易方达信用债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年下半年，我们判断，AI科技革命、全球产业链重构以及地缘政治冲突，仍将是影响全球经济与资本市场运行的三条核心主线。这些因素相互交织、彼此强化，不仅将持续推动全球经济结构调整，也会通过外需、价格、汇率和风险偏好等渠道，对中国经济和资本市场产生更为深远的影响。

从全球经济的增长动力来看，AI仍是当前最具确定性的投资方向。全球主要科技企业持续加大对算力、数据中心、芯片和能源基础设施的投入，有望持续推动新一轮的资本开支周期，并带动设备、材料、能源和高端制造等相关产业发展。但我们也必须看到，现阶段AI投资带来的增长红利仍主要集中在头部科技企业和少数优势产业，其对传统行业、居民就业和终端消费的拉动作用尚不明显。从技术投入转化为生产效率提升，再进一步带动企业盈利、居民收入和社会总需求增长，仍然需要较长时间。因此，未来一段时期，AI投资在支撑经济增长的同时，也可能进一步加剧不同产业、企业和收入群体之间的“K型”分化格局。

对于国内经济而言，传统行业需求偏弱仍将是制约经济增长动能的重要因素。具体来看，房地产市场仍处于发展模式调整和供求关系再平衡的过程中，对投资、消费和地方财政的负面拖累可能继续存在；地方政府化债约束仍将影响部分基础设施投资的扩张能力；部分传统制造业面临产能利用率偏低、盈利空间收窄和投资意愿不足等问题。与此同时，居民收入预期改善仍需时间，较高的储蓄倾向也会在一定程度上制约消费需求释放。我们预计，国内经济仍将延续新兴产业较强、传统行业偏弱，供给端保持韧性、需求端修复偏缓的结构性格局。

更值得关注的是，本轮经济结构转型正在深刻改变传统信用扩张模式。过去较长时期，房地产、地方基础设施和传统制造业投资是银行信贷投放的重要载体。随着这些领域的融资需求逐步回落，银行体系面临优质信贷项目不足的问题。而AI等新兴产业通常具有轻资产、研发投入占比较高、融资渠道更加多元等特征，短期内难以形成与传统行业规模相当的信贷需求，固定收益领域优质资产稀缺的格局可能长期存在，这使得债券市场的利率中枢有可能在较长时期内维持相对低位。

另外，我们需要时刻警惕外部环境变化带来的风险。AI科技革命正在重塑全球产业分工和竞争格局，主要经济体围绕技术、算力、能源和关键资源的竞争可能进一步加剧，贸易摩擦和资源保护主义也可能长期存在。与之相伴随的地缘政治冲突频发将持续影响能源价格、全球通胀和供应链稳定性，海外主要央行的货币政策可能在增长与通胀之间反复调整。这些因素将通过商品价格、汇率、跨境资本流动和市场风险偏好等渠道影响国内债券市场，使利率走势面临更多外部变量，市场波动也可能随之加大。

综上分析，未来债券市场可能呈现低利率中枢与阶段性高波动并存的格局，债券投资的难度进一步加大。本组合将延续以往的风格，积极、稳健投资，在尊重业绩比较基准的基础上，积极探索挖掘新的投资机会，灵活调整投资策略，平衡好收益和风险，持续为投资者创造稳健有竞争力的投资回报。

易方达信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，国内经济增长动能受内需波动影响，呈现先升后降的特征。一季度经济数据走强，出口和工业生产表现较好，投资、消费及房地产边际企稳，经济呈现筑底企稳迹象。进入二季度后，外需仍保持较强韧性，但消费和固定资产投资动能减弱，房地产调整压力延续，经济增长动能放缓。

在总量波动的同时，经济结构的差异化特征更为显著。从结构看，上半年经济分化主要体现在三个方面：一是外需强于内需。全球制造业周期处于扩张阶段，地缘冲突进一步凸显了我国全产业链的供应能力，出口竞争力进一步增强；与之相比，居民消费、房地产和企业投资恢复相对缓慢。二是供给强于需求。出口增长带动工业生产维持较高水平，但国内终端需求承接不足，生产端的改善未能充分传导至居民收入和消费。三是新动能强于传统动能。AI、算力、半导体、通信等新兴产业保持较高景气度，部分环节甚至出现供需偏紧和价格上涨；但房地产、基建、非AI制造业及终端消费恢复偏弱，新旧动能之间形成较为明显的“K型”分化格局。总体而言，上半年经济运行的主要矛盾，已经由单纯的总量增长压力，转化为供给能力强与有效需求不足、新兴行业景气度高而传统行业持续低迷之间的结构性矛盾。

债券市场在央行适度宽松的货币政策基调之下保持了平稳，上半年收益率总体震荡下行，信用利差压缩，期限利差扩大。截至6月末，较2025年年末，10年国债收益率下行11BP，5年国开债收益率下行27BP，5年AA+评级银行永续债收益率下行43BP，但30年国债收益率仅下行3BP，曲线陡峭化显著。债券组合的持有期回报中包含了较多的资本利得收益。从市场指数来看，中债综合财富指数上半年累计收益率2.03%，其中静态收益贡献了0.95%，资本利得收益贡献了1.08%；中债优选投资级信用债财富指数上半年累计收益率2.05%，其中静态收益贡献了0.93%，资本利得收益贡献了1.12%。

操作上本组合一季度久期维持在基准到基准偏低之间，主要配置5-7年利率债、二永债（二级资本债和永续债）等中间期限段和有一定利差的品种。4月份偏弱的经济数据发布之后，组合增加有效久期至基准以上，置换中间期限利率债至长端和超长端利率债。上半年组合积极进行现券品种、期限的调整，运用国债期货管理久期风险，在久期策略之外积极使用结构化的投资策略增厚收益来源，分散市场贝塔风险，组合总体取得了有竞争力的投资回报。