易方达高等级信用债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

回顾2025年的全球格局，AI科技革命的浪潮、持续发酵的贸易摩擦以及日益频繁的地缘政治冲突，三大因素贯穿全年，深刻影响着全球经济的走向，推动全球经济结构进入新一轮的洗牌与重构。站在2026年的起点，我们判断，这些核心外部因素的影响不仅不会消退，反而将持续深化，对中国经济与资本市场的走势产生更为深远的影响。

从全球机遇来看，最引人瞩目的莫过于AI领域的投资热潮，这或将成为拉动全球经济增长的核心动力。近期，美国各大科技巨头相继公布了令人惊叹的资本开支计划。根据我们的测算，如果这些万亿级别的AI基础设施投资能够顺利落地，不仅将直接拉动美国经济实现强劲增长，更将如涟漪般扩散，带动全球进入一轮久违的、较为强劲的投资周期。与此同时，新兴市场国家近年来展现出了平稳且高速的内生增长动力。随着全球投资周期的深化，这些国家有望在2026年继续受益于产业链的溢出效应，保持良好的增长势头，成为全球经济版图中不可忽视的稳定力量。

但我们必须清醒地认识到，即便外部环境蕴含机遇，中国经济仍将面临内需不足的核心困扰，这也是2026年中国经济发展的主要挑战。具体而言，国内需求将持续面临三大压力：一是房地产市场仍在探底，拖累需求；二是投资需求不足，受地方政府化债压力、企业投资意愿不强、产能利用率有待提升等因素影响，固定资产投资增速回升弹性受限，拉动内需增长的效果或将受到影响；三是居民消费不足，居民收入预期偏弱、储蓄倾向较高以及房贷压力等因素，导致消费复苏乏力，消费对经济增长的基础性作用仍需进一步强化。

我们更需警惕的是，孕育这一轮全球投资周期的环境并不健康，各类风险因素可能加剧资本市场的波动，一方面，全球经济分化、政治极化的格局日益凸显，随着AI科技的持续进步，美国“K型经济”分化现象将更加严重——头部科技企业与高收入群体将持续受益于技术红利，而传统行业与中低收入群体的发展空间将进一步被挤压，这种分化不仅会加剧美国国内的贫富差距，更会放大全球经济的不平衡，引发新的经济与社会矛盾。另一方面，地缘政治冲突的频发态势难以改变，全球供应链的脆弱性将持续凸显，加之愈演愈烈的“资源民族主义”，各国纷纷加强对核心资源的管控，这将直接导致全球商品价格波动加剧、供应链稳定性下降，不仅会增加企业的生产成本，更会加剧资本市场的不确定性，引发市场情绪的反复波动。

综上分析，2026年将既存在较大机遇，也将面临诸多风险，具体到各大类资产，中国债券市场面临的核心矛盾依旧突出：一方面，银行体系仍处于传统信贷需求回落带动的资金利率下行大环境中，宽松资金面为债券市场提供了一定支撑；另一方面，随着经济逐步筑底回升、价格水平稳步上行，债券市场利率的下行空间已被明显压制，同时还面临着一定的利率上行风险。在这种多空交织的格局下，我们大概率会看到利率期限结构呈现分化态势——在终端需求尚未实现趋势性好转之前，中短端利率有望持续受益于宽松资金面的支撑，保持相对平稳；而长端利率则可能继续受到经济复苏预期、物价上行预期的反复扰动，波动幅度或有所加大。

2026年，组合在债券投资上会更加关注资产流动性，积极参与交易，但在信用风险、流动性风险方面相对谨慎，保持组合足够的灵活性。实际投资中，本基金将继续坚持稳健的投资风格，积极调整类属资产配置，把握市场的投资机会，也密切关注各项风险，为投资者管理风险、创造价值、提升投资回报。

易方达高等级信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

站在2026年的起点回望，2025年应该是中国宏观经济历史上极具转折意义的一年。这一年，中国经济在波动中前行，资本市场在预期中迭代，既有挑战与分化，更有机遇与突破。

先看宏观数据。全年经济呈“前高后低”的节奏，受内生性需求不足影响，GDP同比增速逐季回落：一季度约5.4%，到四季度放缓至4.5%。增速走弱的同时，结构分化非常鲜明：一方面，外需强劲，按人民币计价的出口数据全年同比增长高达6.1%，显示中国制造的韧性与全球竞争力；另一方面，内需承压，固定资产投资增速出现历史罕见的-3.8%，内外需温差加大，内需偏弱的矛盾进一步凸显。价格层面也印证了内需不足的压力。PPI同比增速已经连续39个月为负，反映出企业出厂价格长期承压。但随着7月起“反内卷”政策实施以后，供需关系趋于理性，价格止跌回升。从10月开始，PPI已连续三个月环比转正。

虽然数据仍显低迷，2025年的宏观叙事却出现了重要变化，支撑投资者信心逐步回升。首先在中美贸易战的压力之下，中国经济并未失速，而是率先“扛住”了冲击。中国企业在动荡环境下的抗风险能力和适应力，成为了这一年最宝贵的信心来源。其次是房地产拖累减弱，房地产市场虽仍处深度调整阶段，房价仍在寻底，但在销售端，最剧烈的下跌期已经过去。越来越多的信号表明，地产对经济的负向拖累正在显著降低，企稳可期。第三，全球AI投资浪潮席卷而来，中国紧追美国形成了“双强”格局。更重要的是，中国凭借强大的制造业基础，正充分受益于这波全球AI资本开支，成为硬件落地的核心阵地。

这一年的资本市场更多地反映了宏观叙事变化带来的预期变化。债券市场结束了单边上行趋势，走出一轮震荡行情。上半年主要矛盾在于银行间资金面偏紧与贸易战不确定性，收益率一度冲高后回落；下半年市场焦点转向对长期增长预期的再定价，叠加机构行为的调整，利率走出一波较为显著的上行行情。其间，因央行维持了平稳宽松的资金面，市场调整相对可控：信用利差整体保持低位，更多体现为期限利差扩大（曲线变陡），即长端利率上行幅度大于短端。2025年12月31日，较之2024年底，10年期国债利率上行17个基点，30年期国债利率上行36个基点；信用端，3年期AAA评级中短期票据利率上行15个基点；货币端，1年期同业存单利率上行6个基点。整体节奏平缓、有序，反映出市场对远期增长与通胀的温和重估。

2025年由于债券市场收益率上行，组合持有期回报中包含了资本利得的损失。从市场指数来看，长期限利率债占比较高的中债综合财富指数2025年收益率为0.65%，其中票息收益贡献了1.97%，资本利得收益贡献了-1.32%；中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.45%，其中票息收益贡献1.99%，资本利得收益贡献-0.54%。

操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合积极进行资产结构调整。具体来看，组合春节前降低了利率久期和信用利差久期，春节后随债券市场收益率上行逐步增加了信用利差久期，三季度季初降低了信用利差久期和有效久期，四季度组合整体延续了三季度杠杆和久期水平，阶段性地依据信用利差变化增加了信用利差久期。此外，组合全年运用类属利差和期限利差等策略增厚收益，并结合相对价值变化不断优化券种结构。整体看，组合始终维持投资级信用债为主要配置品种，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报为目标，勤勉尽责为基金持有人利益服务。