并未出现较大幅度的回落，从历史来看，这是私人部门调整结束的重要标志。如果这一判断成立，那么也就意味着国内经济周期已经具备重启的必要条件。但是经济周期何时能够上行仍存在较大的不确定性，这是这一判断目前还很难落地为投资决策的主要障碍。我们需要对经济数据的变化保持更为敏感的关注。

权益市场仍然会受到周期尾部风险偏好抬升、但是经济相关的行业风格表现不佳的影响。考虑到当前的周期位置和可能的经济场景，均衡的风格配置方式仍然是更为稳健的。债券市场在这一时间段往往会受到流动性波动率大幅下降的推动，出现持续甚至极端的利差压缩行情。但是需要警惕流动性的低波动是建立在内需弱、融资需求不足的基础上，从历史上来看，历次经济周期转折的时候，融资需求的回升会带来流动性波动率的大幅回升，往往也会造成债券市场比较大的动荡，这是我们在组合构建中需要提前防范的风险情景。商品中贵金属目前受到海外实际利率上行的抑制，但是长期宏观叙事下央行的购买需求仍在持续，若海外实际利率上行趋势得到缓和，贵金属有望迎来更多投资机会。工业金属在海外需求强势下仍然有支撑，但是也需要关注高油价和偏紧的金融条件会不会对海外需求产生实质性的抑制，这对我们的出口和工业金属都会产生较大的压力。

考虑到周期位置，本基金会在权益资产的截面上更加注重风格的平衡，在债券上坚持本身的策略节奏以外，会进一步提高整体组合在短期的变现能力。本基金坚持在不同资产上使用多种低相关策略并行的方式分散风险，同时也会更加注重系统化地使用风控措施，努力控制组合的下行风险，改善组合风险收益特征和长期持有体验。

易方达磐泰一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

2026年上半年国内宏观经济整体表现平稳，去年下半年开始的经济修复带来了部分私人部门的企稳，也反映在更为广泛的工资收入和房地产市场上的阶段性企稳。随着二季度以来的财政支持退坡，国内需求整体受到一定的压力，但是目前为止私人部门对此反应较为温和，可能意味着在漫长的经济疲弱后私人部门已经做了较为充分的调整。海外需求则非常旺盛，年初我们对于海外需求较为乐观，除了较高的科技资本开支以外，我们也观察到更为广泛的经济回升和其他行业的资本开支增加。但是2月底开始的中东冲突对这一判断产生较大的扰动，在冲突明显长期化后，我们倾向于认为较高的油价会抑制全球的需求，同时高油价推升通胀预期后，转向的货币政策和升高的实际利率对于增长也是不利的。但是事实上在多方面因素作用下，高油价对于全球经济的影响至少在短期内并不显著，这里面包括科技投资对于金融条件的不敏感、财政的支持等原因。这使得中国的出口在冲突开始以来一直保持较高的增速，进一步强化了过去几年外需强、内需弱的整体宏观经济形势。

资本市场的波动也相对较大。权益市场在一季度出现了普遍的上涨，但是二季度中东冲突的冲击过后，则在修复过程中出现了较为明确的分化。科技相关的行业在强劲的基本面推动下快速上涨，并沿着产业链向部分上游扩散。而广泛的内需、部分出口行业则受到明显抑制，出现了一定程度的下跌。在风格中也表现为动量风格超额收益显著，而小盘、价值以及质量风格都出现了负收益。这和国内经济的分化有一定的关联，但是也体现了较为明显的资金流动趋势。债券市场在二季度则受到国内经济基本面边际走弱的推动出现了利率的下行，流动性宽松带来了广泛的利差压缩。商品市场表现则更为波动。年初贵金属价格大幅上涨，但是很快就出现了回撤，中东冲突后在海外实际利率上行预期以及部分国家央行抛储的压力下进一步下行。工业金属也受到波动率的影响，但是由于整体需求较为稳健，价格回撤的幅度整体较小。原油价格则在中东冲突影响下宽幅波动。

报告期内本基金基于组合波动率和回撤情况，从风控角度降低了整体仓位，并优化持仓结构。权益上仍然保持低波质量和成长风格的平衡持仓，同时根据市场变化调整了相关商品股票的持仓，债券方面依然跟随策略积极参与久期机会。