对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2026年宏观复杂度提升，AI产业进入新阶段的同时，诸多变化端倪已显现，需要以新的视角、更为缜密的思考来应对变化和寻找投资机会。同时，一些稳定类资产估值处于合理区间，预期回报吸引力提升。

本着实现基金长期稳健增值之目标，本基金会继续将风险管理作为组合管理之核心，对风险的察觉、跟踪分析、评估会依然是我们的重中之重，未来一个阶段：

1）主动基金方面，注重对策略本身收益来源、阿尔法程度的考量；

2）底层资产方面，除思考股东回报、估值和预期收益率之外，增加市场环境（参与者、机制等因素）对定价的影响；

3）战术策略运用方面，在风险评估下的组合分散化、积极应对风险和获取独立收益来源的子策略将继续是我们重要研究方向；

4）提升思考维度的长期性。

本基金将秉承初心迎接新的市场变化，继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资实现长期稳健增值！

报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，全球权益市场波动加大、结构分化显著。一方面，一季度地缘冲突带来市场整体波动，资源品高位回调；另一方面AI发展迅速，人类进入Agent（智能体）时代，“Token（词元）”需求进一步爆发的同时，对产业和经济的结构性影响进一步凸显，伴随资本市场与之对应的结构性特征显著，不同市场的差异又进一步放大了这种特征。在AI整体跃迁的同时，一些新的特征出现：如不同环节出现不同的演进（体现在技术进步的节奏、技术路径的走向、供需格局的变化等），这些成为在二季度影响对应板块的重要因素；还可以观察到的是，国产链进步显著，成长曲线预期抬升。

本季度基金延续原有投资策略执行。基于资产视角，上半年在行业配置上进行了积极优化调整：基于宏观变化和产业周期，本基金一季度在周期类资产和科技类资产上进行了战术性操作，在二季度进一步提升了TMT（科技、媒体与通信）的配置权重，在提升过程中秉承多元化的思路，提升了亚太区域和国产链的配置；对应降低了资源品和工业板块的权重；在基金选择方面，本基金在主动基金和二级债基上均进行了品种上的优化。研究层面，团队继续加大在风险控制和组合管理上的研究，本基金的管理亦在这两个方面进行迭代。

整体而言，上半年由于市场客观表现以及基金策略的适应性，基金获得了相对较好的收益。

报告期内基金投资运作分析

2026年二季度全球权益资产表现分化，A股市场结构性走强：标普500指数上涨14.87%、纳斯达克指数上涨21.41%，恒生国企指数下跌9.74%、恒生科技指数下跌3.82%，沪深300上涨11.90%、中证500上涨18.56%、创业板指大幅上涨36.35%，中证1000上涨15.62%、万得微盘股日频等权指数下跌14.42%。

AI几乎成为全球权益资产最重要的驱动因素：如上期所述，人类进入Agent时代，“Token”（词元）需求进一步爆发的同时，对产业和经济的结构性影响进一步凸显，这在过去一个季度权益市场上的表现尤为显著。在AI整体跃迁的同时，新的特征出现：如不同环节出现不同的演进（体现在技术进步的节奏、技术路径的走向、供需格局的变化等），这些成为在二季度影响对应板块的重要因素；还可以观察到的是，国产链进步显著，成长曲线预期抬升。因宏观扰动，资源品在二季度出现回调。

本季度基金延续原有投资策略执行。基于资产视角，本基金在二季度进一步提升了TMT的配置权重，在提升过程中秉承多元化的思路，分散提升亚太区域和国产链的配置；对应降低了资源品和工业板块的权重；基金选择方面，在主动基金和二级债基上均进行了品种上的优化。研究层面，团队继续加大在风险控制和组合管理上的研究，本基金的管理亦在这两个方面进行迭代。

过去一个季度是本基金成立以来收益率最高的一个季度，诚然印证我们之前对获取收益积极的观点，但也需自省高收益并非常态。展望未来一个阶段，相信科技依然处于快速发展通道，但诸多因素开始出现变化之象，对跟踪、判断要求提升。本基金将秉承初心，继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资实现长期稳健增值！

报告期内基金投资运作分析

过去一个季度全球权益资产整体回落，A股市场韧性较强：标普500指数下跌4.63%、纳斯达克指数下跌7.11%，恒生国企指数下跌6.05%、恒生科技指数下跌15.7%，沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%、创业板指微跌0.57%，中证1000上涨0.32%、万得微盘股日频等权指数上涨7.71%。

市场整体波动加大有地缘冲突之因素，亦有在高收益之后自然回调之规律。AI的发展在跌宕的宏观背景中进一步跃迁，人类进入Agent时代，“Token（词元）”需求进一步爆发的同时，对产业和经济的结构性影响进一步凸显，相关指数表现出巨大差异性背后正是这些因素所产生的潜在影响。资源品在本季度阶段性表现突出，但伴随有地缘冲突带来宏观变量预期的大幅变化，波动大幅提升。

本季度基金延续原有投资策略执行。因基金属于“积极”型养老目标基金，权益中枢相对较高，波动性亦会相对较高。回溯过去一个季度，基金实现正收益，多元化的策略使得组合在应对外部冲击时的抗风险能力提升，但同时自身在组合管理上仍有提升空间，尤其是在市场或者板块在波动率大幅变化时的应对。

具体来看，在操作层面，一季度主要围绕着主动基金策略优势、个体品种性价比的权衡，以及基于宏观、估值和预期收益视角在周期和科技类资产上进行了战术上的操作。研究层面，团队加大了在风险控制和组合管理上的研究，本基金的管理亦在这两个方面进行了迭代。

前期我们认识到在高收益率背景下继续获取不菲收益的客观难度在提升，在经历宏观扰动带来权益资产普遍回调之后，反而可以对获取收益更加乐观积极。无论是在科技进步的产业层面、还是优秀的管理团队或者基金经理层面，都可以观察到前进的力量正在发生。本基金将秉承初心，继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资实现长期稳健增值！

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2025年多数资产的收益率超出预期，其背后与经济动能提升、科技浪潮走向新的阶段不无关系。展望2026年，这一趋势大概率延续，相信整体仍有利于权益市场。

全球来看，AI进一步迈入新的发展阶段，2026年将会是应用渗透加速的一年。AI所带动的产业面开始拓展：制造业景气提升、资源品价值重估等；国内经济结构性亮点可期，政策支持力度持续，居民消费信心的恢复和企业盈利能力的改善有望形成正向循环。考虑到北美自身的通胀压力以及中国制造业等相关产业在全球的竞争力，新兴市场、中国资产在全球比较中的优势更加凸显。

本基金为“积极”型养老目标基金，权益中枢相对较高，波动性亦会相对较高。本着实现基金长期稳健增值之目标，我们将保持组合的多元化和分散化，持续修正和迭代基金的策略，不断挖掘较好的资产和有竞争力的基金，以使基金在实现长期战略目标同时，提升持有者投资体验，具体为：

1）主动基金方面，在之前基础上，加深对基金收益来源、风险收益特征的剖析和理解，积极赚取主动基金α收益，提升组合多策略收益来源；

2）底层资产方面，除资产的风险收益特征及预期演变之外，提升对周期（宏观周期、产业周期等）位置和波动性的在决策中的权重、提升赔率思维，利用基金优势赚取长期回报；

3）战术策略运用方面，除在组合中纳入独立性较强的策略型基金之外，积极运用策略模型，在资产性价比比较的基础上进行组合的战术调整和再平衡；

4）持续提升组合管理技术和风险管理水平。

在新的一年里，我们会继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资实现长期稳健增值！

报告期内基金投资运作分析

2025年，全球权益市场虽经历波动，但整体表现较好，中国权益资产表现尤佳。A股表现结构有所分化，上证指数上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，创业板指大涨49.6%，中证500、中证1000等中小盘指数表现均较好，万得微盘股指数在年内创出历史新高；港股市场全年表现亮眼；万得偏股混合型基金指数上涨33.2%，终结连续三年跑输大盘的局面，主动基金超额显著回归。风格层面，成长和周期占优，红利风格相对偏弱；行业层面，以AI为代表的科技板块、周期制造、新能源、有色资源品表现突出，消费和医药板块相对较弱。

宏观层面，2025年国内经济以结构性亮点为主导，宏观友好度好于过去两年。一季度DeepSeek模型的推出成为全年重要的转折点，不仅对全球人工智能的发展轨迹和竞争格局产生深远影响，更展现了中国科技实力，引发全球对中国资产的重新审视。上半年虽经历关税波动的扰动，但4月后权益市场大力修复，一方面源于全球对关税预期的再修正，另一方面来自产业层面的显著进步。产业层面呈现多点突破：人工智能进入高速成长期，海外Tokens（词元）量爆发式增长，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受发展红利，自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；创新药领域，中国企业的全球竞争力持续提升，虽然四季度股价出现逆势回调，但产业趋势依然向好；新消费领域，"苏超"等现象体现出居民消费潜力和新的特征，消费领域的结构性成长特征显现；供给端持续优化，部分行业"反内卷"趋势下秩序开始好转，龙头企业的盈利能力和ROE改善明显。

回溯全年，本基金始终以实现长期稳健增值为目标，将风险管理作为组合管理之核心，在积极为投资人谋求回报的同时，保持弱者思维和敬畏之心。组合构建中充分发挥FOF基金多策略、多资产配置的优势，在底层资产配置、主动基金优选、战术策略运用三个维度进行了系统性的动态优化。

底层资产配置层面，本基金基于产业周期、行业结构、估值水平以及预期收益率的多维度比较，进行了积极而审慎的动态调整。一季度基于中美资产估值对比和DeepSeek事件带来的认知变化，降低了北美资产的配置比例、进一步提升了港股配置比例，并在成长类资产中进行了战术再平衡；二季度在预期收益角度增加对股东回报的考量，提升了金融类资产的配置比例、降低了消费类资产的比重，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整；三季度基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重，进一步提升了科技类资产的权重并根据基本面边际变化进行了战术性调整，略提升了制造类基金的比重；四季度基于宏观背景、产业阶段和相关资产估值的角度，整体提升了资源类资产的比重，在科技类资产中根据基本面边际变化和预期回报积极进行战术结构性调整，顺势降低了医药配置。

主动基金优选层面，本基金持续加强对基金策略α来源和市场适应性的深度评估。全年保持了具有α收益的主动基金的配置，并持续增配收益来源独立性较强的品种，这类基金在组合稳定性和超额收益贡献上发挥了重要作用。在子基金优选标准上进行了迭代：除对基金经理策略和能力的考量外，提升了对团队支持、策略迭代等因素的重视程度——我们深刻认识到，面对复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺，这一认知在基金决策中得到有效运用。基于这些因素，全年在同类β暴露下进行了品种的持续优化，四季度在港股和科技类资产上均进行了品种和比例上的调整，提升了有独立收益来源基金的配置权重。整体而言，在保持组合相对分散化的同时，通过战术性调整积极获取β的超额，并提升组合收益来源的多元化。

战术策略运用层面，本基金加强了对投资决策中"保护"的认识和运用。在应对4月初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了调仓风险、提升了组合的稳定性。同时，纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月回调时坚持了对TMT基金的配置比例，这类基金在二季度下旬开始贡献了显著的超额。

2025年是主动管理超额显著回归的一年，多数资产的收益率超出预期，其背后与经济动能提升、科技浪潮走向新的阶段不无关系。反思全年，组合在资源品前瞻性配置、港股积极配置、科技板块动态调整、组合"保护"机制构建等方面取得了较好效果，但在医药板块的判断上仍有提升空间——当市场"高呼"创新药企业全球竞争力提升时股价却在四季度逆势回调,虽然组合从相对比较优势的角度进行了调整、规避了短期回调，但若着眼于产业周期、估值定价角度，这类资产的判断能力仍是我们需要持续提升之处。此外，本期通过与多位不同风格的基金经理探讨"企业价值创造来源"，深化了对该议题及各方策略的认知——我们认识到，企业家应对不确定性的能力是企业价值创造的重要来源之一，这一认知将融入未来的投资评估框架。同时，通过团队研究，我们对组合构建、风险管理形成了新的认识，这将有助于未来组合管理水平的提升。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，全球主要权益市场延续较好态势，黄金和资源品表现亮眼；中国权益市场整体有所回调，结构性分化特征显著：消费和医药偏弱、周期资源品走强，科技板块内部分化，与AI相关性强的领域仍表现强劲，万得微盘股指数继续获得正收益。

本季度对经济和主要板块的认识与前期并无太大变化：经济以结构性亮点为主（如AI、新消费等）、产业内生动能变化（如“反内卷下”行业秩序开始好转、相关企业盈利改善）等；同时，我们进一步加深包括对AI产业阶段和商业模型、资源品在当下及未来宏观背景下的价值及预期回报的认识。当市场“高呼”创新药企业在全球竞争力提升时股价却逆势回调，虽然组合从一些相对比较优势的角度对医药资产进行了调整、规避了短期回调，但若着眼于产业周期、估值定价角度，却很难做出这样的决策，对这类资产的判断能力是我们需要提升之处。

本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于宏观背景、产业阶段和相关资产估值的角度，整体提升了资源类资产的比重；科技类资产中，根据基本面边际变化和预期回报积极进行战术结构性调整；2）主动基金方面，基于对子基金策略α来源和市场适应性的视角，在港股和科技类资产上均进行了一些品种和比例上的调整，提升了有独立收益来源基金的配置权重。整体而言，在保持组合相对分散化的同时，通过战术性调整积极获取β的超额，并提升组合收益来源的多元化。

本期重点思考：1）上期思考团队协作对基金策略的影响，本期在决策中进行了运用；2）本期借基金尽调契机，与多位不同风格的基金经理探讨了“企业价值创造来源”，深化了对该议题及各方策略的认知；3）新增对组合构建、风险管理新的认识，这一认识很重要，得益于团队的研究。

2025年多数资产的收益率超出预期，其背后与经济动能提升、科技浪潮走向新的阶段不无关系。展望2026年，这一趋势大概率延续，相信整体仍有利于权益市场。需要思考的是继续获取不菲的收益率的客观难度在提升。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，提升组合管理和风险管理技术，持续提升组合多元化收益来源是新的一年里努力方向，相信这将有助于基金长期稳健增值目标的实现。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。

三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。

本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。

本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。

2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。