易方达ESG责任投资股票基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，宏观经济大概率仍将维持低位运行，消费修复仍可能是一个相对缓慢的过程，市场结构性分化也可能延续。但与此同时，一批长期竞争优势明确、自由现金流创造能力稳定的优质企业，其估值和市场预期已处于相对较低水平，为长期投资提供了更具吸引力的回报基础。我们不会试图预测市场风格何时切换，而会持续比较企业长期价值与当前价格之间的关系，在市场预期与企业长期价值出现明显偏离时，耐心寻找具有较高风险收益比的投资机会。

巴菲特曾指出，投资者长期能够获得的回报，最终取决于企业自身创造价值的能力。这一规律不会因为技术进步或产业变革而改变。产业趋势可以改变世界，但并不必然带来同等的投资回报；真正决定长期投资回报的，仍然是企业持续创造现金流的能力，以及投资者买入时所支付的价格。价格决定投资回报的起点，企业价值决定投资回报的终点。未来，我们仍将坚持以商业模式、竞争壁垒、资本回报和安全边际为核心，不追逐市场情绪，不依赖风格判断，以合理甚至偏低的价格投资能够长期创造价值的优秀企业。我们相信，时间不会改变企业价值，却终将体现企业价值；时间也终将成为长期投资者最重要的伙伴。

易方达ESG责任投资股票基金报告期内基金投资运作分析

上半年，国内宏观经济整体仍处于偏弱运行状态，外部环境亦面临较多不确定因素。出口保持一定韧性，但传统产业需求恢复依然偏缓，居民收入预期和消费信心仍对消费形成约束，内需修复力度有限。政策继续发挥稳增长、稳预期作用，但尚未改变经济弱修复的总体特征。展望未来，我们认为经济大概率仍将维持低位运行，更多体现为部分领域的结构性改善，而非总量层面的全面复苏。在这样的宏观背景下，股票市场整体流动性仍较为充裕，但市场结构分化进一步加剧。AI、半导体等高景气方向持续受到资金关注，部分资产估值已反映较为乐观的长期预期；传统产业及消费相关资产则整体表现偏弱，市场预期仍处于相对低位。截至上半年末，沪深300指数收于4979点，上涨7.55%。

本基金的投资目标是实现中长期稳健回报。我们始终认为，投资的本质并非在市场波动中寻找机会，而是在充满不确定性的环境下，对企业长期价值进行合理定价。优质的商业模式和清晰的竞争壁垒，是企业持续创造现金流和股东回报的基础；坚守能力圈、坚持安全边际，则是控制长期投资风险的重要前提。组合构建始终围绕这一框架展开，不因市场风格变化而偏离长期投资原则。

上半年市场最显著的特征，是资金进一步向少数高景气方向集中。我们充分尊重市场对人工智能产业长期发展的积极判断，也相信AI技术正在深刻改变多个行业的生产效率和竞争格局。但产业趋势并不必然转化为投资回报。当部分公司当前估值已经隐含较为乐观的长期假设时，其未来投资回报将更加依赖盈利兑现的节奏以及市场情绪的持续性。与此同时，一些短期经营承压、但长期竞争优势依然稳固的优质企业，其估值和市场预期已处于历史较低水平。两类资产之间的风险收益特征正在逐步发生变化，也为长期投资提供了新的配置机会。

报告期内，本基金整体持仓结构保持相对稳定，主要配置于食品饮料、石油开采、互联网平台、工程机械、化工、饲料、生物医药等行业，行业分布较为均衡，个股配置进行了适度优化。组合获取投资机会的方式没有发生变化，仍然优先选择长期自由现金流创造能力较强、竞争优势清晰、估值具备安全边际的优质企业；对于主要依赖远期叙事支撑、估值安全边际有限的投资方向，仍然保持谨慎。

当市场多数资金持续降低消费板块配置比例时，我们依然保持了消费领域较高的配置比例。过去几年居民消费景气度低于预期，这一过程持续时间之长，确实超出了我们的判断，我们对消费复苏节奏的预期偏乐观，这是需要反思的地方。但与此同时，我们也看到，市场对部分优质消费企业的定价，已经由谨慎逐步演变为较为悲观的预期。我们始终认为，长期投资回报最终仍将来源于企业持续创造现金流的能力，而不是短期景气波动本身。如果未来消费需求能够由持续下行逐步转向企稳，即使只是恢复到更加稳定的发展状态，这类优质企业的长期价值也有望得到重新认识。因此，我们依然坚持既定的长期投资框架。当然，坚持并不意味着固守。我们始终持续跟踪企业商业模式、竞争格局和行业变化，对基本面风险保持动态评估，不断优化个股配置，努力提升组合长期回报的确定性。

本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任表现，积极参与上市公司治理沟通，推动社会的可持续发展。