易方达双债增强债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年第一季度中国宏观经济呈现出明显的“外强内稳、结构分化”特征。经济运行起步平稳，发展态势向新向好。经济结构亮点来自以下方面：出口超出预期，1-2月出口累计同比增速达19.2%，全产业链优势及对非、拉美等新兴市场的开拓成为关键支撑；基建与政策前置：1-2月广义基建投资同比增长11.4%。“十五五”重大工程提前发力，配合超长期特别国债等工具，有效对冲了部分经济下行压力；新质生产力投资强劲：1-2月高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业投资增速同比增长20.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速同比增长31.1%，增势显著；工业生产共振：1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%。但经济数据亮眼的同时，内需数据依然疲弱，1-2月社会消费品零售总额同比增长仅2.8%，且呈现向下沉市场渗透、服务消费好于商品消费的特征，居民消费信心仍待提升。房地产开发投资及销售跌幅虽有收窄但仍在低位震荡，尚未观察到实质性的趋势反转。经济数据波动隐患来自外部环境扰动：中东局势及高油价对中下游企业盈利造成输入性通胀压力。

转债方面，中证转债指数1月份大幅上涨5.8%，3月份快速下跌7.4%。当前转债处于高估值、弱趋势、流动性收紧状态，从量化模型定价角度看，转债短期呈现低胜率、低赔率、高拥挤度的特征。转债资产已经严重透支了股票乐观预期。著名投资人霍华德马克斯在《价值的计算》里有一段论述。他指出，价值对价格具有“磁力”吸附作用。在高估值阶段，他建议进入一种“投资就绪状态”，即主动将投资组合向防御端倾斜。高估值预示着未来低回报，虽然短期内价格可能继续疯狂，但长期必然回归均值。他引用了一个比喻：“一个身高六英尺的人，淹死在平均水深只有五英尺的小溪里。”这个比喻旨在告诫投资者在高估值市场中，即便平均收益看好，如果不注重风险控制（防御性），一旦遇到极端的“深水区”（市场剧烈波动），依然会面临较大风险。转债资产短期矛盾在于期权高估值隐含快牛预期，与现实慢牛相矛盾；同时，转债债性安全边际不足，转债资产拥挤度高，拥挤交易风险未释放。当前转债性价比大幅弱于调整充分的大盘价值股，且风险收益不对称的高性价比标的很少。因此，相对基准，本组合保持低转债仓位，等待转债估值回落和安全边际回归。虽然我们短期对于转债资产的估值偏谨慎，但是中期来看，转债期权价值支撑逻辑有三点：权益慢牛预期、股票波动率提升、股票成交量维持高位。跨过财报季后，在转股概率和下修概率显著提升、信用风险冲击概率较低、债券收益率维持低位的背景下，如果转债期权估值回落到合理水平，转债有较大概率会重回进可攻退可守的风险收益特征。我们将耐心等待转债大幅压缩估值后，择机加仓配置。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，一季度组合在去年四季度中后段提高债券仓位的基础上，结合市场变化调整了组合券种结构。股票方面，组合保留了大盘高股息价值股仓位。转债方面，组合保持了较低的可转债仓位，结构上继续做减法，只保留了安全边际清晰可见的低价低估值平衡型转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。