易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年第二季度中国宏观经济延续一季度“外强内稳、结构分化”特征。经济运行发展态势平稳，经济增长动能分化明显。出口成为主要支撑力量，4、5月出口同比增长分别达到14.1%和19.4%，主要受益于AI超级周期推动的芯片价格上涨，以及新能源产品在全球能源危机背景下的需求扩张。然而，内需持续承压，社会消费品零售总额累计同比增长数据从4月的1.9%下滑至5月的1.4%，固定资产投资累计同比增速从4月的-1.6%扩大至5月的-4.1%，显示内需复苏基础尚不稳固。供需角度看，生产端相对稳健，需求端有所走弱。4-5月，规模以上工业增加值平均同比增速约4.3%，服务业生产指数平均同比增速约4.4%，较一季度有所回落，但仍保持正增长。相比之下，需求端指标下滑，名义社会消费品零售总额和固定资产投资4-5月平均当月同比增速分别降至-0.2%和-9.5%。这种供需分化格局反映出当前经济增长主要依赖外部需求和生产端拉动，内生增长动能仍需加强。部分行业经济数据波动受到中东霍尔木兹海峡外部环境扰动。下阶段或仍需实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动经济持续回升向好。

转债一季度处于极度泡沫化定价阶段，转债期权估值接近2015年泡沫区间。在大多数转债隐含期权价值抬升的情况下，资金蜂拥到转债市场。组合在二季度初维持历史最低转债仓位。5至6月份科技股引领市场，众多传统行业低估值龙头股原地踏步，六月份更是遭遇抽血式下跌。不少大盘价值蓝筹股的中低价转债在低价区间估值持续压缩，在科技股走强预期下部分大盘蓝筹价值类转债直接跌到债底附近。在此情景下，我们判断权益与转债市场同步存在结构性机会，部分平衡型价值类大盘标的转债转股溢价率回落至2025年4-5月估值中枢下方。核心原因两点：一是权益市场行情割裂，以上证50指数成分股为代表的大盘标的估值、股价跌至历史低位，转债投资者开始悲观定价其转股概率；二是部分短久期转债存在Theta（时间损耗）带来的时间价值衰减，持续压制估值。该类标的机会需通过定量化分析筛选挖掘，规避期权价值陷阱。当下部分平衡型、偏债型大盘标的转债风险收益比极度不对称：债底支撑充足，正股前期已深度调整，波动率与价外期权价值匹配，具备向上弹性；这类标的赔率显著优于纯债，安全边际高。转债当前存在确定性较强的结构性Alpha（超额收益）机会，需精准测算期权价值，核对债底价格与期权剩余行权期限的匹配度。在部分中低价转债安全边际大幅提升的情境下，因为其远期回报率已经大幅超越债券，组合大幅加仓中低价偏债和平衡型转债。中期来看，转债期权价值支撑逻辑有三点：权益市场修复预期、股票波动率提升、股票市场成交量维持高位。跨过财报季后，在转股概率和下修概率显著提升、信用风险冲击概率较低、债券收益率维持低位的背景下，中低价转债估值中枢有较强支撑。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合逐步提高债券久期，结合市场变化调整了组合券种结构。股票方面，组合维持了大盘高股息价值股仓位，对涨幅较大且估值脱离安全边际的品种止盈减持。转债方面，组合大幅加仓了中低价偏债和平衡型可转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。