易方达丰华债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

对于下半年宏观经济情况，我们预计基本面稳中向好、结构延续分化。AI相关行业景气度有望延续，并继续支撑出口表现，叠加政策、价格数据回升等因素影响，实际GDP增速有望达到政策目标，而由于价格数据的回升，名义增长仍能保持合意水平。由于AI产业对传统行业、居民财富和消费的直接拉动仍然有限，新老经济分化、内外需分化的情况预计仍将延续。政策方面，货币政策预计保持宽松状态，广义财政将起到托底下行风险的作用。

未来债券市场预计仍然保持震荡态势，底仓可稳步配置；长端期限品种受限于赔率制约，关注调整后的机会。在流动性充裕的基调下，资金平稳偏松是大概率事件，信贷阶段性修复、债券供给冲击等或带来短期扰动，但难改趋势。后续将持续关注经济基本面情况，信贷需求疲软源于传统债务部门收缩，信贷趋势回落或难逆转，债市走弱风险相对可控。当前货币政策稳定宽松但预计进一步降息空间不大，在出口持续高增背景下，财政政策较为温和，债市系统性调整风险不大，债券部分的超额收益更多来自于结构性机会。基于此，组合拟采用中性久期并偏逆势布局，通过哑铃型的配置结构，超配一定比例的超长期限利率债博取资本利得收益，暂时低配信用债降低杠杆水平以控制回撤风险，通过不断的品种间比价和轮动策略，争取在低利率环境中为投资者创造一定超额收益。

转债受制于高估值，赔率弱于股票，但考虑到债券的机会成本仍在低位，转债有望实现介于股、债资产之间的中等回报。考虑当前市场波动较大且板块间明显分化，转债波动率可能维持高位。组合预计继续保持偏低仓位，重点关注结构性机会，尤其是新发转债和溢价率偏低的平衡型转债的机会。

股票资产层面，当前沪深300指数整体估值从低位修复起来，反映出市场对于尾部风险担忧解除，但是也并没有隐含过高的增长预期，股票资产仍处在性价比较高的位置。在当前位置，预计盈利是市场的主要驱动力量，我们仍对权益市场比较乐观，积极寻找结构性的机会，仍在扩张的科技产业、供给改善的中游行业预计是配置的主要方向。

易方达丰华债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，经济基本面总体呈修复态势，但节奏上先强后缓，呈现出明显结构分化。出口在上半年始终保持强势，成为基本面修复最重要的推动力。AI相关产业链出口表现强劲；同时中美贸易摩擦缓和，叠加海外地缘冲突，我国出口份额有所上升，非AI相关出口亦出现一定改善迹象。内需则经历了先强后弱的明显变化。年初财政政策靠前发力并配合准财政工具支持，带动基建投资表现较好，房地产投资同比降幅亦有所收窄；消费方面，在“国补”政策延续及春节假期效应带动下，年初消费表现较好。但进入二季度，财政支持力度边际走弱，基建投资同比再度转负，房地产领域虽二手房市场出现一定修复迹象，但尚未有效传导至新房市场，房地产投资同比降幅进一步扩大，AI相关行业对制造业投资的外溢拉动不明显，制造业投资同比亦转为负增长；消费方面，修复节奏相对温和，居民收入约束仍在，部分领域价格上调进一步抑制消费需求，社会消费品零售总额增速一度跌至负值。

2026年上半年债券市场整体偏强运行，收益率中枢下移。10年期国债收益率整体运行在1.70%-1.90%之间，上半年末收于1.73%。30年期国债收益率运行在2.19%-2.39%之间，上半年末收于2.24%。信用债表现更好，1、3、5年期的中债中短期票据到期收益率（AAA）分别变动-26.1、-27.8、-25.8bp；1、3、5年期的中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）分别变动-33.8、-38.0、-35.3bp。行情主要可以分为四个阶段：1）1月至春节前，开年急跌后逐步企稳。开年伊始，权益市场延续强势上涨的跨年行情，股债跷跷板效应下，债市快速调整。后央行宣布下调再贷款、再贴现利率，引发宽货币预期升温，且大行积极配置，债市情绪逐步企稳。2）春节后至3月中下旬， 2月下旬上海发布房地产优化政策 “沪七条”，年初经济数据强势，叠加通胀预期扰动，债市有所调整，超长期限债券收益率承压。3）3月下旬至5月底，基本面边际转弱，流动性维持宽松状态，对债市形成明显支撑，叠加利率债发行节奏有所放缓等因素影响，债券收益率明显下行，长端期限品种、超长端期限品种收益率在机构强劲买盘推动下加速下行。4）6月，央行持续加强流动性回笼力度，市场对资金面预期面临再校准，这一阶段债市情绪先抑后扬，整体收益率中枢较5月底边际上行。

2026年上半年，权益市场分化剧烈，科技等新兴产业板块整体表现强势，多只标的年内涨幅实现翻倍；而内需相关品种则持续走低。沪深300指数上半年涨幅个位数，但在极致分化下，整体指数并不能反映市场的真实体感。转债市场波动显著加大，整体表现出先强后弱、结构分化的特征。中证转债指数年初快速上涨超8%，但后续震荡走弱，最终半年末收涨2.51%。期间走势跟随权益市场波动，也随权益市场出现了极致的结构性分化行情，低等级和小市值股性转债表现更好，高评级转债表现不佳。由于中证转债指数的科技板块权重偏低，且与小盘风格相关度高，回撤更为明显。

报告期内，本基金规模大幅上升。债券方面，组合在年初公募基金赎回新规落地后加大了信用底仓的布局，重点提升了银行二级资本债、永续债和产业永续债等票息品种的仓位占比，整体把握住了上半年的信用债上行行情，但受基金持续申购带来增量资金影响，债券仓位配置进度略偏慢，组合久期和债券仓位偏低制约了资本利得贡献。随着中短期限信用债绝对收益水平不断突破历史新低，组合逐步降低信用仓位，并适度增配期限利差较高的超长期限利率债，将久期小幅提升到中性水平，逐渐转向极低杠杆的哑铃型持仓结构，在半年末流动性收紧的市场环境下合理控制了债券资产部分的收益回撤。转债方面，上半年市场在估值高位剧烈波动，组合降低了转债仓位，并积极调整结构避免在估值高位有过多风险暴露。股票方面，我们认为股票相较于其他资产更有性价比，因此将股票保持在高仓位。尽管地缘政治因素引发市场短期波动，但产业发展主线依旧主导市场结构性行情：1）结构性需求仍在扩张的领域，如AI产业趋势推动的产业链；2）地缘冲击下，全球供应链的稳定性权重抬升，中游的竞争力再一次得到验证，具备出海扩张能力的优质中游企业竞争优势凸显。在此方向下，基于性价比对组合结构进行了调整：增持电子、机械设备等中游行业，减持有色、电力设备等方向。