易方达科顺定开混合（LOF）基金报告期内基金投资运作分析

2026年二季度市场震荡，上证指数上涨5.20%，上证50指数上涨5.78%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%。电子、通信、建筑材料等板块表现较好，石油石化、钢铁、农林牧渔等板块表现较差。

二季度以来，市场呈现较为明显的结构行情：一边是科技相关板块的高歌猛进，另一边是传统稳定资产、中游制造、金融、矿产和高股息资产持续承压。我们的组合取得较明显上涨的同时，仍需保持冷静和客观。越是在结构行情强化的阶段，越需要警惕简单线性外推，既不能因为科技资产上涨就忽视估值端快速扩张背后的波动风险，也不能因为传统资产下跌就简单否定其长期价值。

我们先从AI说起。在上个季度报告中，我们明确提到，AI正在从工具变为基础设施。二季度以来，我们进一步观察到，AI的使用方式正在发生显著变化，越来越多算力消耗不再只来自人的单次调用，而来自AI系统在任务执行过程中的多轮计算。过去，AI更多由人发起调用，用于搜索、写作、编程、图像生成等具体任务；但随着模型能力增强以及AI工作流进步，AI系统开始在任务执行过程中进行自主规划、多轮推理、结果校验和持续优化。

这种范式变化使AI需求增长显著不同于传统产品。手机、汽车、新能源等行业的增长更多受到终端渗透率、用户时长、设备出货量或系统装机容量约束；而AI需求的变化意味着，如果一项复杂任务可以通过多轮、多AI协作持续优化，使AI产出逐步达到人类预期水平，那么单个任务对应的算力消耗将持续上升，AI能够承担的任务范围也会显著扩大。如果AI推理成本继续下降，更多任务具备经济可行性，需求仍有继续扩张的空间。

真正约束这一过程发展的瓶颈，取决于算力、电力、通信、存储等资源的有效供应，以及AI投入能否持续获得经济回报。短期看，行业可能受到模型迭代节奏、云厂商资本开支波动、供应链交付节奏和估值波动影响；但在这一大的产业趋势面前，AI对生产力的提升和价值创造不应该被轻易否定。

因此，我们中期研究投资的重点要围绕系统瓶颈展开。AI进入训练与推理并重、尤其是推理需求快速扩张的阶段后，Transformer架构本身会使产业瓶颈进一步向通信和存储集中。随着集群规模扩大，系统瓶颈已不只在单颗芯片算力，而越来越多体现在芯片之间、服务器之间以及数据中心内部的互联效率上。因此，我们继续看好光通信和存储产业链，也继续看好国产半导体设备和材料板块，特别是存储链条相关公司。AI系统的扩展并不建立在完全弹性的供给之上，而是受到少数关键环节约束，包括先进制程、先进封装、高带宽存储、PCB（印制电路板）材料、电源、光模块、光芯片与光源等节点。这些环节在工艺复杂度、材料体系、良率爬坡和产能扩张速度等方面均存在现实约束，供给难以在短期内快速扩张。对于其中具备全球竞争力、能够在关键节点中占据位置的企业，我们认为其价值仍有望持续得到重估。

与此同时，二季度以来，部分传统稳定资产、中游制造、金融、矿产和高股息资产也出现了较为明显的调整。我们认为，这类下跌并不完全来自企业长期竞争力的削弱，更多是商品价格回落、汇率波动、利率预期变化、风险偏好下降以及资金向科技成长方向再配置等因素共同作用的结果。对于盈利受短期价格和汇率扰动较大的公司，利润和估值承压有其合理性；但对于具备低成本资源、真实有效产能、稳定现金流和较强资产负债表的企业，其长期价值未必被破坏。在地缘政治环境和全球供应体系重构的背景下，部分原本被视为低成本、可自由获取的资源与要素，正在重新体现稀缺性。因此，我们会继续关注被短期宏观变量压制、但长期资产价值仍然清晰的重资产和资源品机会。

总体而言，当前组合仍然围绕两个方向展开：一是AI基础设施扩张过程中具备真实瓶颈价值的科技制造企业；二是在全球供应体系重构和资源约束背景下，具备稀缺资源、有效产能和现金流价值的重资产企业。