易方达悦丰稳健债券A基金报告期内基金投资运作分析

二季度国内经济呈现明显的“K型”分化特征，经济总量增速相比一季度略有回落，内部分化进一步加剧。其中出口在AI产业链带动下表现强劲，生产端在景气高位延续向上，高技术制造业投资进一步提速；而基建、地产和传统制造业等产业链条增速均有所回落，加之挤水分因素影响，整体拖累较大。另外，输入性通胀压力对国内消费需求产生一定抑制，油价回落后边际缓解，居民消费支出对价格呈现高敏感性，侧面印证了居民资产负债表深度受损后自发修复进程缓慢。海外方面，地缘冲击带来的能源供给压力引发全球通胀短期快速上升，而AI投资持续带动全球经济增长，美联储释放偏鹰表态，美元指数走强，美债收益率曲线呈现平坦化上行走势。

债券市场方面，二季度延续较强走势，不同于一季度的分化行情，二季度各品种收益率均呈现全面下行走势，在低收益率水平下依旧可以依靠资本利得获取不错的收益，但也在不断透支未来空间。资金面维持宽松且呈现低波特征，中短端品种在大行和理财的配置需求下大幅走强，信用品种收益率不断突破历史新低，市场不得已向长久期品种寻求收益，在内需压力进一步显现且政策发力克制的宏观环境下，前期较为克制的长信用债和超长利率债也走出较为顺畅的收益率下行行情。虽然央行在5月份已经开始有意回收市场过多的流动性，但非银资金仍淤积，在做多惯性和抢券热情下，本已逼仄的套息空间不断被压缩，即使6月资金成本持续上行且理财开始预防性赎回债券基金，信用债惜售情绪仍浓，市场整体调整幅度较为有限。当前，中短端品种整体过于拥挤，风险收益并不对称，而中长利率债期限利差仍处于较高水平，超长利率债在基本面支撑下波动有所降低，通胀高点回落后机会大于风险，预计三季度做平曲线胜率更高。

二季度股票市场呈现指数温和上涨、结构极致分化的特点，风格分化是主线， 国证成长指数涨幅接近20%，国证价值指数跌约8%，剪刀差将近30个百分点。红利策略全面承压，中证红利指数全季跌约12%且逐月加速走弱，6月单月跌约10%。AI科技龙头对红利板块形成持续虹吸，电子与通信板块成交拥挤度逼近历史极值，科创50指数季度涨幅在70%以上，6月单月涨约26%，为全季最强引擎。传统板块普遍低迷，消费、能源、医药、金融板块跌幅靠前。总体而言，二季度是一轮“一九分化”的极致结构性行情，少数科技龙头贡献绝大部分涨幅，多数传统板块在资金抽血与基本面疲弱下持续调整。

报告期内，本基金规模大幅上升。债券方面，组合二季度跟随申购节奏增配有品种利差保护的国有大行、股份制银行二级资本债与永续债，在确认“K型”分化加剧且传统经济走弱的背景下，通过布局兼具票息和流动性的超长国债和地方债，将组合久期拉长到较高水平，整体把握住了债券市场的下行行情。同时，组合主动采取无杠杆的哑铃型配置结构，在资金成本上行的时点良好控制了回撤水平。权益方面，二季度持仓仍以电力设备、有色金属、基础化工等资源制造链条为主，并降低食品饮料、公用事业等低弹性资产配置比例，适度通过个股和基金的方式提升电子、通信等科技方向配置，以增强组合对二季度极端结构性行情的适应性，但权重仍低于行业平均。在整体思路上，我们并不追求在单一方向上过度集中配置，而是希望在控制行业偏离风险的同时，尽量避免明显跑输指数，在进攻性与结构均衡之间寻找平衡。