易方达悦安一年持有债券A基金报告期内基金投资运作分析

2025年四季度国内宏观环境呈现“实体经济低位平稳、中期预期略有改善”的特征。一方面，国内总量经济低位平稳，制造业PMI多数时候在荣枯线下方运行（12月有所改善），以居民部门为代表的内生融资需求没有出现明显修复；另一方面，市场开始关注2026年各类名义价格企稳修复的可能性。资产表现方面，跨资产之间的相关性有所下降，权益市场风险偏好并未显著退坡，债券市场长短分化，长端明显承压，中短端则受益于稳定的资金面而表现较好。

2025年四季度，债券市场表现有所分化，利率曲线总体呈现陡峭化特征：十年期国债收益率以震荡为主，基本运行在1.79%到1.87%的区间；受益于稳定的资金利率，中短端品种表现相对更好；超长端品种如三十年国债的表现明显承压。

具体来看：10月初-11月初，金融市场风险偏好阶段性降温，经济数据阶段性表现较弱，十年期国债收益率从1.85%下行至1.79%附近；11月前两周，市场缺乏主线，各期限利率窄幅震荡；11月中旬至季末，市场对超长债供需格局的担忧逐步升温，市场再次陷入调整，十年国债收益率从1.80%最高调整至1.87%，三十年国债收益率上行幅度更大，三十年期与十年期国债利差明显走阔，利率债的赚钱效应不佳，更具确定性的中短端信用债表现较好。

2025年四季度，A股整体延续了年内“震荡上行、结构分化”的大格局，但节奏上更偏向于“高位消化波动、反复确认趋势”。在此前上涨带来估值修复与情绪抬升之后，市场围绕海外利率预期反复、对科技主线估值的分歧等因素进入盘整，市场的交易重心从“趋势延续”逐步切换到“业绩兑现与风险定价”。

结构上，AI相关产业链仍是贯穿全年的核心线索之一，但在四季度表现为更明显的分化：一方面，科技与成长方向在产业催化与风险偏好回暖时更具弹性；另一方面，当市场风险偏好阶段性回落、成交收缩时，资金也更倾向于通过低波与红利属性进行防御，风格轮动频率明显提高。

政策与资金面方面，年末重要会议与制度建设继续强化“稳增长”与“长钱长投”的方向：中央经济工作会议延续积极财政基调并强调提振消费与投资，资本市场改革与中长期资金入市的政策信号也在四季度持续释放，为风险资产定价提供了更坚实的底层支撑。临近年末，随着担忧预期逐步被消化，市场回到更偏理性的定价框架，大盘指数表现趋稳并以更平顺的方式收官。

债券操作方面，考虑到经济基本面和资金面均对债券形成支撑，组合整体以中性偏高的久期运行。结构上，组合边际减少了在超长利率债上的配置，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。

权益操作方面，组合继续按照纯量化模型进行管理，以获取平稳的长期回报为目标，在成长、价值与小盘风格之间保持相对均衡的结构。四季度面对风格轮动加快、交易拥挤度阶段性上升的市场环境，我们更强调在既定风险预算下保持组合分散度与因子暴露的稳定性，通过模型信号驱动的常规再平衡来应对短期波动，避免因追逐单一主线或单一风格而放大组合回撤。在风险控制上，我们持续以组合整体波动与回撤约束为核心，结合流动性与交易冲击的约束进行执行，力求让组合在不同市场状态下都具备可解释、可延续的收益来源。