易方达悦丰稳健债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，虽然AI产业链对居民内生需求直接带动较弱，但显著推动了企业出口、盈利和投资的扩张，这将成为中国经济边际企稳的主要带动力量。同时基建和消费链条也基本触底，预计全年GDP增速仍能达到4.5%以上。经过了近几年的地产下行周期，无论从下行幅度还是下行时间来看，均快达到全球地产危机经验的底部位置，居民资产负债表缓慢修复、居民收入逐渐企稳、风险偏好边际回升，而地方政府部门经过3年的化债周期，债务压力和流动性风险已大幅缓和。在当前环境下，广义财政明显发力的必要性不高，在出口维持高增的背景下财政政策预计维持中性，而货币政策预计仍将维持适度宽松以确保经济修复的进程持续，但亦难以看到进一步降息的空间。本轮经济修复不同于历史的大部分周期，无信贷复苏特征较为明显，企业盈利和投资的扩张并不会直接带动信贷需求，不会带来债券收益率的明显上行风险，因此呈现出股票结构性行情和债券整体向上行情共振的效果。

从债券资产角度看，在稳定宽松的货币环境和中性温和的财政政策下，债市系统性调整风险不大，组合在不低配久期的前提下主要通过结构博取超额收益，当前信用债绝对收益低且风险收益并不对称，组合采用超配超长利率债的哑铃型结构，做平收益率曲线，在超额收益逐步兑现后将适度逆势操作，紧密跟踪政策动态、基本面变化和市场情绪，力争在低收益率环境下为投资人贡献更多的资本利得收益。权益方面，近期市场回调较为明显，市场整体估值仍处于合理水平，且内需对宏观的拖累有减弱的迹象，整体仍看好权益市场表现，我们将积极关注市场估值和拥挤水平进行再平衡操作，积极把握权益市场的结构性机会，力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达悦丰稳健债券A基金报告期内基金投资运作分析

上半年国内经济呈现前高后低走势，一、二季度GDP增速分别为5.0%、4.3%，但平减指数转正，名义增速回升。一季度生产和需求端均有一定程度改善，受益于外需好转、经贸摩擦缓和等影响，出口表现较好，而财政开年发力带动基建投资回暖亦有效提振了内需，经济运行稳中有进，新旧动能加快转换。二季度GDP增速相比一季度有所回落，“K型”分化特征明显加剧，出口在AI产业链带动下表现强劲，相关产业投资和利润在景气高位延续向上，而财政运行在出口持续高增的背景下总体平稳，基建、地产和传统制造业等产业链条增速均有所回落。另外，中东地缘冲突带来的输入性通胀压力对国内消费需求产生一定抑制，居民消费支出对价格呈现高敏感性，体现出居民资产负债表仍在修复阶段。

海外方面，流动性最宽松阶段已经过去。AI投资持续带动全球经济增长、美联储前期降息有滞后效应、制造业修复和就业企稳等因素共同推动企业部门进入“投资—盈利—借贷—投资”的正向循环，宏观环境从衰退担忧转向增长韧性和通胀粘性的再评估，基准情形是温和加息。在海外需求支撑和中东冲突带来产能回流中国的共同作用下，出口下半年有望延续高增态势。

债券市场方面，在资金面稳定低波和广义债基规模大幅增长的背景下，上半年全品类信用债收益率整体震荡下行，市场呈现趋势性走强特征，各期限票息信用债下行幅度普遍超过30BP，3年期的中债中短期票据到期收益率（AA+）下行至1.68%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率仅下行3BP至2.24%。一季度不同品种走势呈现分化特征，中短端品种收益率快速下行，信用利差压缩，但通胀预期不断强化的背景下超长债收益率波动上行，30年期和10年期国债收益率的利差持续走阔；二季度各品种呈现轮动上涨行情，理财对中短端期限品种旺盛的配置需求带动信用品种收益率不断突破历史新低，市场不得已向久期品种寻求超额，在内需压力进一步显现的宏观环境下，前期较为克制的长期限信用债和超长期限利率债也走出较为顺畅的收益率下行行情，在低收益率水平下依旧可以依靠资本利得获取不错的收益。信用债的持续顺畅下行行情持续了5个月，在央行净回笼的影响下，6月份资金利率不断上行，信用品种进入震荡期，但收益率和利差调整幅度均较为有限。

股票市场方面，上半年波动整体较大。一月份市场在年初数据真空期、流动性宽松和较高风险偏好等因素共同作用下，积蓄力量向上突破去年的指数区间，中小盘成长风格表现亮眼；2月份受有色金属等大宗商品价格显著回调影响，前期强势的有色板块波动加大，指数基本维持区间震荡格局；3月份中东地缘摩擦持续升温，冲突走势不确定性加大，供给侧供给与通胀反弹的宏观尾部风险上升，市场波动进一步加大，避险情绪升温，指数出现明显回调。二季度开始指数整体呈现温和上涨、结构极致分化的特点，资金持续向 AI 产业链龙头集中，市场资金配置呈现结构性分化，电子与通信板块成交拥挤度逼近历史极值，科创50指数在二季度涨幅在70%以上。传统板块普遍低迷，消费、能源、医药、金融板块跌幅靠前。

报告期内，本基金规模大幅上升。债券方面，组合在年初提前加大了信用底仓布局，但在春节前后一级市场债券供给不足、二级市场交投清淡叠加产品持续大幅申购的背景下，债券仓位配置进度略偏慢；二季度金融债一级供给放量，组合跟随申购节奏增配有品种利差保护的高等级二级资本债与永续债，在确认“K型”分化加剧且传统经济走弱的背景下，通过布局兼具票息和流动性的超长国债和地方债，将组合久期拉长到较高水平。同时，组合主动采取无杠杆的哑铃型配置结构，在半年末资金成本上行的时点良好控制了回撤水平。权益方面，年初组合维持较高权益敞口，结构上偏重中小盘成长风格，以充分捕捉产业景气度提升带来的成长弹性；二、三月份，伴随有色金属等大宗商品价格剧烈波动以及全球市场波动率的系统性抬升，加之地缘风险不断升级，组合在适度压缩整体风险敞口的同时，显著提升了以电力为代表的稳定类资产比重。二季度持仓以电力设备、有色金属、基础化工等资源制造链条为主，并降低食品饮料、公用事业等低弹性资产配置比例，适度通过个股和基金的方式提升电子、通信等科技方向配置，以增强组合对二季度极端结构性行情的适应性，但配置权重仍低于行业平均水平。