易方达优势风华六个月持有混合（FOF）基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年下半年，我们对风险资产仍维持谨慎乐观。乐观的原因主要有两点：一是国内企业盈利仍处于上行周期，AI产业趋势并未结束，出口高端制造和部分资源品的景气有望延续，盈利改善有从单一科技赛道向更多行业扩散的基础；二是保险、理财等中长期增量资金仍在持续流入，监管对资本市场相对呵护，市场的资金基础相对稳固。

谨慎的原因同样清晰。首先，市场的主要驱动力正在从估值修复切换到盈利验证，半年报将成为检验AI产业链盈利兑现能力的关键窗口，前期涨幅巨大的高位品种对业绩不达预期的容忍度明显下降。其次，科技板块的交易拥挤度和杠杆水平已接近历史极值，赚钱效应高度集中，“指数涨、个股跌”的特征意味着组合层面的容错空间在收窄。第三，外部不确定性仍在，包括美伊局势的反复、美元流动性的边际变化、美国中期选举带来的政策噪音，以及海外杠杆资金（如韩国散户的杠杆ETF持仓）在去杠杆过程中对全球科技股边际买盘的影响。

在配置思路上，我们倾向于把重心放在均衡与结构上，而不是单纯依赖单一赛道的贝塔。科技方向仍然是景气度最高、产业趋势最清晰的领域，但内部会更加重视订单和利润能够真实兑现的环节，而不是单纯的主题扩散；同时会适度关注估值与增速匹配度更高、拥挤度相对较低的景气补充方向，例如创新药、出口制造等；红利与低波资产则继续承担组合底仓的防御功能。在方法上，我们会更加重视胜率与安全边际，避免在拥挤位置追高，并为可能出现的波动预留应对空间。

我们珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，坚持“深度研究创造价值”，力争管理好组合风险，让FOF发挥出更大的价值和优势，感谢持有人的信任。

易方达优势风华六个月持有混合（FOF）基金报告期内基金投资运作分析

回顾2026年上半年，全球资本市场最重要的变化在于对美国经济与货币政策的定价经历了一轮完整反转。年初市场延续了降息周期确立后的乐观预期，交易主线仍是软着陆与继续降息；2月底美国、以色列对伊朗发动军事行动之后，油价快速上行、通胀预期抬升，市场转而交易“滞胀”与美联储应对式加息；进入5—6月，随着AI产业景气持续超预期、美国经济数据保持韧性，以及沃什就任美联储主席后释放偏鹰信号，市场主线进一步转向美国经济扩张与加息周期重启。这一过程中，10年期美债利率始终维持在4.0%—4.7%的偏高区间，全球风险资产的估值天花板被明显压低，也使得上半年的回报几乎完全依赖盈利与景气兑现而非估值扩张。

地缘政治继续是资产定价的重要变量。2月底爆发的美伊冲突是上半年最大的外生冲击，霍尔木兹海峡的通航风险一度推动油价大幅上行，全球通胀下行趋势被打断，各国也进一步强化了能源、粮食和关键资源的战略储备逻辑；6月中旬之后，随着谈判取得阶段性进展、海峡通航逐步恢复，油价快速回落至70美元附近，此前累积的地缘风险溢价大幅回吐。值得注意的是，本轮冲突中黄金并没有有效发挥避险功能，年初的脉冲式上涨之后，在加息预期升温和实际利率上行的压制下出现较大回调，其与股票的相关性明显高于与风险事件的相关性。这提示我们，在流动性总体充裕的环境里，需要重新审视传统避险资产的角色定位。

回到产业方面，人工智能仍然是上半年全球最强的产业主线，且强度相比2025年进一步提升。海外云厂商资本开支指引持续上修，算力需求从训练向推理和Agent（智能体）应用扩散，而供给端扩张相对克制，使得涨价沿产业链从存储、CPU（中央处理器）逐步向GPU（图形处理器）及配套环节扩散，光模块、PCB（印制电路板）、先进封装、液冷和电力设备等环节先后受益。这一景气也直接反映在A股的行业表现上：申万一级行业中电子、通信大幅上涨，而消费、内需等相关资产表现不佳。

回到国内，A股上半年整体上涨，但内部分化远超历史常态。上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%。分化不仅体现在指数层面，全市场约5500只个股中仅有约三成录得上涨，赚钱效应高度集中于少数科技龙头。支撑这轮行情的是盈利与资金的共振。需要警惕的是，科技板块的成交占比和杠杆资金水平已接近历史高位，交易结构的脆弱性在6月下旬开始显现。

港股上半年表现相对落后。压力主要来自三方面：一是离岸市场对美元流动性和加息预期高度敏感，美元偏强环境压制估值；二是IPO大幅扩容带来供给压力，上半年募资额创近五年同期新高；三是部分资金向A股科技以及日韩等亚太市场分流。债券方面，尽管年初市场普遍担忧输入性通胀和股债跷跷板效应，但在国内流动性充裕、经济结构性分化的背景下，债券资产整体表现并不差，10年期国债收益率上半年从最高点1.90%持续震荡下行至1.73%附近。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选基金，力争实现战胜基准并实现资产的长期增值。在组合构建上，本基金大部分仓位投资于不同投资策略的优秀基金，形成相对均衡的风格配置；并结合基金经理的主观认知进行适度偏离。

回顾2026年上半年，组合延续了对标基准做相对收益的打法，在保持风格相对均衡的基础上，围绕景气度和资产性价比指标对基准配置做适度风格偏离。上半年，基于产业的判断我们维持了较高的AI资产配置比例，并在5—6月略微向国产半导体产业链倾斜，对内需相关资产则维持相对低配。总体来看，在上半年我们通过行业配置取得良好收益。

总体来看，上半年组合在极致分化的市场环境中保持了平稳运作。展望后续，我们将继续沿着既定的策略，坚持“日拱一卒”，以持有人利益为核心，努力为持有人创造价值。