易方达汇裕积极养老五年持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2025年多数资产的收益率超出预期，其背后与经济动能提升、科技浪潮走向新的阶段不无关系。展望2026年，这一趋势大概率延续，相信整体仍有利于权益市场。

全球来看，AI进一步迈入新的发展阶段，2026年将会是应用渗透加速的一年。AI所带动的产业面开始拓展：制造业景气提升、资源品价值重估等；国内经济结构性亮点可期，政策支持力度持续，居民消费信心的恢复和企业盈利能力的改善有望形成正向循环。考虑到北美自身的通胀压力以及中国制造业等相关产业在全球的竞争力，新兴市场、中国资产在全球比较中的优势更加凸显。

本基金为“积极”型养老目标基金，权益中枢相对较高，波动性亦会相对较高。本着实现基金长期稳健增值之目标，我们将保持组合的多元化和分散化，持续修正和迭代基金的策略，不断挖掘较好的资产和有竞争力的基金，以使基金在实现长期战略目标同时，提升持有者投资体验，具体为：

1）主动基金方面，在之前基础上，加深对基金收益来源、风险收益特征的剖析和理解，积极赚取主动基金α收益，提升组合多策略收益来源；

2）底层资产方面，除资产的风险收益特征及预期演变之外，提升对周期（宏观周期、产业周期等）位置和波动性的在决策中的权重、提升赔率思维，利用基金优势赚取长期回报；

3）战术策略运用方面，除在组合中纳入独立性较强的策略型基金之外，积极运用策略模型，在资产性价比比较的基础上进行组合的战术调整和再平衡；

4）持续提升组合管理技术和风险管理水平。

在新的一年里，我们会继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资实现长期稳健增值！

易方达汇裕积极养老五年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2025年，全球权益市场虽经历波动，但整体表现较好，中国权益资产表现尤佳。A股表现结构有所分化，上证指数上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，创业板指大涨49.6%，中证500、中证1000等中小盘指数表现均较好，万得微盘股指数在年内创出历史新高；港股市场全年表现亮眼；万得偏股混合型基金指数上涨33.2%，终结连续三年跑输大盘的局面，主动基金超额显著回归。风格层面，成长和周期占优，红利风格相对偏弱；行业层面，以AI为代表的科技板块、周期制造、新能源、有色资源品表现突出，消费和医药板块相对较弱。

宏观层面，2025年国内经济以结构性亮点为主导，宏观友好度好于过去两年。一季度DeepSeek模型的推出成为全年重要的转折点，不仅对全球人工智能的发展轨迹和竞争格局产生深远影响，更展现了中国科技实力，引发全球对中国资产的重新审视。上半年虽经历关税波动的扰动，但4月后权益市场大力修复，一方面源于全球对关税预期的再修正，另一方面来自产业层面的显著进步。产业层面呈现多点突破：人工智能进入高速成长期，海外Tokens（词元）量爆发式增长，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受发展红利，自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；创新药领域，中国企业的全球竞争力持续提升，虽然四季度股价出现逆势回调，但产业趋势依然向好；新消费领域，"苏超"等现象体现出居民消费潜力和新的特征，消费领域的结构性成长特征显现；供给端持续优化，部分行业"反内卷"趋势下秩序开始好转，龙头企业的盈利能力和ROE改善明显。

回溯全年，本基金始终以实现长期稳健增值为目标，将风险管理作为组合管理之核心，在积极为投资人谋求回报的同时，保持弱者思维和敬畏之心。组合构建中充分发挥FOF基金多策略、多资产配置的优势，在底层资产配置、主动基金优选、战术策略运用三个维度进行了系统性的动态优化。

底层资产配置层面，本基金基于产业周期、行业结构、估值水平以及预期收益率的多维度比较，进行了积极而审慎的动态调整。一季度基于中美资产估值对比和DeepSeek事件带来的认知变化，降低了北美资产的配置比例、进一步提升了港股配置比例，并在成长类资产中进行了战术再平衡；二季度在预期收益角度增加对股东回报的考量，提升了金融类资产的配置比例、降低了消费类资产的比重，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整；三季度基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重，进一步提升了科技类资产的权重并根据基本面边际变化进行了战术性调整，略提升了制造类基金的比重；四季度基于宏观背景、产业阶段和相关资产估值的角度，整体提升了资源类资产的比重，在科技类资产中根据基本面边际变化和预期回报积极进行战术结构性调整，顺势降低了医药配置。

主动基金优选层面，本基金持续加强对基金策略α来源和市场适应性的深度评估。全年保持了具有α收益的主动基金的配置，并持续增配收益来源独立性较强的品种，这类基金在组合稳定性和超额收益贡献上发挥了重要作用。在子基金优选标准上进行了迭代：除对基金经理策略和能力的考量外，提升了对团队支持、策略迭代等因素的重视程度——我们深刻认识到，面对复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺，这一认知在基金决策中得到有效运用。基于这些因素，全年在同类β暴露下进行了品种的持续优化，四季度在港股和科技类资产上均进行了品种和比例上的调整，提升了有独立收益来源基金的配置权重。整体而言，在保持组合相对分散化的同时，通过战术性调整积极获取β的超额，并提升组合收益来源的多元化。

战术策略运用层面，本基金加强了对投资决策中"保护"的认识和运用。在应对4月初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了调仓风险、提升了组合的稳定性。同时，纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月回调时坚持了对TMT基金的配置比例，这类基金在二季度下旬开始贡献了显著的超额。

2025年是主动管理超额显著回归的一年，多数资产的收益率超出预期，其背后与经济动能提升、科技浪潮走向新的阶段不无关系。反思全年，组合在资源品前瞻性配置、港股积极配置、科技板块动态调整、组合"保护"机制构建等方面取得了较好效果，但在医药板块的判断上仍有提升空间——当市场"高呼"创新药企业全球竞争力提升时股价却在四季度逆势回调,虽然组合从相对比较优势的角度进行了调整、规避了短期回调，但若着眼于产业周期、估值定价角度，这类资产的判断能力仍是我们需要持续提升之处。此外，本期通过与多位不同风格的基金经理探讨"企业价值创造来源"，深化了对该议题及各方策略的认知——我们认识到，企业家应对不确定性的能力是企业价值创造的重要来源之一，这一认知将融入未来的投资评估框架。同时，通过团队研究，我们对组合构建、风险管理形成了新的认识，这将有助于未来组合管理水平的提升。