对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

从去年9月政策转向至今年二季度，我国经济增长持续修复，实际GDP增速从去年三季度的4.6%回升至今年一季度的5.4%，二季度实际GDP增速尽管有所回落，但仍保持在5.2%的较高位置。从需求端来看，经济回升的主要驱动力为外需和消费。外需方面，在去年全球制造业周期回暖和上半年“抢出口”带动下，2024年三季度至2025年二季度的四个季度中，净出口对经济增长的拉动率均不低于1.2%。消费方面，在“以旧换新”政策带动下，消费对GDP的拉动率从1.4%提升至2.7%。今年来，对我国GDP增速边际贡献最大的行业为工业；信息技术服务业、其他服务业边际也有较大改善；房地产业边际改善，不再对经济有负拖累；金融业和建筑业则边际走弱。今年上半年我国出口累计同比为5.9%，高于去年同期的3.6%。分产品类型来看，主要由资本品和耐用消费品改善贡献。分地区来看，尽管面临美国贸易政策冲突拖累，但我国开拓其它市场的成效显著。今年上半年美国拖累中国出口增速1.5%，但东南亚和亚洲其他地区分别拉动中国出口增长2.2%和2.3%；欧洲、非洲和拉美地区也对我国出口有较大拉动，分别贡献了1.1%、1.1%和0.6%。今年一季度美国“抢进口”效应显著，二季度有所放缓。无论从美国进口占全球出口的比重，还是美国进口占其GDP的比重来看，今年一季度美国的进口均出现超基本面上行的态势，体现出美国“抢进口”效应强劲。不过二季度以来，随着贸易战有所缓和、不确定性下降，“抢进口”效应有所回落。此外，中国对美圣诞节用品出口超历史中位数，也表明美国存在“抢进口”效应。这意味着未来美国进口空间有部分被透支，这将对全球出口需求短期内产生一定压力。

从基本面来看，今年三四季度经济增长预计存在回落空间，但价格数据可能短期内会出现脉冲式上行。从外需来看，尽管今年上半年中国出口偏强，但主要来自美国应对关税的提前进口效应。美国“抢进口”对下半年出口的透支效应可能将逐渐显现。从内需来看，自去年9月底政策转向以来，内需受益于财政扩张背景下的“两新”政策发力，设备电子类产出高增；但考虑到“反内卷”可能对投资产生的抑制效果以及收入预期偏弱背景下“以旧换新”政策对耐用品需求透支效应，内需预计也将承受一定压力。在增长存在回落空间的背景下，价格可能较难很快出现反转，但“反内卷”政策的执行可能会造成工业品价格短期内脉冲式上行。因此，考虑到基本面仍有下行压力，央行宽松空间仍存，收益率存在下行空间。尽管我们认为债券利率中枢仍向下，但债市潜在风险在于反内卷政策的扩大化引发工业品价格脉冲式上行，造成债市短期承压。未来一年看，转债资产如果回归到合理估值，转债资产回报率相比债券回报率将更加积极乐观。转债市场资产荒预计将在未来1年演绎，转债供给持续收缩，预计2025年全年转债转股退出将达到2000亿，清晰的供给格局利好估值。转债信用冲击概率较小，债底坚实，转债回撤空间可见，预期转债估值回落到中枢后，转债风险收益比依然较好。未来我们将耐心等待转债估值重回合理水平后，择机加仓。

报告期内基金投资运作分析

《证券分析》扉页印着这样一句话：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。过去1年以来，可转债市场像一个情绪极端的钟摆，从估值极度便宜的情绪冰点，在不到1年的时间内回摆右端，极度过热、估值昂贵。金融市场之所以会大幅波动，主要源于投资者情绪的极端变化。而投资者心理的背后，往往是人性中与生俱来的贪婪和恐惧在作祟。贪婪和恐惧带来了市场的无效性，导致了证券的错误定价，从而为理性的投资者提供了绝佳的投资机会。回顾过去一年转债发生的事情，2024年8月份，转债估值到达历史极便宜的水平，赔率达到历史极高水平，安全边际极高，转债市场却出现了投资者极度非理性的疯狂的抛售。2025年7月份，转债估值到达扩容以来极端的泡沫化定价，资金狂热涌入转债市场，转债ETF规模创历史新高，同时转债期权静态和动态估值都达到估值极端90分位数以上的高点。转债期权的Vega（度量波动率对期权价格的影响，下同）定价大幅偏离合理水平，可能隐含投资者较强的资产荒配置需求。市场隐含的广泛一致的极度乐观预期映射出转债在估值昂贵区域似乎没有任何风险，但投资常识告诉我:付出昂贵的筹码，却普遍相信没有风险则是最大的风险。正如霍华德马克斯在《投资最重要的事》中所做的表达“历史事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。”风险的狡诈之处在于，风险仅仅是发生损失的可能性。换而言之，风险+负面事件=损失。当负面事件尚未出现、损失尚未发生时，是很难观察到风险的。风险管理的终极悖论在于，风控的成果仅仅表现在并未发生的损失上。也就是说，最好的风控并不是发生了风险之后去采取补救措施，而是未雨绸缪，尽量减少风险事件的发生。所谓“上工治未病”，即是此理。

从量化维度比较转债和股指期权市场，转债期权定价显然昂贵很多。股票指数的平值期权的低隐含波动率定价低实现波动率，价格公允。但是转债市场期权极高的隐含波动率定价正股短期低实现波动率。理性角度看，转债最大的跨资产比较优势“非对称性”在大幅下降，当前一旦转债正股回调，转债前段跌幅和斜率与正股相当，转债相比权益资产性价比将大幅减弱。当前转债资产滚动3个月胜率处于接近历史最高分位数99.8%，滚动3个月夏普比率不断触及2倍标准差，转债资产过去2个月提供了远高于合理水平的夏普比率。虽然很难预期转债泡沫的音乐何时停奏，但是站在中期季度配置视角比较明确的是，转债此刻过度透支了未来1个季度的收益空间。伴随转债市场未来波动脆弱性的增加，我们对转债资产短期的路径呈现谨慎态度，操作上通过大幅减仓和挑选合理波动率价值和非对称性价值的大盘转债，通过Gamma（期权价格变动相对于标的物价格变动的二阶导数）和Vega价值捕捉提高组合的安全边际。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。组合可转债遵循深度量化研究驱动和追求长期稳定的风险后收益的投资理念，将因子定价理论、行为金融学和统计规律的认知映射到投资中，不断反思审视量化投资模型的alpha第一性原理和不同市场环境的适用性。组合在估值过低时选择买入，估值过高时选择卖出。今年3月中旬转债估值昂贵，组合大幅减仓转债，4月份转债资产赔率大幅提升，组合大幅加仓转债，6月末伴随转债估值昂贵、赔率大幅降低以及市场微观结构的脆弱性在增加，为控制潜在回撤，组合又逐步减仓转债，主要减持高估值和小盘转债。但是短期内低估值转债继续下跌和高估值转债继续上涨在转债市场也时有发生，在这种情况下，需要拉长中期季度视角操作来保持理性和信心。组合在转债具体策略上，基于可转债期权定价模型进行统计套利，在较高安全边际范围内，寻找风险收益非对称性的高赔率投资机会。组合在多资产管理上，利用转债资产和纯债资产负相关性的特性，构建基于风险平价模型的资产配置。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

二季度外部冲击影响加大，国内经济运行总体平稳。4月7日受到外部关税冲击，转债市场深度回调，单日最大跌幅4%，但是高波动率带来的下跌也伴随着之后极高弹性的上涨。可转债在估值大幅压缩后期权价值大幅提升，迎来了2025年第一个配置时点。考虑到转债资产今年信用风险冲击概率极低，因此可转债债底坚实可以抵御正股波动，转债资产预期最大回撤空间有限，同时4月以来股票高波动率和成交量持续支撑转债期权估值的中期上行趋势，因此组合在4月份开始逐步逆向大幅加仓可转债。之后权益市场快速反弹带来转债估值持续修复。6月以来伴随股票市场大幅上行，转债加速转股退出，存量可转债规模持续收缩，在低收益率债券市场环境下，债券配置的溢出效应带来转债估值加速上行。伴随股票低波动率下的持续上涨，转债估值回归到今年3月底的泡沫化定价，期权静态和动态估值都达到近年估值高点。对比股指期权市场，转债期权定价显然昂贵很多。股票指数的平值期权的低隐含波动率定价低实现波动率，价格公允。但是转债市场期权极高的隐含波动率定价正股短期低实现波动率。转债期权的vega（度量波动率对期权价格的影响，下同）定价大幅偏离合理水平，可能隐含投资者的未来乐观预期和较强的资产荒配置需求。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合4月份基于赔率判断，大幅加仓转债。6月份伴随转债估值昂贵、赔率大幅降低以及市场微观结构的脆弱性在增加等因素，组合基于对潜在回撤的控制，逐步减仓转债，主要减持高估值和小盘转债，通过量化模型挑选合理波动率价值和非对称性高价值的大盘平衡型转债，策略精细化捕捉gamma（期权价格变动相对于标的物价格变动的二阶导数）和vega价值以提高组合的安全边际。债券方面，基于风险平价模型，组合增加了有效久期、信用利差久期和杠杆水平，并结合市场变化调整了组合券种结构，减持部分性价比较差的期限品种。股票方面，基于绝对收益理念，组合止盈了涨幅较大的银行股和其他股票，保留了低估值的高股息股票。二季度可转债资产对组合净值有显著正向贡献。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

一季度经济运行起步平稳，发展态势向新向好。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速比上年全年加快0.1个百分点。需求端来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，增速比上年全年加快0.5个百分点；1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点。1-2月平均PPI比上年同期下降2.2%，2月PPI同比、环比降幅均收窄；1-2月平均CPI比上年同期下降0.1%，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，整体物价温和回升。3月制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升。总体看，开年经济景气较强，供需双旺，但供需关系仍可改善，外部环境更趋复杂严峻，不稳定和不确定因素较多。

转债资产一季度大幅上涨，估值快速提升，2月底转债期权估值处于偏高水平，部分估值维度出现泡沫化定价。转债资产呈现持续上涨且低波动的高夏普比率状态，滚动3个月夏普比率持续触及2倍标准差，从长周期历史看这种状态难以持续，短期转债资产回撤波动大概率加大。我们对于转债较高估值保持警惕，橡树资本的投资大师霍华德马克斯在《周期》这本书写到“投资的艺术是管理风险，而非追逐回报，市场由情绪驱动，投资者必须学会在市场恐惧时贪婪，在市场狂热时谨慎。”为了控制潜在回撤，组合在估值高点大幅减仓了中小盘和高估值转债。转债短期行情空间取决于权益资产动量，特别是中小盘股票超额收益的持续性，当前可转债市场定价了期权的高波动率价值，隐含着市场认为权益即便快速下跌也会迅速反弹，但是在4月份财报季小盘股将承受较大业绩定价不确定性的回撤压力，小盘股估值和拥挤度都在历史高位。当前部分偏债转债定价较贵，反映了市场充分定价了大部分低价转债最终都会行权下修期权，高价偏股转债隐含波动率估值的迅速修复体现了投资者对于权益市场风险偏好的显著抬升。虽然我们短期内对于转债资产的估值判断较为谨慎，但是全年看，转债有清晰的供给格局，跨过财报季后，在转股概率和下修概率显著提升、信用风险冲击概率较低、债券收益率维持低位的背景下，如果转债期权估值回落到合理水平，有较大概率会重回“进可攻退可守”的风险收益特征。我们将耐心等待转债大幅压缩估值后，择机加仓配置。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，一季度组合在去年四季度中后段提高的债券仓位基础上，结合市场变化调整了组合券种结构。股票方面，组合保留了大盘高股息价值股仓位。转债方面，组合大幅减仓了可转债仓位，结构上大幅减持了中小盘转债和高估值转债，置换到中低价大盘平衡型转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2024年中央经济工作会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在2025年9项重点任务之首；政策讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度。

展望2025年，货币政策定调为“适度宽松”，预计总体维持其支持性的立场。财政政策延续“积极”的总基调，适度加力、提质增效，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，主要体现在赤字率提高、专项债和超长期特别国债规模提高。政策组合来看，全年广义财政适度扩张有助于提高资金循环效率、稳定广义价格预期，有效支持经济的复苏。

债券方面，组合仍将重视流动性风险管理，积极采用多样化的策略丰富收益来源，同时精选个券，关注信用风险的边际变化。

2024年利率趋势性下行，以10年期国债为例，全年下行幅度为2014年以来最大，债券资产的持有期收益中资本利得收益贡献显著，其较高的年化收益率在未来较难持续。从债券指数的收益回报来看，中债综合财富指数全年收益率为7.61%，其中票息收益贡献了2.37%，资本利得收益贡献了5.24%；中债优选投资级信用债财富指数全年的收益率为5.57%，其中票息收益贡献了2.42%，资本利得收益贡献了3.15%。在低利率低利差环境下，资本利得收益的波动可能加大，建议投资者理性看待债券资产的投资收益。

权益方面，“924”政策组合拳出台后，市场风险偏好修复，积极的政策态度提升了市场对政策持续性和力度的预期。组合将保持较高的权益仓位，继续挖掘基本面超预期的个股，同时密切关注经济复苏、资金流动、汇率变化等市场信号，在防范风险的前提下抓住市场积极变化。

组合构建上，我们倾向于维持较高的可转债分散度，并注重股债宏观对冲效果，希望能降低组合波动，提升组合夏普比率，给投资者带来较好的持有体验。在低利率低利差环境下，跨资产性价比可能是中长期引导资金流向变化的主要动力。我们会坚持观察市场微观结构，分析细分资产、细分策略背后的资金驱动逻辑，从而寻找多元化、低相关性、风险收益比有竞争力的资产，努力实现组合投资的整体稳健性。本基金将坚持稳健投资的原则，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

2024年在外部压力增大、内部困难增多的条件下，我国经济总量达到134.9万亿元，比上年增长5%。节奏上看，四个季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，呈V形态势；其中二、三季度经济增速放缓，一度面临经济下行压力较大的局面。9月26日中共中央政治局会议部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力，促进了经济四季度明显回升。总的来看，2024年我国经济实现了质的有效提升和量的合理增长，体现出经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的特征。但另一方面，外部环境带来的不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收承压，风险隐患仍然较多，仍需要不断推动经济持续向好。

回顾反思转债资产2024年剧烈波动的行情，我们对“反者道之动，弱者道之用”这句话有了更深刻的理解，一件事情要想长久必须包含它的对立面。转债量化模型的价值不是它完全准确地描绘映射了真实世界，比如可转债的期权是一种非线性、时间路径依赖的工具，它下注的标的转债的正股底层的信息和价格变化非常迅速。我们模型的目标并不是要一丝不差地刻画它的所有变化，赚到所有变化的利润，而是把这些快速变化的信息转化成一个变化缓慢的坐标系，在这样一个新的坐标系里我们可以观察到相对稳定的位置，实现低买高卖的招式，比如偏债向平衡型演化的期权的Gamma和Vega收益。虽然我们放弃了一部分从高价偏股到触发强赎条款的利润转债，但是在一个策略期望值为正的概率分布里，中长期视角下平衡型的中低价转债下跌的损失大概率会小于盈利的利润，经过大量非对称信号的下注，我们累计的利润会变得丰厚，期望这部分利润可以持续稳定战胜基准。所有的量化系统都像是一个把真实世界映射到人造新世界的坐标转化机器，目标都是过滤掉部分噪音、非理性情绪（比如市场对信息的过度外推和反应），把不同看似随机游走的价格序列转化成稳态的信号，使它们满足统计意义的均值回归。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，四季度组合逐月增加了债券仓位和久期，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构。股票方面，组合增加了大盘价值高股息股票的配置。转债方面，组合在转债估值修复的过程中逐步止盈减仓了部分转债，四季度转债资产对组合收益做出较大正向贡献。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

四季度经济数据较三季度有所修复。9月以来制造业采购经理指数PMI持续回升，10月起升至扩张区间，反映增量政策提升了经济活动强度，经济供求关系边际改善。生产端来看，全国规模以上工业增加值，10月同比增长5.3%、环比增长0.41%，保持平稳增长态势，11月同比增长5.4%、环比增长0.46%，其中制造业增加值同比增长6%，连续3个月回升；需求端来看，四季度出口和消费回升支持整体需求，10月和11月的固定资产投资增速平稳增长，制造业投资增速维持韧性，基建投资增速稳定。从价格数据来看，CPI读数仍疲弱，但11月核心CPI边际回升；PPI同比降幅逐月收窄，环比趋势也有所改善。从建筑业、服务业等高频指标来看，12月经济继续改善。总体上看，在宏观政策发力显效作用下，四季度市场预期持续改善，新质生产力稳步发展，经济运行延续回升态势。但国际环境更趋复杂和不确定，国内需求不足、部分企业生产经营困难，下阶段仍需实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动经济持续回升向好。

我们在三季度判断转债资产被市场悲观错误定价，配置价值很高，并逆势加仓转债资产至历史较高仓位水平。四季度转债资产价格大幅反弹，估值向合理中枢修复，我们在估值修复的过程中逐步止盈减仓了部分转债，控制组合的回撤和波动率。回顾反思转债资产2024年剧烈波动的行情，我们对“反者道之动，弱者道之用”这句话有了更深刻的理解，一件事情要想长久，必须包含它的对立面。转债平衡型投资策略底层的第一性原理包含着资产均值回归的假设，当市场价格大幅偏离价值，我们需要冷静复盘分析这是一次投资机会还是价值陷阱。扑克牌世界冠军Phil Ivey分享过他对于比赛如何复盘，对反思投资决策很有启发。一个案例是关于冬天开车经过十字路口，因为路上有冰，汽车失控导致交通事故的复盘。复盘逻辑如下：你事先是否想到路上有冰？明知是这样的天气，你是不是开得太快了？发现汽车打滑的时候，你的方向盘是不是打错了，是不是不应该猛踩刹车？小路容易结冰，大路应该已经都洒盐了，你当初为什么不选大路？投资亦是，复盘所有可能性，总结教训，就像Ray Dalio提到的重要公式：痛苦+反思=进步。2024年是转债逆向投资抗压心理的修行和策略研究迭代进步的一年。低价转债策略在2022年和2023年权益逆风的市场里表现出较强的防御性，但是2024年遭遇转债扩容以来最大一波熊市，信用冲击和权益持续下跌带来低价转债负凸性极致定价，转债信用风险演绎往往是权益大幅下跌导致期权虚值化即期权短期失去转股价值，被迫按照严格的信用框架定价。2024年三季度我们迭代了平衡型策略，目标是降低组合承担负凸性尾部风险的概率，专注于挖掘可转债资产期权的凸性和波动价值。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，四季度组合逐月增加了债券仓位和久期，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构。股票方面，组合增加了大盘价值高股息股票的配置。转债方面，组合在转债估值修复的过程中逐步止盈减仓了部分转债，转债资产四季度对组合收益做出较大正向贡献。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

三季度经济数据较二季度继续走弱。生产端来看，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，环比增长0.35%，8月同比增长4.5%，环比增长0.32%，工业生产保持平稳增长，但增速较二季度有所下行；从工业品价格方面来看，7、8月PPI（生产者价格指数）同比增速分别为-0.8%、-1.8%，环比增速分别为-0.2%、-0.7%，工业企业整体体现出降价去库的倾向，对生产端继续构成拖累。需求端来看，7、8月固定资产投资累计同比增速分别为3.6%、3.4%，保持平稳增长但趋势延续下行；社会消费品零售总额当月同比增速分别为2.7%、2.1%，消费增速低位震荡，其中服务消费增速高于商品消费增速；外贸增势较好，出口增速整体平稳。综合来看，三季度尽管国内外环境更趋复杂严峻，同时高温天气和暴雨洪涝等自然灾害持续对经济活动造成影响，但经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，经济运行延续稳中有进发展态势。同时，国内需求不足等问题还在显现，新旧动能转换存在阵痛。

政策方面，9月26日中共中央政治局召开会议，聚焦当前经济形势和经济工作，体现出对稳增长的关切和决心。会议认为经济运行出现一些新的情况和问题，提出要正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，努力完成全年经济增长目标。货币政策方面，政治局会议强调加大货币政策的逆周期调节力度，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，且明确表示此后仍有降息空间。财政政策方面，会议强调保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要促进房地产市场止跌回稳；要将促消费和惠民生结合起来，提出“提升消费结构”和“培育新型消费业态”。预计后续会迎来相应政策的落地和落实。

三季度转债市场进入持续震荡下跌状态，可转债资产滚动3个月胜率（正收益天数比例）只有不到33%，达到了转债扩容以来最低胜率水平，同时在价格底部转债资产波动大幅抬升甚至超过了股票资产。可转债投资者悲观消极情绪的羊群效应疯狂蔓延，但是可转债的非对称性达到历史高点，债性估值和期权估值处于2018年以来最便宜水平，从很多量化指标观察可转债市场很可能已经过度悲观定价资产的未来路径。道德经有言“反者道之动，弱者道之用”，我的理解是每一种资产都总会经历周期的低谷，一件事情要想长久必须包含它的对立面，熵增的极限往往是往相反方向运动。经过仔细研究和定量分析转债历史的几次大熊市，我们认为可转债的期权价值最终会主导资产价格的均值回归。组合在8月份逆势加仓可转债到历史高点。

展望可转债四季度投资机会，转债资产赔率依然较高，胜率边际提升。可转债三季度的核心矛盾是胜率低，股市阴跌下期权vega（表示期权价格对隐含波动率变化的敏感度，下同）价值小，信用事件频繁触发。伴随政府提振经济信心的措施政策出台，股市推动转债反弹，这3个负面因素得到大幅改善。但是当前投资者依然是熊市思维主导，导致转债估值依然在历史底部，大量低价转债依然在债底和面值以下，不少转债出现负转股溢价率。当前定价和2019年初极其相似，投资者对于转债正股前景依然非理性地悲观。霍华德马克斯所言“不投资任何输家和不承担任何波动并非一个可行的目标。实现这一目标的唯一可靠的方法是不承担任何风险。但是回避风险的结果很可能导致回避回报。承担太少风险本身也是一种风险。”当前低价平衡型可转债处于历史最便宜水平，从历史经验看随着股市收益率和波动率企稳，转债估值大概率会逐步扩张。低估值平衡型可转债可以获得delta（期权价格变化与标的资产变化的比率，下同）和vega的双重收益，且伴随期权估值扩张，vega收益甚至可能超过delta。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，三季度组合在债券收益率下行的过程中逐步降低信用品种的仓位和信用利差久期，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构。转债方面，组合自8月提高了转债仓位，主要加仓期权价值低估的低价平衡型可转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。