易方达鑫转增利混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年下半年，国内经济有望延续总体平稳、结构分化的运行格局，企业盈利修复的节奏和结构将成为影响资产定价的重要线索。内需修复仍需观察就业、居民收入预期和消费倾向以及地产边际变化，新质生产力的表现值得期待。外需与海外AI资本开支预计仍具韧性，但需关注全球地缘局势、能源价格、海外利率及货币政策变化。总体看，经济复苏基础有望进一步巩固，但结构转换和内外部扰动仍可能带来阶段性波动，我们将持续跟踪政策落地、信用扩张和企业盈利的边际变化。

具体到资产，债券方面，在收益率和信用利差均处于较低水平的背景下，组合将更加重视安全边际、久期管理和跨资产比较。权益市场方面，盈利改善有利于市场保持韧性，结构层面下半年市场的广度有望提升。转债市场方面，尽管估值已经到了很高的水位，但考虑到紧张的供需格局和良好的权益预期，预计维持高估值、高波动的状态。组合将继续聚焦转债市场投资，同时在仓位和个券层面灵活应对、积极操作、控制风险，更多抓取具备较好不对称性的结构性机会。组合将继续力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达鑫转增利混合A基金报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，面对外部环境不稳定因素增多、地缘冲突及大宗商品价格波动等扰动，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展向新向优，但结构分化持续加深，整体呈现生产强于需求、外需景气强于内需、新动能强于旧动能的特征。分阶段看，一季度出口、高技术制造以及财政资金和专项债靠前落地共同支撑增长，工业生产提速，投资同比增速由负转正，消费温和修复；二季度出口和工业生产仍具韧性，高技术制造延续较高景气，但消费、固定资产投资和房地产进一步走弱，经济内生修复斜率有所放缓。分结构看，AI产业链、先进制造和出口链是上半年的主要亮点，地产仍有较大拖累，传统制造业投资和商品消费的改善相对有限。价格方面，一季度CPI同比明显回升至正增长、PPI同比降幅收窄；二季度PPI同比在外部油价、AI链涨价和部分行业“反内卷”等因素带动下明显修复，CPI同比保持温和，反映价格回升更多集中在上游，并不意味着总需求全面走强。宏观政策坚持稳中求进、提质增效，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，政策资源更多向扩大内需、科技创新、民生保障和重点风险化解等领域倾斜，为经济平稳运行和结构转型提供支撑。

债券市场方面，上半年收益率曲线整体呈现下行且陡峭化特征，市场驱动在基本面、资金面、政府债供给、通胀预期和权益风险偏好之间反复切换。一季度初，权益市场走强带来一定资金分流，长端利率一度上行；随后稳定的资金面和风险偏好降温推动各期限利率回落；春节后中东地缘冲突与油价上涨推升通胀担忧，短端利率在流动性支持下保持强势，长端和超长端承压，利率曲线进一步陡峭化。二季度初，超长期特别国债发行计划落地引发供给担忧，利率高位震荡；此后地缘冲突缓和、资金面宽松以及经济金融数据走弱共同推动利率快速下行，期间虽受央行净回笼和供给预期影响出现短暂调整，但整体仍维持偏强格局。总体看，中短久期品种表现相对占优，长久期、超长久期品种受供给与通胀预期扰动更大；信用债则在配置需求支撑下同步走强，信用利差进一步压缩。

股票市场上半年总体震荡上行，但波动较大、结构分化均显著，市场宽度在二季度后半段明显下降。1月市场普涨、情绪高涨，资源与科技板块共同驱动；2月小盘、红利和周期板块相对占优，国产AI、人形机器人等题材较为活跃；3月中东地缘冲突和油价上行引发全球滞胀担忧，风险偏好快速回落，高弹性科技和前期涨幅较大的周期板块集中调整，能源与红利资产表现相对稳健。进入二季度，地缘扰动缓和推动市场快速修复，成长风格重新占优；随后市场对AI产业资本开支、国产替代、半导体设备和材料链景气的预期持续抬升，叠加财报进一步验证行业间盈利分化，硬科技成为市场主线。6月创业板和科创板指数依靠少数科技龙头权重支撑维持强势运行，但绝大多数个股走势弱于权重标的，指数表现与个股体感的差异显著扩大。整体来看，上半年A股由年初较为广泛的估值修复逐步转向业绩和产业景气驱动，市场主线更加集中，传统内需、地产链和消费方向相对承压。

转债市场上半年呈现“M形”震荡，估值波动较大，并由年初的整体稀缺逐步转向结构性、局部稀缺。1-2月，中小盘正股走强叠加新增转债供给有限，转债市场表现异常强势，估值快速抬升；3月正股调整、风险偏好回落与高价券强赎预期共振，转债市场出现平价和估值双重调整，高价高溢价品种回撤尤其明显。二季度初，转债随权益市场修复一度反弹，但随着行情向AI算力、半导体等少数硬科技龙头集中，转债正股中TMT板块占比偏低且缺乏主流科技标的，整体跟涨能力明显下降；5月中下旬以后，转债指数回落，回吐了前期较多涨幅；供给受限、到期与赎回退出较多的格局仍对估值形成支撑，但高估值、剩余期限缩短、强赎与信用风险并存，使转债收益更加依赖正股选择、估值约束和条款博弈。

报告期内，本基金继续专注于在转债资产内部深耕，仓位方面随着转债市场估值和绝对价格的不断攀升而持续降低。结构层面，主要兑现了部分平价、溢价率双高的个券和赎回个券，加仓部分溢价率压缩幅度较大的个券，依然维持对偏股型和平衡型转债的超配。纯债仓位较低，主要提供流动性。