请选择报告时间
- 全部
- 2025年第1季度
- 2024年年度
- 2024年第4季度
- 2024年第3季度
- 2024年中期
- 2024年第2季度
- 2024年第1季度
- 2023年年度
- 2023年第4季度
- 2023年第3季度
- 2023年中期
- 2023年第2季度
- 2023年第1季度
- 2022年年度
- 2022年第4季度
- 2022年第3季度
- 2022年中期
- 2022年第2季度
- 2022年第1季度
- 2021年年度
- 2021年第4季度
- 2021年第3季度
- 2021年中期
- 2021年第2季度
- 2021年第1季度
- 2020年年度
- 2020年第4季度
- 2020年第3季度
- 2020年中期
- 2020年第2季度
- 2020年第1季度
- 2019年年度
- 2019年第4季度
报告期内基金投资运作分析
一季度，政府一系列刺激内需的政策逐步落地，中央召开民营企业座谈会以增强信心，中国企业在AI创新方面取得突破，数据显示经济短期有所企稳。宏观经济有逐步企稳的迹象，市场信心得到修复，市场呈现先跌后涨的走势。到季末沪深300指数收于3887点，下跌1.21%；与AI相关的板块以及香港市场的科技股上涨较多；与经济景气相关度高的板块出现反弹，与经济相关度低的红利个股出现回调。
本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度；坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为：在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。一季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品、电梯媒体、服装部件、饲料、医药生物等多个领域，行业集中度和个股集中度均有所下降。
上个季度我们预计在仅有流动性改善的市场环境下，组合的表现不会很好，实际情况符合这一判断。我们选择了从容地等待，等到宏观环境改善后，业绩和估值提升带来的收益会让我们很欣慰。我们的经验再一次表明：我们无法判断预期的事情什么时候发生，但我们坚守的价值只会迟到、不会缺席。未来的宏观环境和股票市场仍会充满变数，投资的前景永远不会一帆风顺、一劳永逸，但过往的经验让我们有充足的信心在未来赚取稳健的回报。
过往我们一直在迭代投资框架，提升认知水平，追求稳健回报。我们持续迭代优化投资体系，思考如何更好地降低组合的波动性。要达到这一目标，需要在构建组合的时候，更充分的考虑持股的相关性、个股的估值和情绪状态，甚至要放弃个股的部分潜在收益以减少净值的波动（有些潜在收益可能伴随更高风险）。我们会在这方面投入更多的精力和思考，希望未来能够给持有人呈现更好的回报体验。
本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任表现，积极参与上市公司互动，推动社会的可持续发展。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们对2025年的市场持乐观态度。我们是天生的乐观派，对经济和市场的前景充满信心，当下市场的信心还是比较脆弱，市场还会呈现出波动，但相比之前政策的方向是明确的，经济的前景会逐步清晰。当下最有利于投资者的是优质资产的出价仍很便宜，相比于无风险利率水平，这些个股的分红收益率已大幅超越，且未来还有一定的增长空间。历史经验告诉我们：超过正常水平的超额回报，一定是以市场的悲观定价为前提，投资人在承担一定风险的情况下所获取的，而不是等风险消除后再踏入市场所获取的，也不是在市场情绪乐观时比谁更胆大所获取的。投资人可能正处于黎明前最黑暗的短暂时点，保持耐心是当下最需要的品质。
报告期内基金投资运作分析
2024年仍是充满波动和挑战的一年。因外部环境、经济结构、地方债务等问题的困扰，整体宏观经济仍处于降速寻底的过程中；但政府已经出台一系列相关刺激政策，力度超出预期，市场看到了希望。从相关政策落地到经济逐步企稳需要时间，经济面临的问题复杂，修复过程可能有反复。市场在不确定性增加的环境下，波动明显加大。到年末，沪深300指数收于3935点，上涨14.68%。市场活跃度提升，主题和概念股票涨幅较大，顺周期相关资产冲高后调整较多，高确定性的高股息资产更受欢迎。
本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度；坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为：在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。到年末本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、互联网平台、石油开采、化妆品、电梯媒体、医疗用品、煤化工等多个领域，个股选择上有一定优化，个股集中度依然较高，公司的ESG表现是投资决策的重要参考指标。
我们的组合在流动性改善的市场中处于相对“落后”的状态。因为在这样的市场里，弹性最大的不一定是最优质的公司。我们将满足于优质公司在未来宏观环境改善下，业绩和估值提升带来的潜在收益，而放弃在流动性盛宴中肆意享受。我们的组合仍以消费类股票为主，但在过去几年的市场波动中经受了一定挑战，借用知名投资人的一段话：“有人问，在经济衰退中持有消费股票是否危险？回答是：相比之下，不接近消费者更危险。”我们深表认同，相比资本设备类的需求，消费品的需求本身可持续性更强，在经济衰退的背景下，其波动性要小得多；在这方面大众消费品又比可选耐用消费品更稳定。另一方面，消费品龙头有品牌优势，已占据了消费者心智，面临竞争时，市场份额和盈利能力都会更稳固。我们认为消费力的短期疲软已被市场充分认知，但其长期的永续性似乎被市场遗忘。面对当下经济前景的困境，投资人有两种选择，一种是仍相信未来，在恐慌中寻找足够坚实牢靠的资产，希望能穿越周期，归来仍是少年，另一种是不看未来，而享受当下的欢娱。本质上每一种选择并没有对错之分，都是面对世界不确定性下的一种态度。我们希望自己在未来终究到来的时刻，心中能有一份从容和欣慰，就像苏轼在《定风波》中所描述的心态：“回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴”。
本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任，积极参与上市公司互动，推动社会的可持续发展。
报告期内基金投资运作分析
四季度，宏观经济在较多政策出台后开始出现一些好转的迹象。但因外部环境、经济结构的问题仍然存在，从相关政策落地到经济逐步企稳需要时间，过程可能充满反复。市场在未看到明确趋势之前，预期波动加大。到季末，沪深300指数收于3935点，下跌2.06%。市场活跃度明显提升，主题和概念股票涨幅较大，顺周期相关资产冲高后调整较多，高确定性的高股息资产更受欢迎。
本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为：在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。四季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、互联网平台、石油开采、化妆品、电梯媒体、医疗用品、煤化工等多个领域，个股选择上有一定优化，个股集中度依然较高，公司的ESG表现是投资决策的重要参考指标。
四季度A股市场非常活跃，成交量放大。我们的组合在这样的市场里处于相对“落后”的状态。因为在这样的市场里，流动性较好，弹性最大的不一定是最优质的公司。我们将满足于优质公司在宏观环境改善下，业绩和估值提升带来的收益，而放弃在流动性盛宴中肆意享受。我们是天生的乐观派，对经济和市场的前景充满信心，当下市场的信心还是比较脆弱，市场还会呈现出波动，但相比之前政策的方向是明确的，经济的前景会逐步清晰。当下仍有利于投资者的条件是优质资产的定价仍非常便宜，相比于无风险利率水平，这些个股的分红收益率已大幅超越，且未来还有一定的增长空间。历史经验告诉我们：超过正常水平的超额回报，一定是以市场的悲观定价为前提，投资人在承担一定风险的情况下所获取的，而不是等风险消除后再踏入市场所获取的，也不是在市场情绪乐观时比谁更胆大所获取的。当下我们所承担的风险概率在朝着有利的方向发展，投资人可能处于黎明前最黑暗的短暂时点，保持耐心是投资人当下最需要的品质。
本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任表现，积极参与上市公司互动，推动社会的可持续发展。
报告期内基金投资运作分析
三季度，宏观经济依旧面临挑战。三季度末，随着财政政策和货币政策发生重大转变，市场出现了强力反弹，整体呈现先跌后涨的态势。截至季末，沪深300指数收于4018点，上涨16.07%，与经济景气相关度高的板块上涨较多，前期跌幅较大的个股反弹较大，而与经济相关度低的板块涨幅落后。
本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为：在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。三季度本基金的持股结构有所变化，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品、电梯媒体、电商快递、制鞋、造纸等多个领域，行业集中度和个股集中度均有所下降。
“悲观者赢得当下，乐观者赢得未来”，市场最近一段时间的波动再次验证了这句话。作为天生的乐观主义者，我们总是相信周期的波动终将回归，相信社会的前景会越来越好；总是对未来抱以希望，对收益充满信心。在最困难的时候，凭借心中的信念坚持了下来，组合中优质且便宜的个股得以保留，相信它们在市场回暖的过程中会有不错的收益。过去几年市场一直处于震荡下行期，股价的持续低迷一直困扰着投资人。回首这四年时间，我们彻底想透了一个问题，那就是如何理解股价的波动。市场多数时候呈现的是波动，而非基于价值的准确价格。但当整个社会和投资者都用净值和收益率来衡量基金的表现时，我们似乎也无法说服别人：净值并不能代表这些企业的内在价值，且终有一天会回归价值。面对不理想的业绩表现，我们会深感压力。每当此时，我们会提醒自己要用格雷厄姆的“市场先生”这个比喻去看待市场：它就是个情绪不稳定、非理性的家伙；它是服务于我们的，不是指导我们的。我们选择相信市场存在短视行为、存在无效性、存在较长时间的价值低估，而股价的波动才是市场的常态。这样思考一遍后，我们会对“所投资个股的价值回归”以及“优质个股永远存在低估的机会”这两件事情保持耐心，甚至要求自己保持极致的耐心。相信未来我们还会一遍遍的这样想，一遍遍的这样去做。想起格雷厄姆的一句话：“大部分投资者失败的原因，是过于在意股市的短期运行结果。对他们而言，股票干脆没有实时报价可能会更好一些，他们就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨。”价值投资的方法并不难，但坚守价值并不是一件容易的事，注定坚守的人只会是市场中的少数派。
本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任表现，积极参与上市公司互动，推动社会的可持续发展。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们预计经济能够逐渐企稳，市场信心可以逐步恢复。展望市场，当前预期依然是过去几年以来的低点，优质企业的估值仍处于历史极低分位。对于这些被低估的优质股权，我们对其未来的价值回归充满信心，这是我们对组合未来可以获取稳健收益的信心来源。特别是我们重仓持有的消费类个股，行业自身因为其面向大众、重复消费、品牌化的属性，商业模式的稳定性和持续性极强，面对经济波动具备很强的韧性，当下的数据下行被市场拿来线性外推，从而悲观的认为业绩持续下滑、甚至没有未来，明显与其行业自身的属性相左。我们对此类个股未来的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前市场出现悲观定价时坚定持有，预期能够获得稳健的回报。一旦市场相信经济能够企稳，我们组合中与经济和消费相关的个股应该会有不错的表现。
报告期内基金投资运作分析
上半年，宏观数据显示经济处于持续复苏中，但压力较大，以消费为代表的内需虽在一季度春节期间有所企稳，但二季度有所反复。地产等相关刺激政策陆续出台，需求缓慢回升。市场信心在不断修复中。股票市场经历一季度预期修复上行后，二季度震荡回落，上半年末沪深300指数收于3462点，上涨0.89%，与经济景气相关度高的板块上涨后又明显回调，高股息、稳定类板块表现较好。
本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为，在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲。上半年本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品、电梯媒体等多个领域，个股小幅优化。
通往经济复苏的道路不会一帆风顺。过去一年多市场对未来经济的预期一直在低位徘徊，市场情绪波动较大。去年一季度和今年一季度市场有所反弹，但总体而言经济疲软的状态还在延续。我们认为经济能够达到平稳的状态才是未来经济的常态，而当前市场对权益资产的定价，特别是优质个股的定价，是按照经济下行的状态进行线性外推，明显低于这些企业能够稳定经营下去的内在价值，这是市场明显违背常识的地方。
本基金在关注股东回报的同时，也关注企业的社会责任。我们一方面通过ESG评估降低组合中个股的风险；另一方面通过多种方式与企业互动，促使其完善公司治理、关注社会责任。
报告期内基金投资运作分析
二季度，宏观经济数据呈现疲弱态势，以消费为代表的内需逐渐走弱。虽然地产等刺激政策陆续出台，但需求对刺激的反应微弱，明显低于预期，市场情绪对经济前景比较悲观。股票市场在二季度震荡下行，到季末沪深300指数收于3462点，下跌2.14%，与经济景气相关度高的板块均回调较多，而出口链、高股息、稳定类等与经济相关度低的板块则相对稳健。
本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为，在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。二季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品、电梯媒体等多个领域，个股小幅优化，集中度依然较高。
通往经济复苏的道路不是一帆风顺的。过去一年多市场对未来经济的预期一直在低位徘徊，市场情绪波动较大。我们认为市场情绪过于悲观，市场钟摆随时可能回摆，并为此做好了准备。虽然去年一季度和今年一季度市场有所反弹，但总体而言经济疲软的状态还在延续。我们认为经济能够达到平稳的状态才是未来经济的常态，而当前市场对权益资产的定价，特别是优质个股的定价，是按照经济下行的状态进行线性外推，明显低于这些企业能够稳定经营下去的内在价值。这是市场违背常识的地方。我们对这些被低估的优质股权未来的价值回归充满信心，这是我们对组合未来可以获取稳健收益的信心来源。特别是我们重仓持有的消费类个股，行业自身因为其面向大众、重复消费、品牌化的属性，商业模式的稳定性和持续性极强，自身面对经济波动具备很强的韧性，当下的数据下行被市场拿来线性外推，从而悲观的认为业绩持续下滑，甚至没有未来，这明显与其行业自身的属性相左。我们对此类个股未来的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前市场出现悲观定价时坚定持有，预期能够获得稳健的回报。
本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任，积极参与上市公司互动，推动社会的可持续发展。