易方达优势风华六个月持有混合（FOF）基金报告期内基金投资运作分析

2026年二季度，全球市场整体呈现出“修复与反复并存”的特征。一季度由美伊冲突引发的全球风险偏好冲击，在二季度并没有简单消失，而是逐步从战争本身，转化为对能源价格、通胀预期、利率路径以及企业盈利韧性的重新定价。海外市场方面，美股在科技龙头盈利和AI资本开支持续上修的支撑下仍具备较强韧性，但长端利率维持高位、能源价格反复以及美元流动性边际收紧，使得市场难以回到单边流畅上涨的状态；美债则围绕通胀和降息预期反复波动，收益率中枢下行空间有限。商品方面，原油在美伊战争走向谈判阶段后回落较多，黄金则在加息预期及美元走强的背景下逐步走弱。

国内市场在二季度呈现结构性行情。A股整体表现震荡，6月下旬波动明显放大，体现出市场在上涨之后对外部冲击和交易拥挤的敏感性。A股的核心矛盾从一季度的风险事件冲击，逐步切换到基本面能否兑现：一方面，出口链、AI算力、通信电子、半导体设备材料、高端制造等方向仍保持较高景气；另一方面，地产链和传统消费的修复仍然偏慢，经济呈现较为明显的结构分化，而港股依旧表现疲弱。

从二季度的市场主线来看，我们认为最重要的变化并不是某一个资产类别的简单上涨，而是全球资产定价的锚发生了变化。过去几年市场习惯于围绕流动性宽松、成长久期和风险偏好来定价，但今年二季度之后，投资者必须同时面对更高的地缘不确定性、更高的能源和运输成本、更难预测的通胀路径，以及科技产业周期仍在扩张的现实。当前真正具备持续购买力的终端需求主要来自两类，一类是全球AI产业周期带来的刚性算力需求，另一类是地缘安全格局下的主权储备和能源、资源补库需求。因此，市场并不是简单的全面复苏，而是在“AI景气”和“安全资产”两条主线之间寻找能够传导价格、兑现盈利和承受估值的方向。

从基金的运作来看，二季度本基金仍然坚持相对收益导向，在控制组合波动的基础上，继续围绕景气度和确定性进行结构调整。由于我们认为AI产业趋势并未结束，且海外云厂商和国内互联网公司资本开支仍在上修，组合中仍保留了较高比例的AI相关配置，但在结构上更加重视能够从主题催化走向业绩兑现的环节，包括国产算力、光通信、半导体设备材料等方向。与此同时，我们也对部分前期受益于战争的资产进行了降仓，包括原油、黄金、有色等资产。

展望三季度，我们认为市场仍有机会，但投资难度会进一步上升。首先，美伊局势和中东能源运输是否真正缓和，将决定原油、通胀预期以及全球央行政策空间；其次，美债长端利率能否从高位回落，将影响全球成长资产估值修复的斜率；第三，AI产业链需要从资本开支和订单景气进一步走向利润兑现，市场对于“AI投入是否可持续”的讨论也会变得更加重要；第四，国内市场需要观察二季度盈利、出口链韧性以及政策对内需和信用周期的支持力度。总体而言，我们对后续市场并不悲观，但会比二季度更加重视组合的安全边际和持仓结构，避免单纯依赖赔率，而是更多从胜率、业绩兑现和风险补偿的角度进行配置。

和往常一样，我们会在后续半年报和年报中更系统地分享对市场和组合的思考。季报中我们更多希望与持有人沟通本基金在复杂市场环境中的运作原则：在全球政治经济秩序更加不稳定、资产波动更加频繁的背景下，我们会继续保持开放和审慎，努力在产业趋势、资产价格和组合风险之间取得平衡，感谢持有人一直以来的信任。